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        人民幣階段性貶值或拉開序幕
            2008-12-05    作者:趙中偉    來(lái)源:證券時(shí)報(bào)

          人民幣對(duì)美元匯率在穩(wěn)定了5個(gè)月之后,近幾個(gè)交易日連續(xù)下跌并數(shù)度觸及波動(dòng)區(qū)間的上限。我們認(rèn)為,貨幣當(dāng)局是借助市場(chǎng)力量對(duì)匯率進(jìn)行引導(dǎo),并將依據(jù)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),對(duì)人民幣匯率主動(dòng)地實(shí)施階段性貶值,并將貶值幅度控制在設(shè)定區(qū)間內(nèi)。

          目前,基于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的現(xiàn)實(shí)考慮,央行不得不出手相救。人民幣貶值、提高出口退稅率和放松銀根等都是救助出口企業(yè)的政策措施。比較而言,貶值是成本最小、效率最高并且不容易招致其他貿(mào)易伙伴國(guó)報(bào)復(fù)的手段。
          從技術(shù)層面上看,人民幣貶值是對(duì)近期美元升值的回應(yīng)。當(dāng)前,中國(guó)實(shí)行盯住一籃子貨幣的管理浮動(dòng)匯率制度。美元是貨幣籃子中權(quán)重最大的幣種,近期隨著金融危機(jī)的加劇不斷走強(qiáng)。因此,僅從匯率制度本身來(lái)看,為了實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率穩(wěn)定,美元升值自然對(duì)應(yīng)著人民幣貶值。從穩(wěn)定匯率的目的和可控的匯率改革原則出發(fā),貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣匯率實(shí)施管理無(wú)可厚非。此外,自匯改以來(lái),人民幣對(duì)美元一直呈現(xiàn)單邊升值變動(dòng),使央行頗為被動(dòng),此時(shí)的美元走強(qiáng)給予人民幣對(duì)美元雙邊浮動(dòng)的契機(jī),擴(kuò)大了央行匯率操作的空間。
          經(jīng)濟(jì)基本面也支持近期人民幣對(duì)美元貶值。正如美元長(zhǎng)期貶值和近期升值不矛盾一樣,人民幣長(zhǎng)期升值和近期貶值也不矛盾。長(zhǎng)期內(nèi),中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)快速健康增長(zhǎng),貿(mào)易順差和資本流入保持凈流入。這是長(zhǎng)期內(nèi)人民幣升值的基礎(chǔ)。但是近期,中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑,出口順差大幅收縮和通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)大增,不支持人民幣匯率繼續(xù)升值。
          熱錢流出說(shuō)不足以成為阻止貨幣當(dāng)局實(shí)施貶值的理由。首先,為緩解金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的不足,一部分熱錢急于先走,熱錢流出的壓力已經(jīng)得到了部分的釋放;其次,擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行和看好美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資者實(shí)際上處于兩難境地,因?yàn)橹袊?guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的過往表現(xiàn)和金融危機(jī)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響使投資者難以判斷;第三,中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備能夠化解熱錢流出所帶來(lái)的持續(xù)貶值壓力。最根本的是,支持人民幣長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)不會(huì)改變,人民幣匯率不會(huì)發(fā)生趨勢(shì)性逆轉(zhuǎn)。
          有人從國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作的角度質(zhì)疑人民幣貶值是否會(huì)損及中國(guó)負(fù)責(zé)任的大國(guó)形象。4日開始的中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話,是美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森的謝幕之旅。正值美國(guó)兩屆政府的交接期,所謂的戰(zhàn)略對(duì)話恐怕只有外交禮節(jié)上的意義,在人民幣匯率問題上難有實(shí)質(zhì)性收獲;而且估計(jì)中國(guó)政府會(huì)在持有美國(guó)國(guó)債問題上給保爾森先生送上禮包,展現(xiàn)負(fù)責(zé)和合作態(tài)度,因?yàn)槊绹?guó)國(guó)債問題對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)是兩難選擇,唯有合作。
          中國(guó)在1998年亞洲金融危機(jī)中承諾不貶值,廣受贊譽(yù)。但當(dāng)下形勢(shì)已與彼時(shí)不同,當(dāng)時(shí)歐美市場(chǎng)沒有受損而且中國(guó)出口企業(yè)仍具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力;現(xiàn)在歐美市場(chǎng)蕭條,而中國(guó)出口加工發(fā)展模式已經(jīng)走到了盡頭,正在被迫轉(zhuǎn)型,更重要是,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。在全世界面臨金融危機(jī)時(shí),中國(guó)的穩(wěn)定是對(duì)世界最大的貢獻(xiàn),是承擔(dān)責(zé)任的所在。
          在保爾森到來(lái)之前,中國(guó)貨幣當(dāng)局的貶值舉措凸顯匯率改革的主動(dòng)性原則,更顯現(xiàn)其宏觀調(diào)控的成熟與自信。近日的舉措一方面向外匯市場(chǎng)發(fā)出信號(hào),試探市場(chǎng)各方的反應(yīng);另一方面,打破單邊升值的被動(dòng)局面,開拓雙邊浮動(dòng)的區(qū)間,促進(jìn)匯率的進(jìn)一步市場(chǎng)化改革,提高匯率變動(dòng)的可控性。
          未來(lái),中國(guó)貨幣當(dāng)局將實(shí)施漸進(jìn)的、階段性貶值。所謂的階段性體現(xiàn)在兩方面,一方面是時(shí)間的階段性,即困難的時(shí)期結(jié)束時(shí)貶值亦結(jié)束,經(jīng)濟(jì)基本面不支持長(zhǎng)期貶值;另一方面是數(shù)量的階段性,即與其他救助政策一起合力保證出口穩(wěn)定增長(zhǎng)的必要貶值幅度。我們預(yù)計(jì),與其他措施一起,明年匯率至少貶值5%,才能保證出口不至于出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。人民幣對(duì)美元匯率在今后一段時(shí)間將呈現(xiàn)震蕩貶值趨勢(shì)。

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