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截至2008年12月底，我國持有外匯儲備達(dá)到19460.30億美元，而據(jù)美國對外關(guān)系委員會地緣經(jīng)濟(jì)研究中心新近公布的一份報告，截至2008年底，中國持有的外匯資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到2.3萬億美元，其中七成為美元計價資產(chǎn)，規(guī)模約為1.7萬億美元，包括9000億美元美國國債（包括短期美國國債）、5500億至6000億美元機(jī)構(gòu)債、1500億美元公司債、400億美元股票以及400億美元的短期存款。目前中國是美國的最大債權(quán)人，這背后隱藏中美兩國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的矛盾。中國國際收支盈余資金主要是回流到美國金融市場，提供美國的資金融通。中美內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡體現(xiàn)在多個方面。
需求結(jié)構(gòu)失衡
一是需求結(jié)構(gòu)失衡。美國的增長方式主要是消費(fèi)拉動型的增長模式；中國主要依賴于投資和出口，國內(nèi)消費(fèi)需求相對較弱。從中美GDP的構(gòu)成來看，美國的消費(fèi)占GDP的比例約70%；而中國消費(fèi)占GDP的比重為35%，只有美國的一半左右，體現(xiàn)了美國高消費(fèi)和中國高儲蓄的特點(diǎn)。從宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡等式可以看出，（GDP-消費(fèi)）-投資=貿(mào)易收支余額，其中（GDP-消費(fèi)）=儲蓄，如果儲蓄大于投資，貿(mào)易收支盈余；如果儲蓄小于投資，貿(mào)易收支赤字，而中國高儲蓄和美國高消費(fèi)表現(xiàn)為中國貿(mào)易收支盈余，美國為貿(mào)易收支赤字。直觀上來看，中國儲蓄率較高，總供給較多，總供給中沒有被消費(fèi)和投資吸收的部分主要是通過出口來實(shí)現(xiàn)平衡的，如果不能夠被出口吸收，就會形成產(chǎn)能過剩。
貿(mào)易和投資失衡
二是貿(mào)易和投資的失衡。長期以來，中國的勞動力和土地成本較低，處于國際垂直分工的下游，參與國際勞動密集型產(chǎn)業(yè)分工、發(fā)展兩頭在外的加工貿(mào)易，獲得國際貿(mào)易的比較優(yōu)勢。勞動密集型產(chǎn)品價格較低，國際競爭力較強(qiáng)，有出口競爭優(yōu)勢。實(shí)際上，中美需求結(jié)構(gòu)互補(bǔ)對兩國是有利的，兩國互通有無，都可以獲得國際貿(mào)易的比較優(yōu)勢，兩國的福利水平都可以提高，但是如果一國實(shí)行貿(mào)易保護(hù)主義，則中美的內(nèi)外均衡都將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
中國是一個勞動密集型產(chǎn)品國家，希望能夠進(jìn)口高科技產(chǎn)品，提升我國產(chǎn)品的國際競爭力，但是美國等國家要么對中國進(jìn)口高技術(shù)產(chǎn)品實(shí)行限制，要么進(jìn)口價格極其高昂，導(dǎo)致中國國際收支盈余資金主要流向收益率比較低的美國債券市場。
從直接投資的角度來看，中國對美直接投資不到美國對華直接投資的2%，也嚴(yán)重失衡。而且2007年布什簽署了《2007年外國投資和國家安全法》，首次將涉及美國國家安全的基礎(chǔ)設(shè)施、能源、關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域交易項(xiàng)目作為審查對象，而且還特別審查國有企業(yè)和由國家控股的企業(yè)對美國的投資或并購，進(jìn)一步阻止了中國國際收支平衡的恢復(fù)。這個投資壁壘對在美投資和收購實(shí)行了嚴(yán)格限制，而我國投資的主體是國有企業(yè)，投資優(yōu)勢集中在基礎(chǔ)設(shè)施和能源等上面，導(dǎo)致中國獲得的盈余外匯資金主要投資于美國債券。
美元濫發(fā)導(dǎo)致美元供給失衡
