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近期的人民幣對(duì)美元貶值反映出的更多是市場(chǎng)因素。
第一，人民幣匯率的基本面已經(jīng)發(fā)生改變。10月份貿(mào)易順差數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，并不能夠說(shuō)明未來(lái)的出口形勢(shì)就一片大好。因?yàn)橘Q(mào)易從簽約到交易存在一個(gè)時(shí)間跨度，數(shù)據(jù)是對(duì)以往訂單的反映而并非當(dāng)前情況，具有滯后性。由于全球經(jīng)濟(jì)大幅放緩，需求銳減，未來(lái)出口形勢(shì)不容樂(lè)觀，出口在2009年預(yù)計(jì)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)可能為負(fù)。
另外，在影響匯率的因素里，貿(mào)易順差只是其中的一個(gè)方面，并不足以對(duì)匯率產(chǎn)生決定性影響，甚至在很多時(shí)候，其影響會(huì)在一個(gè)較為次要的位置。匯率的變化還與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利率水平、資本流動(dòng)、市場(chǎng)預(yù)期等因素密切相關(guān)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度回落，2009年的形勢(shì)更加嚴(yán)峻。除出口將大幅萎縮外，資本流入減少而外逃增加、利率下行趨勢(shì)明顯都將對(duì)人民幣匯率帶來(lái)壓力。
另外，在以往的人民幣升值過(guò)程中，匯率上漲幅度已包含了對(duì)經(jīng)常賬和資本賬項(xiàng)目持續(xù)快速擴(kuò)張、利率調(diào)升、資本（資產(chǎn)）市場(chǎng)大幅上漲的強(qiáng)烈預(yù)期，但現(xiàn)在這種預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，具體反映在匯率上，就是人民幣幣值的修正。
第二，市場(chǎng)因素對(duì)人民幣匯率波動(dòng)起主導(dǎo)作用。主要受避險(xiǎn)因素和去杠桿化操作的影響，美元自今年7月底至今，對(duì)包括澳元、歐元、英鎊等非美元換貨幣全面大幅升值，幅度和速度是自由匯兌以來(lái)從未有過(guò)的（日元兌美元升值的例外，是由于結(jié)轉(zhuǎn)交易平倉(cāng)所致，與其基本面關(guān)系不大）。而此間人民幣對(duì)美元匯率卻非常穩(wěn)定，波動(dòng)區(qū)間相當(dāng)狹窄。如果人民幣匯率是有彈性的，那么在整個(gè)國(guó)際外匯市場(chǎng)上美元升值趨勢(shì)確立之后，人民幣不可能單獨(dú)對(duì)美元保持非市場(chǎng)化的匯率走勢(shì)。
自2005年7月匯改以來(lái)，中國(guó)外匯交易中心人民幣匯率走勢(shì)與海外NDF市場(chǎng)基本保持同步運(yùn)行狀態(tài)，但從今年3月份開始，這一狀態(tài)發(fā)生了明顯的改變。以NDF一年期人民幣匯率報(bào)價(jià)為例，自3月份開始已明顯改變?cè)械纳仙厔?shì)開始調(diào)頭下跌，至11月底下跌幅度達(dá)3.5%，7月份以來(lái)更是加快了下跌的速度，這種現(xiàn)象說(shuō)明，外圍市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率未來(lái)一年的走勢(shì)預(yù)期已經(jīng)先于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)生了重大改變——從看漲到看跌。而此間中國(guó)外匯交易中心人民幣匯率卻幾乎沒(méi)有任何明顯變化，未反映出真實(shí)的市場(chǎng)狀況。
在12月1日之前的十幾個(gè)星期里，人民幣匯率連續(xù)局限在一個(gè)相當(dāng)狹窄的區(qū)間波動(dòng)，大多數(shù)時(shí)間維持在6.82到6.85之間，從一個(gè)流動(dòng)的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這種狀況不可能長(zhǎng)期延續(xù)。因此12月1日出現(xiàn)突破行情其實(shí)也在情理之中。實(shí)際上這具有非常典型的市場(chǎng)特征，是對(duì)市場(chǎng)預(yù)期和真實(shí)狀況的滯后反應(yīng)，也表明了人民幣匯率市場(chǎng)化的進(jìn)一步加強(qiáng)。
歷史上類似的這種波動(dòng)也是有過(guò)，比如一些大的機(jī)構(gòu)快速大量購(gòu)匯，9月份也出現(xiàn)過(guò)類似的行情，只是波動(dòng)沒(méi)有這么大。
第三，怎么看人民幣匯率未來(lái)的趨勢(shì)。正如人民幣匯率不只是由外貿(mào)順差所決定的一樣，外貿(mào)形勢(shì)的改善也絕非人民幣貶值就能夠解決。在當(dāng)前全球需求疲軟的大環(huán)境下，人民幣貶值對(duì)出口的刺激作用較為有限，而冒險(xiǎn)大幅貶值則容易引起資金加速外逃，威脅金融領(lǐng)域的穩(wěn)定。當(dāng)局不太可能以此作為主要經(jīng)濟(jì)提振工具來(lái)使用，而是更多地依靠財(cái)政和貨幣政策工具。
預(yù)計(jì)在2009年的前三個(gè)季度里，人民幣對(duì)美元傾向于繼續(xù)溫和貶值，目標(biāo)大約在7.0~7.25之間。但由于美國(guó)基本面因素的疲弱終將反映在匯率上，而中國(guó)有望成為世界各大經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)最優(yōu)異者，明年第四季度后，人民幣可能將重拾升勢(shì)。目前的表現(xiàn)，可以看作人民幣匯率市場(chǎng)化過(guò)程中一個(gè)新階段的開始。而從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，任何一個(gè)國(guó)家的貨幣只升不貶或只貶不升都是不可能長(zhǎng)久持續(xù)的，人民幣匯率將跟隨基本面、市場(chǎng)面、供給關(guān)系的變化而呈現(xiàn)周期性雙向運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，而幅度也將隨著管理的逐漸寬松而逐步擴(kuò)大，直至完全市場(chǎng)化。人民幣趨勢(shì)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，雖然目前來(lái)看還存在著相當(dāng)?shù)淖邚?qiáng)理由，但絕不是“升值”二字就可以簡(jiǎn)單定義的。 |