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在全球資金緊縮，金融去杠桿化的過(guò)程中，中國(guó)致力于做長(zhǎng)杠桿。
與西方以金融衍生品、資產(chǎn)證券化等表現(xiàn)形式不同，中國(guó)特色的加長(zhǎng)杠桿主要表現(xiàn)在：人為增加流動(dòng)性、信貸大量增長(zhǎng)、消費(fèi)信貸放松、上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組等。
首先，政府投資與財(cái)政赤字?jǐn)U大，3年4萬(wàn)億的投資額不會(huì)放松，繼2008年第四季度新增1000億元中央投資之后，中央政府悄然啟動(dòng)部署又一輪投資計(jì)劃，額度高達(dá)1300億元。由于赤字?jǐn)U大，預(yù)計(jì)今年發(fā)債規(guī)模在1萬(wàn)億以上。
在接受英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)，溫家寶總理就外匯儲(chǔ)備表示：“第一，我們正在探討、探索如何合理有效地運(yùn)用外匯儲(chǔ)備來(lái)為我們的建設(shè)服務(wù)。去年，我們就發(fā)行1.5萬(wàn)億元國(guó)債，購(gòu)買(mǎi)了2000億美元的外匯，由中投公司運(yùn)營(yíng)，包括通過(guò)企業(yè)對(duì)外投資。第二，外匯必須用在國(guó)外，用在對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外投資。因此我們希望用外匯來(lái)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)亟需的設(shè)備和技術(shù)。”這意味著，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備對(duì)向投資，有可能增加國(guó)內(nèi)的國(guó)債發(fā)行量。
其次，央行信貸反周期大幅增長(zhǎng)。溫家寶總理近日在達(dá)沃斯論壇上透露，中國(guó)去年11月份新增貸款是4000億人民幣，12月份是7000億，今年1月份前20天達(dá)到了9000億，占全年目標(biāo)的五分之一。據(jù)中金公司估計(jì)，1月份銀行體系新增貸款將高達(dá)1.4萬(wàn)億到1.6萬(wàn)億元，同比增速接近20%，創(chuàng)下單月新高。而廣義貨幣與狹義貨幣發(fā)行量的增長(zhǎng)，票據(jù)貼現(xiàn)與短期融資增加，都說(shuō)明市場(chǎng)中流通現(xiàn)金增加。由于目前企業(yè)仍然無(wú)法尋找到好的投資機(jī)會(huì)，投入資本市場(chǎng)在反彈中刀口舔血是一大選擇。
第三，全球消費(fèi)信貸緊縮，我國(guó)反其道而行之。2008年12月8日，國(guó)務(wù)院辦公廳的《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱國(guó)務(wù)院三十條）明確指出，支持汽車(chē)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)發(fā)展，拓寬汽車(chē)金融公司融資渠道。2009年1月14日，國(guó)務(wù)院原則通過(guò)的汽車(chē)和鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，也明確支持汽車(chē)信貸的政策。
最后，也是股市杠桿化的常用手段是，上市公司的并購(gòu)重組概念方興未艾，包括中央國(guó)資委、地方國(guó)資委在內(nèi)的國(guó)資委系統(tǒng)，無(wú)一例外地提出了利用股市重塑?chē)?guó)有控股上市公司的計(jì)劃，股市的炒作題材有增無(wú)減。而股指期貨、融資融券作為定期向市場(chǎng)注射的雞血針，時(shí)不時(shí)地被揪出來(lái)炒作一番。
這在市場(chǎng)上已經(jīng)有反應(yīng)。股市與債市是此消彼漲的關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)先知先覺(jué)地減持債券，從另一方面說(shuō)，是政府減少了債券的供應(yīng)量，從而間接向資本市場(chǎng)輸血。從去年下半年開(kāi)始延續(xù)至今，基金、證券公司、保險(xiǎn)公司、全國(guó)性商行、信用社的債券托管量全部減少，而大量增加的企業(yè)債等則轉(zhuǎn)歸資本市場(chǎng)交易。債消股漲與其說(shuō)這是市場(chǎng)選擇的結(jié)果，不如說(shuō)是政策導(dǎo)向的結(jié)果。
A股的這一輪上漲是新增資金刺激下的產(chǎn)物，也是強(qiáng)心針作用短期刺激的結(jié)果。對(duì)于投資者而言，未來(lái)是如此不確定，如此大的禮包不馬上打開(kāi)，剩下的必然是無(wú)盡的懊悔。所以，不論A股與H股溢價(jià)率繼續(xù)上升，不論大小非泰山壓頂；不論道瓊斯指數(shù)一度跌到8000點(diǎn)，今年很有可能跌到6000點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)；不論周邊國(guó)家經(jīng)濟(jì)寒風(fēng)陣陣，也難掩中國(guó)資本市場(chǎng)火中取栗的狂歡。只有等到二、三季度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況水落石出，信貸超常增長(zhǎng)無(wú)法維系，才能讓市場(chǎng)恢復(fù)冷靜。目前的狂歡既是對(duì)未來(lái)的透支，也是對(duì)未來(lái)不確定性的抵御。
應(yīng)該指出的是，與歐美等國(guó)長(zhǎng)期緊縮不同，中國(guó)有可能提前進(jìn)入通脹（如果勞動(dòng)效率無(wú)法提高則是滯脹），這意味著中國(guó)股市的表現(xiàn)方式與歐美股市略有不同。在反彈之后下挫徘徊，而后上升的可能性增加。而歐美股市則在令人絕望的筑底過(guò)程中，反彈不過(guò)是灰燼中的火星。
美國(guó)表面上出現(xiàn)通脹跡象，美國(guó)財(cái)政部抗通脹證券（TIPS）曾在去年11月20日顯示物價(jià)下跌，如今則顯示美國(guó)今年物價(jià)會(huì)上漲，而長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升。不過(guò)，這并不意味著美國(guó)已經(jīng)走出緊縮，反而顯示投資者擔(dān)心美國(guó)尚未走出緊縮，又陷入美國(guó)國(guó)債泡沫泥潭，減少了國(guó)債的持有量。
果真如此，那我們會(huì)看到中國(guó)股市注射之后的短期亢奮，與歐美市場(chǎng)在火烤冰鎮(zhèn)中輾轉(zhuǎn)反側(cè)。 |