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| 2009-03-17 鄒至莊 來源:第一財經(jīng)日報 |
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一個市場的崩潰，是交易貨品價格大跌所致，例如房屋市場，房價下降，業(yè)主就會面臨破產(chǎn)。更嚴重的情況是，業(yè)主借款買房，房價下降后變成負資產(chǎn)，業(yè)主仍然要還債。同樣，金融市場的崩潰是在金融市場交易的股票、債券，或者為它們提供保險的衍生工具（derivatives）價格大跌，導致投資這些金融產(chǎn)品的機構(gòu)破產(chǎn)。價格下降的一個主要原因是很多人同時大量出售手上的貨品。
買賣貨品的動機有兩個，一是為了生活或生產(chǎn)所需（前者指消費品，后者指生產(chǎn)工具），同時有生產(chǎn)者愿意供應貨品以營利；二是投機，買方認為價格將要上升，便買進以營利，賣方看法相反，認為價格不會上升，甚至會下降，愿意出售貨品。
如果有一天，價格大漲，使多數(shù)人認為價格將會回落，同時出售手上的貨品，市場就會崩潰。美國房價是一個例子，房價下跌，按揭貸款價格同時下跌，是美國金融危機的主要原因。
我現(xiàn)在要談的是另一個金融市場的危機。
投機活動是一種賭博，參加者可能破產(chǎn)。明白了金融市場交易是一種賭博，就能了解美國金融危機的一半。在美國金融市場交易所冒的風險遠遠大于去賭場賭錢的人，一個原因是，交易者手上沒有足夠的資本。去賭場賭錢，身上須有錢才行，而在金融市場買賣衍生工具，卻不必有充足的資本，他們可以發(fā)行擔保證券，以固定價格出售某種股票。這樣，人們所承擔的風險比去賭場賭錢的更大。美國的金融危機就是大批資本不足的投機者破產(chǎn)所造成的。沒有錢就買房子也是一個例子。
衍生工具如何為資本不足的投機者提供機會呢？衍生工具的產(chǎn)生是一種賭博，某甲認為某股票價格六個月內(nèi)可能上漲逾100元，某乙認為升逾100元的機會不大，甲給乙3元，得到一張票據(jù)，答應如果該股票價格上升逾100元，乙會以100元的價格把該股票賣給甲，這是一種由股票為基礎的衍生工具，叫option（期權）。期權價格的波動比股票大得多。但是大量出售期權的人，在美國金融制度的法規(guī)下，不一定有足夠的資本來兌現(xiàn)他們的承諾。在上面舉的例子中，要降低風險，交易者會同時出售兩種期權，他們認為當?shù)谝环N的價格上升時，第二種的價格很可能會下降，因此在前者的交易賠本，在后者的交易卻會賺錢，這是hedging（對沖）。對沖一般是用來減低投資的風險，但對沖並不是很可靠的保險，要對沖有效，交易者必須對不同的金融產(chǎn)品或其衍生工具價格的正負關系估計正確，認為買入的一種會漲價，另一種會跌價。但事情不一定是他們所想象的。總之，金融市場衍生工具交易的風險，一是交易者的資本不足，二是對沖手段仍不足以消除價格波動。
為什么在美國有這樣巨大的金融交易市場？簡單來說就是，作為買賣衍生工具和其他的金融機構(gòu)，想多賺錢，就得押重注。這樣做可能大賺，也可能大蝕。金融機構(gòu)間的競爭非常激烈，機構(gòu)的管理層受到壓力，看見別的公司或銀行大賺了，如果自己的盈利不如別人，或會被免職。一家機構(gòu)持有大量高風險的資產(chǎn)，因為別的機構(gòu)也有，目的是要多賺錢。買房按揭貸款的金融市場也是如此。
如果一家金融機構(gòu)有大量保證金融衍生工具價格的投資，便須承受巨大的風險。美國金融危機發(fā)生時，很多金融機構(gòu)就是在資本不足的情況下發(fā)行大量金融衍生工具。這類無中生有的金融資產(chǎn)總值達45萬億美元，超出以企業(yè)為基礎的股票價格兩倍多，相當于美國每年國民生產(chǎn)總值（15萬億美元）的三倍。怪不得美國政府以不到萬億美元來挽救將要破產(chǎn)的金融機構(gòu)，猶如杯水車薪，非常難。
美國金融市場復蘇，是要靠企業(yè)和人民恢復信心從而進行投資。因為，生產(chǎn)和消費者的總資產(chǎn)遠遠超出政府用來挽救經(jīng)濟的預算。如果美國要避免重蹈金融危機覆轍，必須改良金融機構(gòu)的監(jiān)管制度，禁止他們在沒有足夠資本的情況下去賭博。這一點，美國政府已經(jīng)從這次金融危機的經(jīng)驗中認識到了。 |
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