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市場(chǎng)自由不等于肆意放任，金融監(jiān)管不等于扼殺創(chuàng)新。美國(guó)次貸危機(jī)演繹至今，對(duì)于市場(chǎng)參與各方而言，這才是目前能夠得出的最重要結(jié)論。
事實(shí)上，有關(guān)市場(chǎng)自由與外部監(jiān)管的話題，始終是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期以來(lái)的一道難題。此次美國(guó)次貸危機(jī)把前者的風(fēng)險(xiǎn)演繹到了極致：投資銀行通過(guò)眼花繚亂的“創(chuàng)新”技術(shù)，把信用度極低的房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品，變成了看起來(lái)收益誘人的金融產(chǎn)品。次貸產(chǎn)品所打造的光環(huán)有兩個(gè)前提，一是房地產(chǎn)價(jià)格只能上漲不能下跌，二是利率始終保持在低水平上。然而經(jīng)濟(jì)周期永遠(yuǎn)是上下波動(dòng)的，當(dāng)價(jià)格飆升到了非理性時(shí)，房?jī)r(jià)的下跌就是必然的。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，精于產(chǎn)品設(shè)計(jì)的投資銀行，憑借所謂的金融創(chuàng)新讓監(jiān)管職能根本無(wú)法到位。因?yàn)榧幢闶墙鹑跇I(yè)內(nèi)資深人士，甚至是產(chǎn)品創(chuàng)新者自己都無(wú)法讀懂產(chǎn)品。由此，那些高高在上的監(jiān)管者，又如何去監(jiān)督眼花繚亂的金融創(chuàng)新呢？
筆者認(rèn)為，這種看法并不全面。事實(shí)上，美國(guó)房地產(chǎn)和金融產(chǎn)品的繁榮恰恰源于顯而易見的監(jiān)管缺位，其中的關(guān)鍵點(diǎn)就在于低信用貸款產(chǎn)品的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)：前三年低信用貸款買房者可以享受幾乎是免息的超低利率，而三年后利率猛然間大幅提高。如此的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，固然能夠吸引大量沒(méi)有購(gòu)房能力的人買房，但同時(shí)已注定了三年后，也就是如今全球金融市場(chǎng)的崩盤。對(duì)于這一點(diǎn)，只要監(jiān)管部門能夠稍作縝密分析就可以看透其中的奧秘。可見，并非監(jiān)管者不能，而是監(jiān)管者無(wú)為。
次貸危機(jī)所提示的真正絕妙之處并不在于監(jiān)管部門是否全能，而在于如何把控市場(chǎng)與監(jiān)管之間的矛盾平衡。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)演繹至今，圍繞這一問(wèn)題每次嬗變的意義都不僅在于市場(chǎng)本身，甚至都意味著經(jīng)濟(jì)理論界的歷史性巨大變化。
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)初創(chuàng)伊始，社會(huì)化大生產(chǎn)與自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之間的矛盾，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)頻繁發(fā)生，并最終催生了凱恩斯主義的市場(chǎng)干預(yù)理論。凱氏理論認(rèn)為，政府調(diào)控部門能夠通過(guò)逆經(jīng)濟(jì)周期而動(dòng)的政策，實(shí)現(xiàn)削峰填谷的市場(chǎng)效果。這一理論思路清晰，但落實(shí)起來(lái)卻難上加難。何謂峰？何謂谷？如何相機(jī)抉擇卻不失時(shí)機(jī)？這些疑問(wèn)始終困擾著凱氏理論的追隨者。凱恩斯之后，弗里德曼的貨幣理論大行其道，該理論放棄了政府的干預(yù)沖動(dòng)，僅僅要求貨幣當(dāng)局保持適當(dāng)?shù)呢泿殴┙o增速即可萬(wàn)事大吉。
單純盯住貨幣供給總量的貨幣政策簡(jiǎn)單易行，卻容易被市場(chǎng)所蒙蔽。試問(wèn)，當(dāng)下眼花繚亂的金融產(chǎn)品創(chuàng)新究竟人為地創(chuàng)造出多少貨幣，這些貨幣是否在央行的財(cái)務(wù)報(bào)表中有所體現(xiàn)呢？不久前，美國(guó)國(guó)會(huì)幾經(jīng)辯論通過(guò)了7000億美元的救市政策方案。表面看來(lái)，這一規(guī)模已是相當(dāng)龐大了，但是有誰(shuí)知道，美國(guó)涉嫌風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品相加，總規(guī)模在數(shù)百萬(wàn)億美元之上，與之相比，救市資金不過(guò)是杯水車薪而已。
金融創(chuàng)新和市場(chǎng)自由的迷幻之處正在于此：過(guò)于嚴(yán)厲的監(jiān)管只會(huì)造成過(guò)度干預(yù)，而放任其自由發(fā)揮必然會(huì)造成巨大的市場(chǎng)傷害。從凱恩斯到弗里德曼，次貸危機(jī)演繹了一個(gè)新的輪回。如何求解二者之間的平衡，才是未來(lái)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新歷史性看點(diǎn)。 |