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一般估計(jì)，在本周三將在倫敦舉行的20國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人第二次金融峰會(huì)上，加強(qiáng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)、加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管和穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)以及改革國(guó)際金融機(jī)構(gòu)是三個(gè)主要論題，而歐美已陸續(xù)開(kāi)始實(shí)行的定量寬松貨幣政策會(huì)再一次引起與會(huì)各方的關(guān)注。
不過(guò)，在筆者看來(lái)，流動(dòng)性黑洞或使歐美定量寬松貨幣政策失效。歐美國(guó)家當(dāng)今要著力解決的是盡快消除流動(dòng)性黑洞，而不僅僅是痛快地“撒錢(qián)”。消除流動(dòng)性黑洞，一方面是靠信心，另一方面要迅速化解金融系統(tǒng)的有毒資產(chǎn)，不要讓其負(fù)效應(yīng)再繼續(xù)蔓延。而更重要的是，要積極采取有力措施盡快扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)衰退局面。基于這三個(gè)方面的考慮，筆者希望能夠?qū)⒀杆傧鲃?dòng)性黑洞列入倫敦金融峰會(huì)的議事日程中，因?yàn)樗扔懻撐磥?lái)的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)改革這個(gè)議題要更急迫、更現(xiàn)實(shí)。
定量寬松貨幣政策，就是在利率接近或者達(dá)到零的情況下,中央銀行又通過(guò)各種定量化措施繼續(xù)向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性。具體包括:向商業(yè)銀行提供固定期限的低息或者零息貸款,允許銀行使用一定范圍的資產(chǎn)類(lèi)別作抵押；承諾在較長(zhǎng)一段時(shí)期把隔夜目標(biāo)利率設(shè)置為零；宣布明確的長(zhǎng)期利率目標(biāo)并承諾無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)以支持債券價(jià)格；還有，央行購(gòu)買(mǎi)股票、購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)、購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券、購(gòu)買(mǎi)抵押債券、購(gòu)買(mǎi)公司債券、干預(yù)貨幣市場(chǎng)造成貨幣貶值、公開(kāi)通脹目標(biāo)水平等，是一種較為極端的增加市場(chǎng)流動(dòng)性的政策手段。
說(shuō)起來(lái)，歐美之所以選擇定量寬松貨幣政策，也是迫于形勢(shì)所做出的無(wú)奈之舉。
首先，經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退。就說(shuō)英國(guó)吧，日前倫敦政府一項(xiàng)報(bào)告對(duì)GDP預(yù)測(cè)值再度大幅下修，將今年第二季度GDP預(yù)估值自去年11月份預(yù)測(cè)的年率-1.94%大幅下修至-4.00%。此外，今年第二季度經(jīng)濟(jì)萎縮驚人的-5.50%的幾率約為80%，這表明今年第一、二季度增長(zhǎng)將是深度衰退。盡管實(shí)施新的創(chuàng)新舉措，但信貸市場(chǎng)可能將依然保持相對(duì)收緊狀態(tài)。
其次，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)加劇。還以英國(guó)為例，英格蘭銀行最近的通脹報(bào)告中對(duì)通脹的預(yù)測(cè)非同尋常，顯示通脹低于目標(biāo)幅度將為有史以來(lái)最大。英國(guó)央行預(yù)測(cè)稱(chēng)將難以使中期通脹率重返2.0%的目標(biāo)附近，預(yù)計(jì)兩年后消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)增速將僅為0.5%。而預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)表明，即使英國(guó)央行像市場(chǎng)預(yù)期的那樣再次降息25個(gè)基點(diǎn)，在整個(gè)三年的預(yù)測(cè)周期內(nèi)，通脹率都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2.0%目標(biāo)。更微妙的是，當(dāng)前通縮預(yù)測(cè)遠(yuǎn)低于零，表明英國(guó)遭遇顯著通縮的風(fēng)險(xiǎn)更大：中期內(nèi)預(yù)計(jì)CPI通脹年率將為-1.75%，而遭遇長(zhǎng)時(shí)期通縮的幾率近20%。
