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最近幾個交易日，人民幣兌美元一改強勢，出現(xiàn)了少有的跌幅，引起了市場的高度關(guān)注。筆者認為，人民幣如果出現(xiàn)小幅貶值，應(yīng)該是對今年以來升值幅度過大的一種糾偏，不值得大驚小怪，但從中長期來看，人民幣應(yīng)該保持穩(wěn)定和強勢，不宜頻繁將匯率作為一項政策工具來使用。
小幅貶值屬自我糾偏
今年初至今，人民幣兌美元升值幅度略超過6%，但由于美元指數(shù)自7月份以來的大幅上升，人民幣兌其他貨幣升幅遠遠超過兌美元的幅度，其中兌主要貿(mào)易伙伴歐盟的貨幣歐元升幅高達23%，并且升值過程集中在最近幾個月。根據(jù)國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計，今年以來人民幣的貿(mào)易加權(quán)匯率的名義和實際值升值幅度都超過了13%。
因此，從各個度量指標看，今年都是人民幣升值幅度最大的一年。只是由于人們更多關(guān)注的是人民幣兌美元匯率，才忽略了人民幣真實升值幅度巨大的事實。
值得注意的是，在美元大幅走強的背景下，除中國等少數(shù)兩三個國家外，絕大多數(shù)新興市場經(jīng)濟體的貨幣都出現(xiàn)了貶值走勢，其中資本市場開放度高、對短期外資流入依賴度高的韓國、印度和巴西的貨幣均出現(xiàn)了比較大的貶值，例如韓元有效匯率貶值幅度接近30%。
事實上，今年以來人民幣已經(jīng)成為全球最強勁貨幣，過于強勁的走勢如果持續(xù)時間太久，可能會引發(fā)經(jīng)濟貿(mào)易新的失衡，因此，某種意義上而言，暫停升值并適當回落可以視為對前期升幅過大的一種糾正。加權(quán)匯率3%左右的貶值，大體上可以認為是正常的現(xiàn)象，符合人民幣雙向波動的本意，也有利于扭轉(zhuǎn)人們對匯率走勢的單邊預(yù)期，對培育外匯即期市場和外匯衍生品市場，增強企業(yè)、居民對匯率套期保期工具的運用都有一定的促進作用。
不要頻繁“玩弄”匯率
但是，如果寄望于通過人民幣貶值來改善當前的貿(mào)易困境甚至實現(xiàn)其他一些政策目標，則顯得有些不切實際。
首先，中國的進出口結(jié)構(gòu)決定了匯率對貿(mào)易差額的調(diào)節(jié)作用在短期內(nèi)有限。一國貿(mào)易差額狀況與該國的內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)直接相關(guān)，過高的儲蓄才是順差的根源，單純調(diào)整匯率而不調(diào)整內(nèi)部的儲蓄消費關(guān)系，無法消除外部經(jīng)濟失衡。特別是在短期內(nèi)，如果貿(mào)易雙方產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是互補性的，匯率變動對貿(mào)易收支幾乎不會有效，因為這時需求的匯率彈性很小，2005年至今，人民幣持續(xù)升值與持續(xù)的經(jīng)常項目順差并存就是證明。同樣，貶值也不一定能立馬刺激眼下突發(fā)的出口下滑，因為這次出口下滑，是國外需求猛降的結(jié)果，貶值最多能從競爭對手手中奪得非常有限的市場份額，于大局無補。
其次，匯率對國內(nèi)物價的傳遞作用有限，短期內(nèi)甚至是微乎其微。一種觀點認為，貶值可以刺激外需，預(yù)防國內(nèi)的通縮。事實上，由于傳導(dǎo)鏈條過長，貶值引起的進出口商品價格變動最終傳導(dǎo)到CPI時，會出現(xiàn)大比例的衰減，并且存在很長的時滯。在大多數(shù)情況下，匯率對中國國內(nèi)物價水平的影響微弱到了可以忽略不計的地步。
第三，美元下一步的走勢不明朗，在走強一段時間后可能會再次走弱。7月份以來的美元走強，主要原因在于美國之外的經(jīng)濟體形勢惡化，歐洲和新興市場的資金紛紛逃向作為避風(fēng)港的美國國債，同時前期美元空頭被迫回補也助推了美元的強勢。但美國巨額雙赤字的基本面不支持美元持續(xù)走高，后市美元如果由強轉(zhuǎn)弱，那么人民幣大幅貶值就失去了依據(jù)。
第四，在持續(xù)保持貿(mào)易順差的情況下，人民幣貶值可能會引發(fā)更多的貿(mào)易沖突。
總之，以靜制動，保持匯率的基本穩(wěn)定，不作過大的調(diào)整是現(xiàn)階段環(huán)境下的理性選擇。因為匯率對貿(mào)易差額的調(diào)節(jié)作用在長期內(nèi)并不存在一比一的關(guān)系，在短期內(nèi)就更存在滯后和不確定性。匯率更多地應(yīng)該在一個相對均衡的位置上保持穩(wěn)定，為經(jīng)濟運行和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造適宜的環(huán)境，將匯率作為一項短期工具來實現(xiàn)特定的政策目標，效果十有八九是不好的，甚至是徒增干擾。
人民幣強勢利于結(jié)構(gòu)調(diào)整
當前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在嚴重失衡，突出的表現(xiàn)就是對外需過度依賴，而內(nèi)需特別是消費需求占比過低。匯率、收入分配、未來的不確定性共同造成了上述失衡。在過去的幾年之中，政府雖然確定了結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，但路徑依賴使消費驅(qū)動的經(jīng)濟增長模式遲遲難以建立。
中國外貿(mào)依存度高達70%，在世界各大型經(jīng)濟體中絕無僅有。過高的外貿(mào)依存度使得中國經(jīng)濟在外部沖擊面前不堪一擊，而經(jīng)濟資源大量集中在外向型部門又使得結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度加大。當外部需求縮減沖擊國內(nèi)增長時，保增長的政策目標又引導(dǎo)各種政策資源重新傾向于流到外向型部門，使得經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整走入一個死結(jié)循環(huán)之中。
盡管匯率短期對貿(mào)易余額的調(diào)節(jié)作用有限，但長期匯率趨勢對一國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生重大影響。因此，在調(diào)整收入分配和大力消除居民謹慎性儲蓄的同時，應(yīng)該將人民幣在長期內(nèi)保持在一個相對強勢的水平上，通過幾股合力來逐步擺脫結(jié)構(gòu)失衡的死結(jié)循環(huán)。當下，大力刺激內(nèi)需，并采取相應(yīng)措施協(xié)助外向型企業(yè)將資源轉(zhuǎn)到內(nèi)需上來，才是最佳選擇，如果外需一出問題就想到貶值，就會在死結(jié)循環(huán)中越陷越深。 |