三是美元濫發(fā)導(dǎo)致美元供給失衡。美國貿(mào)易赤字主要是通過貨幣發(fā)行來融通的，美元發(fā)行可以獲得鑄幣稅，支撐美國的貿(mào)易失衡。由于美元是國際貨幣，貿(mào)易赤字可以通過美元濫發(fā)來彌補(bǔ)，這也是導(dǎo)致全球美元流動性過剩的原因。美國貿(mào)易赤字導(dǎo)致大量美元流向貿(mào)易盈余的國家如中國等，而由于美國貿(mào)易和投資壁壘，中國用出口商品換來的美元，并不能通過進(jìn)口我們需要的美國產(chǎn)品或直接投資于美國來獲得國際收支平衡，這也造成了我國國際收支大量盈余，外匯資金不能夠得到有效運(yùn)用，不得不把資金借給美國使用。美元的過多發(fā)行滿足了美國的大量進(jìn)口，維持了美國的高消費(fèi)結(jié)構(gòu)，但導(dǎo)致了中國國際收支的嚴(yán)重失衡。
中美經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外失衡一方面反映經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡，另一方面也反映了中美的經(jīng)濟(jì)交往日益密切，相互依存越來越高，誰也離不開誰，目前美國是中國的第二大貿(mào)易伙伴，中國也是美國的第二大貿(mào)易伙伴。從表面上來看，只要中國出口的產(chǎn)品美國能夠吸收，中國高儲蓄和美國高消費(fèi)就可以維系，美國獲得中國價廉物美的消費(fèi)品，中國獲得美元資產(chǎn)收入，再投資到美國債券市場上保值增值，中美兩國經(jīng)濟(jì)共同增長。
中美經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)在的脆弱性
但是，中美這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有其內(nèi)在脆弱性：
一是資金的有效使用問題。中國國際收支盈余投資于美國債券市場上，提供資金給美國使用，促進(jìn)了美國經(jīng)濟(jì)增長，中國獲得資金收益，這本身是公平的市場行為，而一些人認(rèn)為美國金融危機(jī)是由于中國高儲蓄導(dǎo)致的，這完全是顛倒是非。實(shí)際上美國沒有有效地使用流入的資金，出了問題把責(zé)任推給中國。美聯(lián)儲主席伯南克曾指出：“美國沒有用從中國借來的資金建設(shè)‘21世紀(jì)鐵路’，政府用這些錢到伊拉克打仗，消費(fèi)者利用寬松的資金購買豪華車和大房子”，這才是金融危機(jī)的問題所在。目前中國繼續(xù)購買美國國債，還有利于美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和振興。
二是外匯儲備的保值增值問題。中國是美國的第一債權(quán)人，主要持有美國國債和美國政府擔(dān)保的機(jī)構(gòu)債。盡管美國國債有國家信用作擔(dān)保，違約風(fēng)險較低，但目前我國大量持有美國國債存在一些弊端。持有國債會面臨匯率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險和流動性風(fēng)險等問題，如果在美元貶值和通貨膨脹風(fēng)險增加的情況下，美元金融資產(chǎn)面臨購買力下降問題，同時持有美國國債還面臨國債市場價格持續(xù)波動的風(fēng)險，這些都會給美元資產(chǎn)持有者帶來損失。
這次美國次貸危機(jī)給中美之間的儲蓄消費(fèi)模式提出了警示，這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有內(nèi)在不穩(wěn)定性。筆者認(rèn)為中美經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡的調(diào)整應(yīng)通過以下途徑。首先，中國應(yīng)當(dāng)要求美國等發(fā)達(dá)國家放松或取消對一些高科技產(chǎn)品的出口限制和直接投資障礙，不應(yīng)把我國列為限制出口國，促進(jìn)中國對外均衡。其次，中美兩國都應(yīng)該實(shí)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。美國要增加儲蓄，減少過度消費(fèi)；中國應(yīng)擴(kuò)大內(nèi)需，增加消費(fèi)，減少儲蓄，降低兩國對這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的依賴。最后是美國應(yīng)該限制貨幣的過度發(fā)行，維持美元供給的均衡和美元幣值的穩(wěn)定，限制貿(mào)易赤字的不斷增加，約束本國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。 |