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最近隨著美國經(jīng)濟(jì)形勢的惡化，大量流動(dòng)性涌向美國國債，導(dǎo)致美國國債價(jià)格上揚(yáng)，國債收益率下降，甚至還出現(xiàn)收益率跌破到零以下的現(xiàn)象。
美國國債收益率下降，首先是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，失業(yè)增加，投資者和消費(fèi)者預(yù)期經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步惡化，市場信心低迷，削減投資和消費(fèi)，資金主要流向安全的金融市場；而美國國債有美國國家信用作為擔(dān)保，違約風(fēng)險(xiǎn)小，受到投資者的青睞，從而推高了美國國債市場價(jià)格。其次，由于金融危機(jī)還沒有見底，經(jīng)濟(jì)下滑，油價(jià)和股價(jià)下跌，可投資的主要金融資產(chǎn)價(jià)格下跌，更多的資金也會(huì)流到美國國債市場，也導(dǎo)致美國國債價(jià)格走高。這種現(xiàn)象反映了在金融危機(jī)的沖擊下，市場資金主要是在追求安全性，而非高收益率,是金融危機(jī)期間美國國債收益的特殊表現(xiàn)。實(shí)際上，反映了金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)惡化的現(xiàn)象，這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
一是盡管美聯(lián)儲(chǔ)向市場大量注入流動(dòng)性，但信貸市場仍然沒有解凍，金融機(jī)構(gòu)惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重。自美國爆發(fā)次貸危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降低利率，向市場提供大量流動(dòng)性，但是在經(jīng)濟(jì)前景惡化的情況下，這些注入資金并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)和投資，金融機(jī)構(gòu)惜貸，其中一些市場資金流向了風(fēng)險(xiǎn)比較低的美國國債市場。因此筆者認(rèn)為當(dāng)前只通過向市場大量注資，信貸市場解凍可能是難以恢復(fù)的，信貸市場解凍尚需時(shí)日。
二是由于全球經(jīng)濟(jì)形勢惡化，世界總需求下降，消費(fèi)和投資下降，原油和原材料價(jià)格下跌，經(jīng)濟(jì)下滑嚴(yán)重。正是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)總需求的下降，過多的流動(dòng)性沒有被實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收，而更多地流向美國國債市場，導(dǎo)致美國國債市場走強(qiáng)。因此在金融危機(jī)的情況下，投資者和消費(fèi)者都求穩(wěn)、求安全，而不去投資和消費(fèi)。
三是美國國債收益率下降意味著美國經(jīng)濟(jì)形勢不斷惡化，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑。在金融危機(jī)階段，國債收益率變化也是對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的一種反映。現(xiàn)實(shí)的邏輯是全球經(jīng)濟(jì)形勢惡化，股價(jià)、油價(jià)等資產(chǎn)價(jià)格下跌，資金轉(zhuǎn)向安全的金融資產(chǎn)。目前資金無論是存放在商業(yè)銀行，還是投資貨幣市場基金等，都面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，國債成為首選的投資產(chǎn)品，從而推高美國國債市場價(jià)格和美元匯率。實(shí)際上，國債收益率下降和美元走強(qiáng)意味著全球經(jīng)濟(jì)形勢依然嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀。相反，如果國債收益率上升和美元走軟則可能意味著經(jīng)濟(jì)形勢可能轉(zhuǎn)好，投資和消費(fèi)將上升。
從國債收益率下降的趨勢還能夠看出，在目前的經(jīng)濟(jì)形勢下，貨幣政策操作往往效果較弱，并不能夠刺激消費(fèi)和投資。首先，擴(kuò)張性的貨幣政策資金沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此大量向市場注資的救市方式效果是有限的。其次，目前經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)可能要更多地依賴于財(cái)政政策手段。實(shí)際上，盡管擴(kuò)張性的貨幣政策有利于提供市場信心，但是短期內(nèi)拉動(dòng)國內(nèi)需求還要依賴于財(cái)政政策，在私人不愿意投資和消費(fèi)的情況下，政府必須擴(kuò)大公共支出，刺激經(jīng)濟(jì)。比如美國新總統(tǒng)奧巴馬推出的“經(jīng)濟(jì)復(fù)興”計(jì)劃，準(zhǔn)備啟動(dòng)自上世紀(jì)50年代以來規(guī)模最大的基建投資，擴(kuò)大就業(yè)，其目的便是通過擴(kuò)張性的財(cái)政政策直接拉動(dòng)投資和消費(fèi)，繞過了貨幣政策傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)，直接刺激美國經(jīng)濟(jì)。
從我國的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況來看，最近我國央行票據(jù)的收益率也出現(xiàn)持續(xù)下降現(xiàn)象，連續(xù)創(chuàng)下央票收益率歷史新低，這說明了市場資金寬裕，市場預(yù)期央行還會(huì)進(jìn)一步下調(diào)利率。除此之外，央行票據(jù)收益率走低也說明了市場大量的資金追逐央票和市場追逐美國國債有相似的理由。長期以來，央票一直是我國債券市場上主要品種，具有央行國家信用作為擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)，是最安全的金融資產(chǎn)。目前在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢日益嚴(yán)峻的情況下，金融機(jī)構(gòu)惜貸，更多的資金會(huì)流向央行票據(jù)市場，導(dǎo)致央行票據(jù)的收益率不斷下降。同時(shí)，由于我國實(shí)行適度寬松的貨幣政策，央行票據(jù)的供給減少，也進(jìn)一步推高了央票價(jià)格。也就是說，央行采取寬松貨幣政策的資金目前還沒有充分滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貨幣政策的效果尚未顯現(xiàn)。因此在目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢下，財(cái)政政策仍是我國目前最有效的宏觀經(jīng)濟(jì)刺激手段。 |