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人民幣最近出現(xiàn)的反常走勢引起了各界廣泛的關(guān)注，甚至各種猜想。截至12月3日，人民幣連續(xù)走低，甚至三次觸及“跌停”線。多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，并且，在當(dāng)前環(huán)境下，如果將貶值作為刺激經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)策略，也不合時(shí)宜。
對(duì)此，首先需要關(guān)注的是，人民幣近期的表現(xiàn)并不是偶然的。至少有兩點(diǎn)暗示了這一點(diǎn)。其一，人民幣近期的貶值符合市場預(yù)期。目前市場上彌漫著人民幣貶值的預(yù)期，無本金交割的遠(yuǎn)期人民幣匯率(NDF)市場上顯示一年后人民幣對(duì)美元匯率將貶值至7.20的水平，而12月3日的人民幣對(duì)美元的中間價(jià)為6.85。這意味著即便近來人民幣連續(xù)貶值，按照市場預(yù)期，還有相當(dāng)一段的貶值歷程要繼續(xù)走。
其二，人民幣近期的急貶也符合政策面的暗示。在最近的2008年第三季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，首次不再出現(xiàn)對(duì)人民幣匯率制度改革策略(主要是增強(qiáng)人民幣匯率的彈性)的討論，這一點(diǎn)不應(yīng)該被忽視。更為直接的信號(hào)是，央行周小川行長也表示，不排除人民幣貶值刺激出口的可能性。維持人民幣匯率的穩(wěn)定(實(shí)際上是放緩升值)一貫被外貿(mào)出口部門所強(qiáng)調(diào)。
此外，人民幣貶值其實(shí)符合近期國際市場的動(dòng)向。我們不應(yīng)該忽略，人民幣異常急貶的背景是美元匯率近期的顯著升值。美國的去杠桿化使得國內(nèi)流動(dòng)性收緊，由此美元匯率反而出現(xiàn)與其基本面不相對(duì)應(yīng)的一輪升值，從而帶動(dòng)了人民幣的堅(jiān)挺。如果像國際收支數(shù)據(jù)所顯示的，中國近期出現(xiàn)外資流出的跡象，那么外匯市場上的美元可能在短期內(nèi)突然變得緊張，從而為人民幣貶值打開了市場空間。匯率當(dāng)局可能傾向于認(rèn)為這是市場自然的調(diào)整，因而允許人民幣出現(xiàn)貶值。這或許就是這次人民幣急貶的機(jī)制。
最后，人民幣升值可以看作是擺脫過度依賴美元的一種努力或者嘗試。當(dāng)前美元走出一輪對(duì)歐元等主要貨幣的獨(dú)立行情時(shí)，人民幣沒有義務(wù)跟進(jìn)美元的獨(dú)舞。人民幣暫時(shí)脫離與美元亦步亦趨的節(jié)奏有助于調(diào)整人民幣對(duì)歐元等其他貨幣的匯率。從基本面上，人民幣在當(dāng)前沒有對(duì)歐元等貨幣升值的條件。也就是說，放在最近一段時(shí)間看，人民幣對(duì)歐元等貨幣并不存在所謂急貶的現(xiàn)象。
從這個(gè)角度說，人民幣急貶與增強(qiáng)人民幣匯率彈性其實(shí)也并不矛盾。人民幣已經(jīng)放棄盯住美元單一貨幣，轉(zhuǎn)而參考一籃子貨幣。而在這一籃子貨幣中，中國有可能在某段時(shí)間內(nèi)降低美元的權(quán)重。
筆者預(yù)計(jì)，人民幣不大會(huì)延續(xù)急速貶值，但估計(jì)貶值還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。在其他多種貨幣對(duì)美元出現(xiàn)明顯貶值的情況下，人民幣為什么不能和它們一樣對(duì)美元適度貶值呢？這其實(shí)只是一個(gè)合乎常理的調(diào)整，而不應(yīng)該上升到某個(gè)戰(zhàn)略的高度去理解。 |