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約1600億美元的資本流出——2008年第四季度對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)這一輪周期的轉(zhuǎn)折意義,再添上了一層定義。
央行前天公布了去年第四季度的外匯儲(chǔ)備增長,從數(shù)據(jù)公布后的市場言論來看,2008年12月單月613億美元的增幅迷惑了很多人對(duì)整體四季度的判斷。由于外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)的紛繁復(fù)雜,對(duì)各月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)進(jìn)行拆解分析的意義顯得尤其明顯。
以2008年12月為例,當(dāng)月外匯儲(chǔ)備增長613億美元,當(dāng)月貿(mào)易順差和FDI流入約為450億美元,表面上似乎有約160億美元的資本流入。但實(shí)際上,由于當(dāng)月歐元對(duì)美元大幅升值,中國外匯儲(chǔ)備余額中約20%的歐元資產(chǎn)部分在轉(zhuǎn)換成美元資產(chǎn)時(shí),在會(huì)計(jì)處理上大幅增計(jì)約400億美元。此外,12月份中國央行累計(jì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率超過1.5個(gè)百分點(diǎn),由于央行以美元撥付準(zhǔn)備金下調(diào)資金,對(duì)應(yīng)的美元外匯儲(chǔ)備余額減計(jì)約在350億美元。單是匯率重估和準(zhǔn)備金兩項(xiàng)綜合計(jì)算,12月份可觀察的資本外流就達(dá)到600億美元。
同理,2008年10月份當(dāng)月外匯儲(chǔ)備余額減少259億美元,當(dāng)月貿(mào)易順差和FDI流入計(jì)420億美元,但當(dāng)月美元對(duì)歐元大幅升值,導(dǎo)致會(huì)計(jì)處理上非美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)計(jì)美元價(jià)值時(shí)大幅減計(jì)約320億美元。此外10月份下調(diào)存款準(zhǔn)備金率導(dǎo)致央行減計(jì)約260億美元（在10月中國央行資產(chǎn)負(fù)債表上,央行“其他國外資產(chǎn)”累計(jì)減少了1800億元人民幣,按當(dāng)期匯率折算約260億美元）。綜合匯率重估和準(zhǔn)備金調(diào)撥,10月份資本外流約620億美元。
去年11月份由于歐元與美元匯率走勢(shì)趨穩(wěn),而且當(dāng)月沒有下調(diào)存款準(zhǔn)備金率,當(dāng)月外匯儲(chǔ)備增長50億美元,但當(dāng)月貿(mào)易順差和FDI流入超過450億美元,當(dāng)月資本流出規(guī)模約為400億美元。
在綜合考慮匯率重估、準(zhǔn)備金率調(diào)整等因素之后,去年第四季度中國資本外流累計(jì)達(dá)到約1600億美元。自2003年人民幣承受升值壓力以來,中國外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)一直表現(xiàn)為資本流入,而2008年第四季度出現(xiàn)了根本性的方向轉(zhuǎn)變。
在2008年中國國際收支平衡表,或者2008年12月中國央行資產(chǎn)負(fù)債表公布之后,我們能得到更多的數(shù)據(jù)支持,尤其是12月中國央行資產(chǎn)負(fù)債表的“其他國外資產(chǎn)”數(shù)項(xiàng),將幫助我們明確央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)央行外匯資產(chǎn)的影響。
明確了資本外流,我們還需要了解資本外流對(duì)中國意味著什么。筆者以為:
其一,資本凈外流意味著中國央行虧損的顯性化。
2008年10月,中國人民銀行沈陽分行行長盛松成公開撰文指出,資本外流并非杞人憂天,新的嚴(yán)峻形勢(shì)下,資本外流在所難免,中國外匯儲(chǔ)備的損失可能將從賬面變成現(xiàn)實(shí)。
之所以會(huì)造成虧損,主要是基于人民幣對(duì)美元在匯改以后近20%的大幅升值。資本凈流出意味著央行的凈售匯,當(dāng)前央行需要以約6.8元人民幣對(duì)1美元的匯率賣出美元,而匯改前的美元是央行以8.27元人民幣對(duì)1美元購得的。整體兌換虧損幅度會(huì)小于人民幣累計(jì)升值幅度,但賬面虧損變?yōu)閷?shí)際虧損已屬定局。
其二,資本凈外流意味著中國央行需要拋售美元資產(chǎn)應(yīng)付市場購匯需求,這不僅會(huì)給中國央行帶來被動(dòng)的財(cái)務(wù)影響,也會(huì)影響國際金融市場。
我們不清楚中國央行超過1.9萬億美元外匯儲(chǔ)備中,有多少外匯現(xiàn)金儲(chǔ)備,有估計(jì)認(rèn)為央行持有的外匯儲(chǔ)備現(xiàn)金在2000億美元到3000億美元之間。在2008年第四季度資本凈外流消耗部分外匯現(xiàn)金儲(chǔ)備之后,今后更多的資本外流將導(dǎo)致中國央行被迫拋售美元資產(chǎn),以應(yīng)付國內(nèi)的美元購匯需求。
俄羅斯外匯儲(chǔ)備在2008年8月時(shí)曾逼近6000億美元高點(diǎn),但到年底時(shí)已大幅減少了約1600億美元。印度、韓國等經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備也在大幅減少。與此對(duì)應(yīng)的是,俄羅斯、印度、韓國等所持有的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)也被迫大量拋售。我們擔(dān)心這一幕是否會(huì)發(fā)生在中國央行身上,而當(dāng)前洶涌的美國國債購買需求,會(huì)不會(huì)因?yàn)橹袊胄斜黄绒D(zhuǎn)向拋售,而出現(xiàn)改變？
其三,資本凈外流意味著中國市場將再度出現(xiàn)大量資本供給品,不論是在股票市場、地產(chǎn)市場,還是其他市場。
這類似于近日國有銀行境外戰(zhàn)略投資者的大幅減持套現(xiàn)。為了回籠資金,境外戰(zhàn)略投資者拋售大量資本品,而這會(huì)給中國脆弱的股市和地產(chǎn)市場帶來相當(dāng)壓力。雖然中行昨日市場表現(xiàn)是在上揚(yáng),但自外資行減持以來,中行、建行等多家銀行的市場表現(xiàn)整體低迷。
其四,一個(gè)需要回答的問題是,中國能夠承受多大規(guī)模的資本外流？
中國央行主管的學(xué)術(shù)出版物《金融研究》2007年9月曾發(fā)表一篇文章,文章指出——如果出現(xiàn)2000億美元以上的外資集體撤離我國,那也就意味著中國資本市場上突然出現(xiàn)了1.5萬億元的資本品供給,這就會(huì)大幅壓低資本品價(jià)格,房地產(chǎn)市場和股票市場就會(huì)出現(xiàn)災(zāi)難。
可資慰藉的是,由于儲(chǔ)蓄也是資本存在的重要形式,單是人民幣儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)換為美元,并不會(huì)放大資本品供給。
而對(duì)于國際金融市場來說,另一個(gè)需要回答的問題是,國際金融市場、美國國債市場,是否能夠承受得了中國央行2000億美元,甚至更多被迫的資產(chǎn)拋售？
無論如何,2008年第四季度的情況表明,資本外流的轉(zhuǎn)折已經(jīng)出現(xiàn),我們現(xiàn)在要做的是繼續(xù)尋找更多的證據(jù)來印證和觀察這個(gè)現(xiàn)象,并思考如何應(yīng)付將來更不可預(yù)期的大規(guī)模資本流出。 |