再次，目前已無(wú)降息空間。去年四季度，已無(wú)降息空間的美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始通過(guò)推行定量寬松貨幣政策來(lái)創(chuàng)造流動(dòng)性。今年3月5日，歐洲央行和英國(guó)央行分別降息50個(gè)基點(diǎn)，將各自的基準(zhǔn)利率分別降至1.5%、0.5%。此前加拿大央行已在3月3日將基準(zhǔn)利率降至0.5%。目前各國(guó)利率水平，美國(guó)是0～0.25%、日本0.1%、瑞士0.5%、加拿大0.5%、英國(guó)0.5%，降息政策工具已無(wú)能為力。
還有，歐美國(guó)家央行對(duì)自身貨幣政策傳遞機(jī)制的高效率還是比較滿(mǎn)意的，而且堅(jiān)信，通過(guò)定量寬松貨幣政策向金融系統(tǒng)注入大量流動(dòng)性，在短期內(nèi)不會(huì)引發(fā)通脹。這或許是由于目前歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的流動(dòng)性需求并非受消費(fèi)需求驅(qū)動(dòng)，而是受避免投資受損和恢復(fù)金融系統(tǒng)信心需求驅(qū)動(dòng)。換言之，由于歐美經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一個(gè)泡沫破滅后的債務(wù)清理調(diào)整期，這使得定量寬松貨幣政策產(chǎn)生通脹的幾率有限。而且在金融和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至正常水平后，歐美國(guó)家央行很容易通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，出售購(gòu)入的長(zhǎng)短期國(guó)債以及其他資產(chǎn)，及時(shí)終結(jié)刺激性的定量寬松貨幣政策。
“流動(dòng)性黑洞”是金融市場(chǎng)在短期內(nèi)驟然喪失流動(dòng)性的一種現(xiàn)象，這是當(dāng)前的歐美金融市場(chǎng)上廣泛存在著的，尤其近一年來(lái)的美國(guó)市場(chǎng)以及當(dāng)前的東歐國(guó)家。金融機(jī)構(gòu)從事市場(chǎng)交易時(shí),
由于外部環(huán)境變化、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制需要以及監(jiān)管部門(mén)的要求, 會(huì)在某些時(shí)刻出現(xiàn)金融產(chǎn)品的大量拋售, 而交易成員由于具有類(lèi)似的投資組合、風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和交易心態(tài),
會(huì)同時(shí)存在大量拋售的需要, 此時(shí)整個(gè)市場(chǎng)只有賣(mài)方?jīng)]有買(mǎi)方, 市場(chǎng)流動(dòng)性驟然消失, 被拋售資產(chǎn)的價(jià)格急速下跌與賣(mài)盤(pán)持續(xù)增加并存,
又會(huì)進(jìn)一步惡化流動(dòng)性狀況,最終出現(xiàn)流動(dòng)性好像被市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)中瞬間吸收殆盡一樣的局面。
無(wú)疑，在這樣的情況下，定量寬松貨幣政策是失效的。因?yàn)椋旱谝唬诮鹑谖C(jī)的沖擊下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣急速下降，直接影響人們收入，大家只好節(jié)儉消費(fèi)。由于人們對(duì)于未來(lái)投資越來(lái)越?jīng)]有信心，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)紛紛選擇銀行，哪怕降低存款利率，或進(jìn)一步取消存款利息，甚至對(duì)存款收費(fèi)也在所不惜，此時(shí)的銀行就成了一個(gè)大黑洞，即只吸納不吐出；如果銀行在央行形成超額儲(chǔ)備，儲(chǔ)備部分則只能滯存于銀行系統(tǒng)內(nèi)。第二，危機(jī)當(dāng)前，就連花旗集團(tuán)、蘇格蘭皇家銀行這樣的國(guó)際銀行大佬都難獨(dú)立支撐，需要政府的救助，你想，現(xiàn)在西方國(guó)家一些人的心理已經(jīng)脆弱到了什么地步，他們害怕銀行倒閉，更害怕與大銀行打交道，就把現(xiàn)金存放在家里，于是保險(xiǎn)箱熱銷(xiāo)，這又相當(dāng)于存款者通過(guò)家庭來(lái)窖藏現(xiàn)金，這明顯是對(duì)金融系統(tǒng)的不信任。第三，只要流動(dòng)性黑洞存在，歐美國(guó)家央行想輕而易舉地通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，就能夠及時(shí)終結(jié)刺激性的定量寬松貨幣政策，簡(jiǎn)直就是異想天開(kāi)。
試想，無(wú)論政府對(duì)市場(chǎng)注入多少流動(dòng)性，投資者的心理預(yù)期不好，就是不喜歡花錢(qián)和投資，更不愿意借錢(qián)給別人，這樣的金融市場(chǎng)必定是處于停滯或半停滯狀態(tài)，貨幣政策又能有啥作為呢？ |