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中小企業(yè)不僅是自主創(chuàng)新的源泉,也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可缺少的一支重要力量。數(shù)據(jù)表明,中小企業(yè)上繳利稅已占利稅總額的45%,并提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。在香港地區(qū),中小企業(yè)占香港公司總數(shù)的95%,約有30萬(wàn)家,占全部商業(yè)機(jī)構(gòu)總數(shù)的98%,為137萬(wàn)人提供了就業(yè)機(jī)會(huì),占香港就業(yè)人數(shù)的六成。中小企業(yè)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和自主創(chuàng)新做出了重要貢獻(xiàn)。但是,我國(guó)的中小企業(yè)普遍面臨融資難問(wèn)題。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的一項(xiàng)關(guān)于中小企業(yè)融資的調(diào)查,有80%的中小企業(yè)認(rèn)為目前的融資環(huán)境無(wú)變化或趨于惡化，66%的企業(yè)不滿(mǎn)意現(xiàn)有的融資制度。
目前，我國(guó)資本市場(chǎng)還不能適應(yīng)科技創(chuàng)新發(fā)展的需要。
主板市場(chǎng)門(mén)檻過(guò)高，不便于科技型企業(yè)特別是中小企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)。第一，主板市場(chǎng)現(xiàn)行的融資制度不便于科技型中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。在現(xiàn)行制度下，企業(yè)上市程序復(fù)雜、上市周期長(zhǎng)、成本相對(duì)高，而且期間還充滿(mǎn)了許多不確定因素；第二，現(xiàn)行發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)不利于創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。現(xiàn)行的發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力等硬性指標(biāo)，如對(duì)企業(yè)上市前三年的盈利要求，并不注重企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)能力、科技含量和成長(zhǎng)潛力等軟性指標(biāo)，較適用于成熟型企業(yè)，不適用于初創(chuàng)型企業(yè)。實(shí)際上，主板市場(chǎng)從來(lái)都不是為科技創(chuàng)新型企業(yè)準(zhǔn)備的。
中小企業(yè)板規(guī)模太小，層次單一，也難以滿(mǎn)足不同類(lèi)型、不同階段企業(yè)的融資需求。盡管二板市場(chǎng)的上市條件相對(duì)于主板市場(chǎng)而言要低一些，但在二板市場(chǎng)上市的都是發(fā)展成熟的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)已成功地度過(guò)了初創(chuàng)期，其風(fēng)險(xiǎn)較小，因此二板市場(chǎng)只是為少數(shù)較成熟的科技企業(yè)提供了資金支持及為科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出機(jī)制，但這難以滿(mǎn)足大多數(shù)科技創(chuàng)新企業(yè)的融資需求。
目前我國(guó)的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的條塊分割嚴(yán)重、交易效率低、流動(dòng)性較差。給小規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入和退出帶來(lái)了障礙，也不利于投資者分散風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性不足也在一定程度上限制了風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入和退出，從而導(dǎo)致了為科技型中小企業(yè)融資的功能沒(méi)有得到很好的發(fā)揮。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要因素，就是以硅谷為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與以華爾街為代表的風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)緊密結(jié)合。資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)現(xiàn)與篩選機(jī)制為以企業(yè)為主體的技術(shù)創(chuàng)新提供了可靠的動(dòng)力保障。技術(shù)創(chuàng)新與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要特征是：高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)。如果沒(méi)有持續(xù)穩(wěn)定的資金支持，技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展將缺乏必要的成長(zhǎng)條件和基本動(dòng)力。華爾街的風(fēng)險(xiǎn)投資家、投資銀行家與硅谷致力于技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)家，由于同時(shí)具備對(duì)技術(shù)創(chuàng)新可能產(chǎn)生高回報(bào)的強(qiáng)烈渴望，從而在技術(shù)創(chuàng)新與資本市場(chǎng)之間建立起有效的互動(dòng)通道，并在實(shí)踐中逐步建立完善起一整套資本對(duì)技術(shù)、市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的優(yōu)化篩選機(jī)制。在這套機(jī)制作用下，分散的社會(huì)資金通過(guò)資本市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資管道，源源不斷地輸送到具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行?chuàng)新型企業(yè)手中。風(fēng)險(xiǎn)投資家和投資銀行家將那些在創(chuàng)新中脫穎而出的佼佼者，通過(guò)市場(chǎng)化運(yùn)作方式帶入資本市場(chǎng)，他們通過(guò)資本市場(chǎng)獲取高額投資回報(bào)的同時(shí)，也造就出微軟、蘋(píng)果、甲骨文、思科、雅虎等一批世界級(jí)高新技術(shù)公司。從某種意義上說(shuō)，正是這種資本市場(chǎng)與技術(shù)創(chuàng)新之間的良性互動(dòng)，成就了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)。借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，筆者建議：
第一，中小企業(yè)板逐步恢復(fù)股市融資功能，盡快壯大中小企業(yè)板規(guī)模。
第二，建立適合科技企業(yè)特點(diǎn)的發(fā)審制度，加快科技型中小企業(yè)上市進(jìn)程。首先，為具有自主創(chuàng)新能力的科技型企業(yè)發(fā)行上市設(shè)立“綠色通道”。對(duì)具有較強(qiáng)的自主創(chuàng)新能力，較好的盈利能力和成長(zhǎng)性，并符合發(fā)行上市條件的科技型企業(yè)，盡可能簡(jiǎn)化審核程序，提供更快捷的融資便利。其次，逐步改革現(xiàn)行發(fā)行審核制度。在總結(jié)科技型企業(yè)發(fā)展規(guī)律的基礎(chǔ)上，制定不同于傳統(tǒng)企業(yè)的發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)，可重點(diǎn)關(guān)注科技型企業(yè)的研究開(kāi)發(fā)能力、科技含量、獲利能力和成長(zhǎng)潛力。再次，在保薦制度不斷完善和市場(chǎng)約束機(jī)制逐步健全的前提下，擇機(jī)實(shí)行注冊(cè)制的股票發(fā)行審核方式，以最大限度發(fā)揮市場(chǎng)作用，提高發(fā)行審核效率，支持有條件的科技企業(yè)借助資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。
第三，建立支持自主創(chuàng)新的多層次資本市場(chǎng)，滿(mǎn)足不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。首先是適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。建議盡快出臺(tái)《創(chuàng)業(yè)板管理?xiàng)l例》，建立以中小企業(yè)板為核心的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)體系。其次要完善現(xiàn)有股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，為達(dá)不到上市條件的科技型中小企業(yè)提供股份轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。建立主辦券商制度，豐富和完善股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)作為柜臺(tái)市場(chǎng)的功能，為達(dá)不到上市條件但股權(quán)清晰、具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的科技型中小企業(yè)提供流轉(zhuǎn)順暢的股份轉(zhuǎn)讓和交易平臺(tái)。
第四，實(shí)行股票發(fā)行與股票上市核準(zhǔn)相分離，充分發(fā)揮證券交易所自律管理職能。發(fā)行審核和上市審核的分離，意味著發(fā)行條件和上市條件可以不盡相同。這樣，今后在推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)或柜臺(tái)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)等其他層次市場(chǎng)的時(shí)候，就可以規(guī)定比現(xiàn)有主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板的上市條件更為寬松的上市（上柜）條件，為尚不符合現(xiàn)有上市條件但具有自主創(chuàng)新能力、成長(zhǎng)性好的科技型中小企業(yè)更好利用資本市場(chǎng)創(chuàng)造條件。 |