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本幣貶值并非一國所獨有的“法寶”，能夠被貿(mào)易伙伴輕易復(fù)制；單個經(jīng)濟體本幣大幅貶值極有可能引發(fā)貿(mào)易保護主義的全面興起；一旦人民幣長期趨勢由升值轉(zhuǎn)為貶值，熱錢必然會選擇及時套利了結(jié)，并回流本土。因此，匯率政策目前不應(yīng)成為調(diào)控政策的主角。
在市場幾乎習(xí)慣了人民幣升值的趨勢之時，人民幣匯率卻出現(xiàn)了大幅下跌。12月1日美元兌人民幣在詢價系統(tǒng)收報6.8848，人民幣匯率較上日收盤價6.8349重挫0.73%。
本幣匯率的大幅波動引起市場各方的高度關(guān)注。中國海外出口形勢趨于惡化，讓有關(guān)人民幣匯率將由升值轉(zhuǎn)貶值的判斷占據(jù)了上風(fēng)。而單日人民幣匯率的大幅下跌，似乎讓這一判斷得到了印證。然而，綜合各方面因素，筆者認為，斷言人民幣匯率趨勢就此走向貶值的可能性并不大。
出口萎縮是本輪中國經(jīng)濟調(diào)整的最初表現(xiàn)，也是抑制中國經(jīng)濟增長的重要負面因素。通過本幣貶值，能夠使得出口商品的海外貨幣計價標準降低，是國際貿(mào)易領(lǐng)域慣常的“獎出限入”措施。然而，現(xiàn)實的經(jīng)濟狀況要比理論測算復(fù)雜的多，單方面貨幣貶值的最終經(jīng)濟效果往往達不到理論預(yù)期。
首先一點，貨幣間的匯率高低是一個相對價格，本幣貶值并非一國所獨有的“法寶”，能夠被貿(mào)易伙伴輕易復(fù)制。十年前的亞洲金融危機時，東南亞各國都試圖通過本幣大幅貶值來輸出危機，但是集體一致的貨幣貶值行為結(jié)果，根本無法改變相互間貨幣兌換基準。同樣的，中國如果輕易選擇大幅貶值，只會遭致其他經(jīng)濟體的跟風(fēng)報復(fù)，貶值行為本身只能帶來貨幣數(shù)值的賬面變化。
其次，此次金融危機席卷全球，各大經(jīng)濟體聯(lián)合起來一致應(yīng)對才有可能取得政策成效。之前各大央行的集體降息就是表率。反言之，一旦“聯(lián)盟”被打破，只會讓各個調(diào)控部門自亂陣腳，使得金融危機的危害性進一步擴大。單個經(jīng)濟體本幣大幅貶值極有可能引發(fā)貿(mào)易保護主義的全面興起，在互相敵視的貿(mào)易環(huán)境下，顯然不利于各經(jīng)濟體聯(lián)手應(yīng)對金融危機。
第三，之前市場普遍預(yù)期人民幣將長期維持升值狀態(tài)，也正因此，大量的所謂海外熱錢紛紛涌入境內(nèi)。對于這些熱錢而言，一旦人民幣長期趨勢由升值轉(zhuǎn)為貶值，必然會選擇及時套利了結(jié)，并回流本土。如果估算中數(shù)千億美元規(guī)模的熱錢突然撤出，對于中國金融市場和經(jīng)濟實體運行的沖擊之大可想而知。
綜上可以看出，人民幣匯率短期內(nèi)大幅貶值不利于應(yīng)對金融危機。當下，內(nèi)需刺激經(jīng)濟增長的政策才是保持經(jīng)濟增長的核心，匯率政策不應(yīng)成為調(diào)控政策的主角。 |