不久前,美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克指出本次金融危機(jī)是由四個(gè)因素造成的:一個(gè)是承銷(xiāo)證券標(biāo)準(zhǔn)的降低;寬松的信貸監(jiān)管;復(fù)雜的金融工具以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的低估。
事實(shí)上,以上四個(gè)因素全都是流動(dòng)性過(guò)剩引起的。但如果審視流動(dòng)性過(guò)剩的全景,我們不妨借用康德拉季耶夫長(zhǎng)波理論來(lái)觀察。康德拉季耶夫是前蘇聯(lián)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家和統(tǒng)計(jì)學(xué)家,在大量實(shí)證研究的基礎(chǔ)上確定資本主義經(jīng)濟(jì)存在周期性的長(zhǎng)期波動(dòng),創(chuàng)立了長(zhǎng)波理論。后來(lái),研究者們又將上升期細(xì)分為增長(zhǎng)期(春天)和衰退期(夏天),下降期細(xì)分為增長(zhǎng)期(秋天)和衰退期(冬天)。這個(gè)長(zhǎng)波理論在過(guò)去經(jīng)歷的兩個(gè)衰退期(1930年代的大蕭條和1970年代的滯漲)吸引了不少學(xué)者的注意,但隨后又被主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界忽略。 那么這一輪流動(dòng)性是怎么隨著長(zhǎng)周期的發(fā)展而泛濫的,又是怎么隨著長(zhǎng)周期的結(jié)束而消失的呢?上一輪長(zhǎng)周期在1930年代進(jìn)入冬天,即大蕭條,并引發(fā)第二次世界大戰(zhàn)。戰(zhàn)后,世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入本輪長(zhǎng)周期,從二戰(zhàn)結(jié)束后到1960年代中后期,上一輪周期后半開(kāi)發(fā)出的大量生產(chǎn)技術(shù)(Mass
Production)得到了廣泛應(yīng)用,高增長(zhǎng)和溫和通脹標(biāo)志著戰(zhàn)后恢復(fù)的黃金歲月。隨后通貨膨脹開(kāi)始失去控制,全球資本主義經(jīng)濟(jì)在1970年代陷入滯漲。滯漲和一系列局部戰(zhàn)爭(zhēng)(越戰(zhàn)、中東戰(zhàn)爭(zhēng)、阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng))是這個(gè)年代的特征。隨著美聯(lián)儲(chǔ)為首的各國(guó)央行以經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退為代價(jià)強(qiáng)壓下通脹,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了秋天,又是一輪高增長(zhǎng)期。“咆哮的80年代”像極了大蕭條前的“咆哮的20年代”,股市連創(chuàng)新高,房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)攀升,私募股權(quán)投資杠桿收購(gòu)占滿頭條。隨后1990年代早期“沒(méi)有就業(yè)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”也似乎預(yù)示著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入冬天。可是,蘇聯(lián)東歐共產(chǎn)主義陣營(yíng)的解體和中國(guó)、印度的改革開(kāi)放向全球資本主義經(jīng)濟(jì)體釋放出大量的勞動(dòng)力,導(dǎo)致勞動(dòng)力的相對(duì)價(jià)格巨降以及資本的相對(duì)價(jià)格急升,使得投資活動(dòng)如同注入強(qiáng)心劑一般迅速?gòu)?fù)蘇,并將秋天(1970年代末至80年代)發(fā)展出的信息技術(shù)提前進(jìn)一步開(kāi)發(fā)和大規(guī)模應(yīng)用。可是這些新技術(shù)大大提高了生產(chǎn)率,卻壓抑了勞動(dòng)者的薪酬,消費(fèi)需求趕不上投資,使得這一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展(所謂的新經(jīng)濟(jì))僅僅成為投資拉動(dòng)投資的死循環(huán)而非投資拉動(dòng)消費(fèi)的有機(jī)增長(zhǎng)。冬天還是在2000年納斯達(dá)克泡沫崩潰后如期而至。可是,在前主席格林斯潘帶領(lǐng)下的美聯(lián)儲(chǔ)史無(wú)前例地將目標(biāo)利率降至1%,并維持在低位許久,硬是吹出一個(gè)房地產(chǎn)的大泡沫來(lái)支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì),無(wú)奈,形勢(shì)比人強(qiáng),今天,我們就這樣不得不面對(duì)一個(gè)前所未有的新蕭條。 美聯(lián)儲(chǔ)自從雷曼破產(chǎn)后開(kāi)始執(zhí)行數(shù)量型的貨幣寬松政策(Quantitative
Easing),短短幾個(gè)月內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣從9000億美元擴(kuò)張到2萬(wàn)多億美元。可是以注入流動(dòng)性來(lái)應(yīng)對(duì)流動(dòng)性不足的舉措實(shí)在是治標(biāo)不治本的消極療法。流動(dòng)性不足的根源在于資產(chǎn)價(jià)格貶值引發(fā)的信用危機(jī),金融資產(chǎn)價(jià)格一日不止跌,金融機(jī)構(gòu)在抵押物無(wú)法準(zhǔn)確估值的情況下也很難大膽放貸。 一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期需要的是大量資本存量的毀滅和大量富余勞動(dòng)力。私人部門(mén)其實(shí)已經(jīng)在看不見(jiàn)的手的指引下大規(guī)模裁員以及大量拋售金融資產(chǎn)。新一輪經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期的基礎(chǔ)正在鑄成,畢竟,冬天到了,春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎?
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