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在各國(guó)競(jìng)相降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，俄羅斯卻不斷提高利率；因?yàn)槎砹_斯的金融危機(jī)表現(xiàn)為貨幣危機(jī)，外資撤離導(dǎo)致盧布面臨較大的貶值壓力，為了阻止資本外流，穩(wěn)定匯率，遏制通貨膨脹，俄羅斯不得不提高利率；但利率上升加劇了銀行體系的脆弱性，惡化了俄羅斯銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。
目前全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退，各國(guó)競(jìng)相降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)，但俄羅斯的貨幣政策卻反其道而行之，不斷提高利率。為了控制通貨膨脹，穩(wěn)定匯率，自去年下半年以來，俄羅斯央行已經(jīng)連續(xù)上調(diào)利率，如2008年11月11日隔夜回購利率由7%上調(diào)至8%；11月28日起，繼續(xù)上調(diào)至9%；今年2月10日再次上調(diào)至10%。俄羅斯為什么會(huì)出現(xiàn)這種與眾不同的相反趨勢(shì)呢？實(shí)際上，俄羅斯的金融危機(jī)經(jīng)歷了一個(gè)不同的過程。
貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)
首先俄羅斯的金融危機(jī)表現(xiàn)為貨幣危機(jī)。近年來，中東歐國(guó)家成為吸引外資流入最多的新興市場(chǎng)地區(qū)，2007年全球投資于新興市場(chǎng)資金有46.8%流向了中東歐地區(qū)，俄羅斯更是外資流入的主要國(guó)家之一。而自2008年下半年以來，俄羅斯資本流動(dòng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，由流入轉(zhuǎn)向流出。國(guó)際金融危機(jī)的源頭在美國(guó)，去年下半年金融風(fēng)暴迅速向歐洲擴(kuò)散，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入經(jīng)濟(jì)衰退，一些在俄羅斯的外國(guó)投資者紛紛撤出資金，導(dǎo)致俄羅斯資本外流嚴(yán)重，外匯儲(chǔ)備急劇下降，由2008年最多的6000億美元下降到目前的3000多億美元。
外資撤離導(dǎo)致盧布面臨較大的貶值壓力，最終俄羅斯不得不擴(kuò)大盧布的波動(dòng)幅度：2008年11月11日宣布將盧布匯率交易區(qū)間放寬1%。由于外部環(huán)境的不斷惡化，目前資本流出繼續(xù)增加，外匯儲(chǔ)備約以每周100億美元的速度下降，盧布持續(xù)貶值。另外，由于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，總需求減少，國(guó)際能源價(jià)格下降，俄羅斯是能源出口大國(guó)，外匯收入大幅度下降，國(guó)際收支進(jìn)一步惡化，貨幣貶值壓力不斷加大。
其次是貨幣危機(jī)引致銀行危機(jī)。俄羅斯盧布貶值導(dǎo)致實(shí)際和預(yù)期的通貨膨脹上升，國(guó)內(nèi)商品價(jià)格大幅度上升。為了阻止資本外流，穩(wěn)定匯率，遏制通貨膨脹，俄羅斯不得不提高利率；但利率上升加劇了銀行體系的脆弱性，惡化了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。雖然升息有利于匯率穩(wěn)定，但公司和家庭利息支出增加，債務(wù)的償還能力下降，銀行不良貸款增加，其結(jié)果是銀行的凈值下降，銀行體系出現(xiàn)流動(dòng)性困境。另外，外資流入購買的主要是銀行債券等金融產(chǎn)品，因此俄羅斯銀行持有大量外幣負(fù)債，一旦盧布貶值，外幣債務(wù)負(fù)擔(dān)就會(huì)上升，同時(shí)利率上升也進(jìn)一步惡化銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，許多銀行面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)，貸款水平下降。據(jù)報(bào)道最近俄羅斯多家銀行已向政府發(fā)出請(qǐng)求，希望當(dāng)局出面與這些銀行的外國(guó)銀行債權(quán)人商談推遲償還高達(dá)4000億美元的債務(wù)，這也反映了隨著盧布貶值，銀行的債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷上升。因此在投機(jī)沖擊下，中央銀行提高利率防范盧布貶值，銀行體系可能面臨崩潰的危險(xiǎn)。
