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觀察全球金融風(fēng)暴后的救市舉措，西方國家不約而同首先選擇央行的數(shù)量化工具和財政資金向資本市場注入流動性，其根本目的是維護(hù)資本市場的市值穩(wěn)定。因為在證券化率較高的發(fā)達(dá)國家，國民的財富大部分通過證券持有，資產(chǎn)價格的降低意味著國民財產(chǎn)性收入的減少，直接影響占GDP重要比例的消費需求，從而損及實體經(jīng)濟的增長。更為重要的是，發(fā)達(dá)國家的資本市場在經(jīng)濟發(fā)展過程中已承擔(dān)著心臟的供血功能，上市公司的市值穩(wěn)定直接影響實體經(jīng)濟的融資成本和企業(yè)管理層的激勵效用，而且是未來新一輪全球產(chǎn)業(yè)并購重組的角色決定變量。
筆者由此認(rèn)為，我們應(yīng)該把維護(hù)上市公司的市值穩(wěn)定放在國家戰(zhàn)略高度來認(rèn)識，并作為牛年政府工作的重要目標(biāo)。
維護(hù)市值穩(wěn)定符合國家的根本利益。2008年我國上市公司的市值蒸發(fā)超過20萬億元，相當(dāng)于我國2006年的國內(nèi)生產(chǎn)總值，其中財富縮水影響最大的是占股市開戶數(shù)99.4%和占股票總市值50%的持股市值在100萬元以下的中小投資者，而這個群體是我國正在崛起的重要的消費力量。維護(hù)市值穩(wěn)定不僅可以重燃中小投資者的市場信心，而且可以為我國刺激內(nèi)需的宏觀政策執(zhí)行提供堅定的需求前提。
穩(wěn)定市值有利于重啟我國資本市場的融資功能和降低融資成本。由于市值低迷，我國證券市場IPO已經(jīng)暫停了5個多月，再融資陷于困難的尷尬境地，而融資渠道和融資成本是實現(xiàn)我國上市公司內(nèi)生增長的力量源泉。
穩(wěn)定市值更有利于我國在下一輪全球產(chǎn)業(yè)重組的力量格局中占據(jù)有利地位，一般而言，高估值的公司在并購重組中處于主動的收購者的地位。可以預(yù)計，全球產(chǎn)業(yè)的并購重組將是本輪金融風(fēng)暴過去后全球經(jīng)濟復(fù)蘇的前奏，但是在全球化的產(chǎn)業(yè)競爭格局中，處于“微笑曲線”低端的我國產(chǎn)業(yè)在發(fā)達(dá)國家去杠桿化的過程中背負(fù)高庫存成本（外銷需求的減少和原材料定價權(quán)的缺失）和高資本成本（重資產(chǎn)特征引致的巨額攤銷和高利率環(huán)境下的借貸成本）的雙重壓力。如果無法維護(hù)市值穩(wěn)定，我國上市公司將無法在新一輪的并購重組中處于有利地位，擁有資本規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢和估值優(yōu)勢的跨國公司將低成本收購我國產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢龍頭企業(yè)（如可口可樂收購匯源果汁），進(jìn)而直接和長期影響我國的經(jīng)濟安全和國家競爭力。
筆者以為，穩(wěn)定我國上市公司的市值，至少有三條可行途徑：通過政府干預(yù)增加市場流動性、通過市場化穩(wěn)定投資者的預(yù)期、通過并購重組實現(xiàn)上市公司外生式增長。
非市場化帶來政策的不確定性是我國股市最大的風(fēng)險溢價，長期以來影響我國股市的估值水平。厘清監(jiān)管者和市場的關(guān)系是市場化的前提，監(jiān)管者應(yīng)該在強制性披露的基礎(chǔ)上篤信市場的自我調(diào)節(jié)力量，在發(fā)行審核、定價和配售等方面盡快向注冊制轉(zhuǎn)變，明確市場和監(jiān)管的邊界，提高監(jiān)管效率。同時應(yīng)該避免政府部門和官員的不同言論給公眾帶來錯誤和混亂的政策解讀，減少市場情緒對政策的依賴引發(fā)的非理性波動。
在我國上市公司內(nèi)生的基本面轉(zhuǎn)暖沒有明朗化之前，通過大股東注資、非上市公司并購和行業(yè)整合實現(xiàn)外生式的增長，是提升上市公司質(zhì)量和市值的最佳途徑和時機。在全流通格局和股票估值偏低的背景下，政府應(yīng)該鼓勵加快控股上市公司的資源整合，通過定向增發(fā)等手段把優(yōu)良主業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，實現(xiàn)主業(yè)板塊或集團整體上市。同時，政府還可以創(chuàng)造條件鼓勵優(yōu)質(zhì)的非上市公司通過二級市場舉牌和定向增發(fā)等方式改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量，鼓勵行業(yè)整合優(yōu)化我國上市公司的經(jīng)營規(guī)模和產(chǎn)業(yè)鏈。 |