今年開局,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好、轉(zhuǎn)壞的數(shù)據(jù)同時(shí)出現(xiàn),撲朔迷離之勢(shì)再度籠罩。
首先,近期很多轉(zhuǎn)好的數(shù)據(jù),讓投行機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)頻現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)見底”的呼聲,主要包括連續(xù)3個(gè)月的高貨幣信貸增長、連續(xù)3個(gè)月的制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)尤其是新訂單指數(shù)回升、2月發(fā)電量為去年10月以來首次實(shí)現(xiàn)正增長等。總需求方的投資數(shù)據(jù)高增長也超出市場(chǎng)預(yù)期。 但2月出口市場(chǎng)的大幅下跌超出市場(chǎng)預(yù)期。實(shí)際上,由于春節(jié)、去年雪災(zāi)造成的季節(jié)因素,今年2月同比下跌25.7%的出口數(shù)據(jù)還是低估了出口的下滑程度,季節(jié)調(diào)整后的出口下滑幅度至少超過30%。野村證券的研究顯示,如果按年率折算的環(huán)比增長率,2月出口跌幅高達(dá)57%,“從按年率折算的3個(gè)月環(huán)比數(shù)據(jù)來看,中國的出口已經(jīng)暴跌”。 從總生產(chǎn)的角度來說,PMI指數(shù)、發(fā)電量數(shù)據(jù)的回升,預(yù)示著生產(chǎn)的大幅提速。從總需求的角度來說,2月投資大幅增長,但出口大幅回落。整體衡量:其一,考慮投資的超預(yù)期增長和出口的超預(yù)期下滑,總需求是增長還是下滑?其二,考慮總生產(chǎn)和總需求,整體是匹配的,還是總需求弱于總生產(chǎn),供需缺口加大,又大幅加大庫存壓力,讓去年四季度以來的“去庫存化”重新回歸,給中國經(jīng)濟(jì)帶來更大的壓力,產(chǎn)生“W”形增長預(yù)期? 這種擔(dān)心并非沒有根據(jù)。 首先,2月PMI數(shù)據(jù)庫存指數(shù)止跌反彈,PMI分項(xiàng)目指標(biāo)庫存指數(shù)和產(chǎn)成品指數(shù)分別上升1.7%和4.2%,這意味著去年四季度以來的“去庫存化”已經(jīng)暫告一個(gè)段落。另外,從近期鋼鐵、煤炭的社會(huì)庫存創(chuàng)新高、價(jià)格走低的情況來看,行業(yè)有可能再度進(jìn)入新一輪“去庫存化”。 其次,觀察投資高增長、出口大幅下跌對(duì)總需求的凈效果。莫尼塔研究公司指出,基于固定資產(chǎn)投資和出口增加值估計(jì)的出口及投資帶動(dòng)的需求指數(shù),2月為8.7%,這一情形比顯示目前出口和投資帶動(dòng)的總需求指數(shù)比去年2月雨雪冰凍災(zāi)害天氣時(shí)期還要差。該數(shù)據(jù)在去年整體為15%左右,2005年~2007年整體在20%~25%。 投資在政策推動(dòng)之下實(shí)現(xiàn)較高的增長水平,而出口則在全球經(jīng)濟(jì)衰退形勢(shì)之下大幅回落。綜合觀察來看,出口形勢(shì)有進(jìn)一步而且較長期下滑的可能,而如果要靠投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,則意味著需要一個(gè)更高的投資增長水平。 綜合來說,一季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的部分好轉(zhuǎn),可以概括為“生產(chǎn)反彈強(qiáng)于需求反彈”。而這種加劇庫存壓力、加劇產(chǎn)能過剩的經(jīng)濟(jì)增長形勢(shì)并不可持續(xù),后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長壓力依然巨大。如果試圖繼續(xù)通過投資來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,那么投資的方向應(yīng)該規(guī)避產(chǎn)能過剩行業(yè),而注重基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、技術(shù)提升等關(guān)乎經(jīng)濟(jì)中長期增長的領(lǐng)域。 |