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今年開局，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好、轉(zhuǎn)壞的數(shù)據(jù)同時(shí)出現(xiàn)，撲朔迷離之勢(shì)再度籠罩。
首先，近期很多轉(zhuǎn)好的數(shù)據(jù)，讓投行機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)頻現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)見底”的呼聲，主要包括連續(xù)3個(gè)月的高貨幣信貸增長、連續(xù)3個(gè)月的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）尤其是新訂單指數(shù)回升、2月發(fā)電量為去年10月以來首次實(shí)現(xiàn)正增長等。總需求方的投資數(shù)據(jù)高增長也超出市場(chǎng)預(yù)期。
但2月出口市場(chǎng)的大幅下跌超出市場(chǎng)預(yù)期。實(shí)際上，由于春節(jié)、去年雪災(zāi)造成的季節(jié)因素，今年2月同比下跌25.7%的出口數(shù)據(jù)還是低估了出口的下滑程度，季節(jié)調(diào)整后的出口下滑幅度至少超過30%。野村證券的研究顯示，如果按年率折算的環(huán)比增長率，2月出口跌幅高達(dá)57%，“從按年率折算的3個(gè)月環(huán)比數(shù)據(jù)來看，中國的出口已經(jīng)暴跌”。
從總生產(chǎn)的角度來說，PMI指數(shù)、發(fā)電量數(shù)據(jù)的回升，預(yù)示著生產(chǎn)的大幅提速。從總需求的角度來說，2月投資大幅增長，但出口大幅回落。整體衡量：其一，考慮投資的超預(yù)期增長和出口的超預(yù)期下滑，總需求是增長還是下滑？其二，考慮總生產(chǎn)和總需求，整體是匹配的，還是總需求弱于總生產(chǎn)，供需缺口加大，又大幅加大庫存壓力，讓去年四季度以來的“去庫存化”重新回歸，給中國經(jīng)濟(jì)帶來更大的壓力，產(chǎn)生“W”形增長預(yù)期？
這種擔(dān)心并非沒有根據(jù)。
首先，2月PMI數(shù)據(jù)庫存指數(shù)止跌反彈，PMI分項(xiàng)目指標(biāo)庫存指數(shù)和產(chǎn)成品指數(shù)分別上升1.7%和4.2%，這意味著去年四季度以來的“去庫存化”已經(jīng)暫告一個(gè)段落。另外，從近期鋼鐵、煤炭的社會(huì)庫存創(chuàng)新高、價(jià)格走低的情況來看，行業(yè)有可能再度進(jìn)入新一輪“去庫存化”。
其次，觀察投資高增長、出口大幅下跌對(duì)總需求的凈效果。莫尼塔研究公司指出，基于固定資產(chǎn)投資和出口增加值估計(jì)的出口及投資帶動(dòng)的需求指數(shù)，2月為8.7%，這一情形比顯示目前出口和投資帶動(dòng)的總需求指數(shù)比去年2月雨雪冰凍災(zāi)害天氣時(shí)期還要差。該數(shù)據(jù)在去年整體為15%左右，2005年~2007年整體在20%~25%。
投資在政策推動(dòng)之下實(shí)現(xiàn)較高的增長水平，而出口則在全球經(jīng)濟(jì)衰退形勢(shì)之下大幅回落。綜合觀察來看，出口形勢(shì)有進(jìn)一步而且較長期下滑的可能，而如果要靠投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，則意味著需要一個(gè)更高的投資增長水平。
綜合來說，一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的部分好轉(zhuǎn)，可以概括為“生產(chǎn)反彈強(qiáng)于需求反彈”。而這種加劇庫存壓力、加劇產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟(jì)增長形勢(shì)并不可持續(xù)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長壓力依然巨大。如果試圖繼續(xù)通過投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，那么投資的方向應(yīng)該規(guī)避產(chǎn)能過剩行業(yè)，而注重基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、技術(shù)提升等關(guān)乎經(jīng)濟(jì)中長期增長的領(lǐng)域。 |