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高盛日前發(fā)布對中石油年報的解讀,高度看空后者,給出“強力賣出”的評價。
瑞信對此的讀后感說中石油“跑輸大市”;一致看空中石油的主基調,理由也明確,都集中在中石油的煉油虧損上了。即使維持“持有評級”的花旗,也對中石油的成本增加表示憂慮。同理國內的機構對這明擺著的煉油虧損,也不十分樂觀。
對中石油歷來不缺乏評論,各種角度都有,但主要集中在對價格管制的顢頇和行業(yè)壟斷的不滿上。雖然都有些道義上的慷慨激昂,但除了描述不合理的現實,幾乎沒什么分析。一般從體制上發(fā)發(fā)牢騷,無法分析中石油的價值跑哪里去了,除了為這家至今還是亞洲最賺錢的公司,從來沒有讓普通投資人高興難過以外,什么都做不了。
就算大家一致看淡中石油,但這個結論也無厘頭得很。因為國內報告都是針對A股的評級,國外大都針對H股,而中石油這兩地市場的股價實在難以比較。本周一中石油H股收盤只有6.24元港幣,同日A股收盤價為11.49元人民幣。股價相差近一倍,A股可謂高高在上,H股都被看空了,那么A股如何維持？大家一致看空,是否A股還要繼續(xù)大跌？但就連高度看空中石油的高盛,對A股市場也并不特別悲觀。看空占A股20%權重的中石油卻不看空A股本身,這邏輯很讓人摸不著頭腦。
中石油的價值到底應該怎么判斷？單純從年報的財務數據看找不到合理計算的邏輯。因為中石油的主要利潤或者虧損源頭之一成品油銷售,不是自己根據市場調整的銷售價,依此看空或者看多的理由是無法作為投資預測根據的。
即使現在發(fā)改委所執(zhí)行的成品油價格新機制,也不能保證成品油銷售價格管理的普適性。因為假如有朝一日國際原油的價格重新回到150美元一桶,國內成品油的價格也浮動到這個位置,其連鎖的物價反應會怎么影響中國經濟呢？到時候中石油就算虧損也要保障供應。
從這種兩難的處境其實我們更不難理解為什么中石油有價值無形象。因為它的價值在于它高度地壟斷了石油這種戰(zhàn)略資源;而它沒有形象,是因為它享受到這個壟斷的權利,卻無法把相應的利潤和權益,完全按照市場交易的方式反饋到國民經濟中。
簡單說這都是壟斷惹的禍,還不夠徹底,而是對石油這種戰(zhàn)略物質我們缺乏足夠的市場交易意識,沒有足夠的市場渠道保障交易合理的供應。從一開始中石油主要的業(yè)務體系,就不是面對消費者的消費需要建立起來的市場交易行為體系。而是從國家的角度建立起來的資源戰(zhàn)略體系。因為勘探石油作為中石油最初建立的目的,是中國這樣一個大國,把工業(yè)強國的石油夢想作為政治任務賦予了中石油。
現在把這個政治任務形成的體系轉成市場化的服務體系,要打破的不只是行業(yè)壟斷。而是針對石油的市場化交易,要有全新的思路。這個思路,不是簡單地在市場上設立三四個都做這個行業(yè)的公司,而是要把這個行業(yè)看成是市場的消費和市場的交易。 |