最后是貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)相互強(qiáng)化。銀行部門的脆弱性將進(jìn)一步加劇貨幣危機(jī)，貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)相互推動(dòng)。第一，銀行體系的問題可能會(huì)限制政府利用利率工具抵御貨幣攻擊，如果央行提高利率，銀行部門困境進(jìn)一步加劇，因此一個(gè)弱的銀行體系更容易陷入貨幣危機(jī)。第二，一旦貶值開始，弱的銀行體系傾向于加劇貨幣危機(jī)。當(dāng)貨幣貶值時(shí)，增加了銀行的債務(wù)負(fù)擔(dān)，一旦投機(jī)者意識(shí)到一國(guó)較弱的銀行體系可能導(dǎo)致中央銀行不能夠維持匯率穩(wěn)定，投機(jī)者將攻擊該國(guó)貨幣，而且投機(jī)沖擊也更可能成功。
可能采取的對(duì)策
目前俄羅斯面臨貨幣大幅度貶值和銀行倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，為了維持俄羅斯經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，俄羅斯央行必須迅速采取措施。
一是維持盧布匯率穩(wěn)定。一旦俄羅斯不能夠穩(wěn)定匯率，盧布將繼續(xù)貶值，資本流出將進(jìn)一步增加，通貨膨脹會(huì)繼續(xù)上升，最終可能會(huì)迫使政府不得不徹底放開盧布匯率，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)會(huì)進(jìn)一步惡化。實(shí)際上，投機(jī)攻擊本身就是投機(jī)者和央行之間的博弈，投機(jī)者大量借入盧布，購買外匯資產(chǎn)，俄羅斯央行為了維持匯率穩(wěn)定，必須干預(yù)外匯市場(chǎng)，大量拋出外匯資產(chǎn)。盡管俄羅斯的外匯儲(chǔ)備較多，但最近外匯儲(chǔ)備顯著下降，同時(shí)由于俄羅斯的國(guó)際評(píng)級(jí)被下調(diào)，俄羅斯在國(guó)際金融市場(chǎng)上的融資成本和融資難度上升。現(xiàn)面臨的問題是俄羅斯央行必須有足夠的外匯資產(chǎn)干預(yù)外匯市場(chǎng)，提振外匯市場(chǎng)對(duì)盧布的信心，俄羅斯提高利率可能也是不得已的一種行為。
如果國(guó)際油價(jià)繼續(xù)下跌，俄羅斯的外匯收入會(huì)繼續(xù)下降，俄羅斯央行穩(wěn)定匯率的可信度將下降，投機(jī)者可能會(huì)進(jìn)一步攻擊盧布，俄羅斯穩(wěn)定匯率的難度將上升。
二是維持銀行體系的安全，改善金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表。俄羅斯銀行體系面臨兩方面問題，第一是央行提高利率，銀行體系不良資產(chǎn)增加，流動(dòng)性出現(xiàn)短缺；第二是外幣債務(wù)較多，盧布貶值惡化了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。因此俄羅斯必須盡快向金融機(jī)構(gòu)提供足夠的流動(dòng)性，解決銀行面臨的困境，同時(shí)還要解決金融機(jī)構(gòu)的外幣債務(wù)問題，否則問題會(huì)更加嚴(yán)重。值得指出的是，俄羅斯央行為銀行提供的流動(dòng)性，往往被銀行用來購買美元，對(duì)盧布匯率形成沖擊，因此必須限制銀行的信貸資金購買美元，促使資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。除此之外，要盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，保證銀行體系健康穩(wěn)定運(yùn)行。 |