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當(dāng)前,保證金融體系穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合拳和遏制通縮預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)刺激戰(zhàn)略顯得十分重要。近期出臺(tái)的讓房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的系列政策和大力推廣三農(nóng)政策的措施,正顯示了政府在當(dāng)前這一“特殊”階段,既要控制金融風(fēng)險(xiǎn)又要推動(dòng)內(nèi)需扶持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的科學(xué)“救市”戰(zhàn)略。
對(duì)周小川26日向十一屆全國(guó)人大常委會(huì)第五次會(huì)議所作的國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)金融宏觀調(diào)控情況的報(bào)告,學(xué)界產(chǎn)生了兩種不同的聲音。一種認(rèn)為前一階段宏觀緊縮政策抑制輸入性通脹效果不明顯,卻對(duì)沒有完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一定的“麻煩”。比如,在宏觀緊縮政策的實(shí)施階段,民營(yíng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了資金鏈斷裂,熱錢變本加厲地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng),造成了“國(guó)”進(jìn)“民”退（國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)份額越來(lái)越大）、“外”揚(yáng)“內(nèi)”抑（熱錢、外資不受調(diào)控影響乘虛而入）、“實(shí)”衰“虛”旺（主營(yíng)業(yè)務(wù)績(jī)效不如資產(chǎn)運(yùn)作業(yè)績(jī)好）的經(jīng)濟(jì)低效率狀況。尤其是今年下半年,在外部環(huán)境已變得非常惡劣的情況下央行應(yīng)果斷地放松貨幣政策才對(duì)。所以,現(xiàn)在貨幣政策的唯一目標(biāo)就是保增長(zhǎng)、保就業(yè),而且,要通過(guò)進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)化的改革來(lái)提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力。
另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,中國(guó)經(jīng)濟(jì)外向型的增長(zhǎng)模式導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)“外匯占款”顯著,流動(dòng)性過(guò)剩不斷加劇的惡劣狀況,如果不緊縮貨幣政策,不僅不能遏制股市和樓市的泡沫,而且在外部沖擊下,也會(huì)像越南經(jīng)濟(jì)那樣,在輸入性通脹上進(jìn)一步加上投資過(guò)熱所帶來(lái)需求型通脹,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的健康發(fā)展將產(chǎn)生不可忽視的負(fù)面影響。尤其中國(guó)目前地區(qū)差距和貧富差距問題嚴(yán)重,社會(huì)保障體系不完善,通脹不加以控制,會(huì)直接影響到社會(huì)的和諧。所以,前一階段央行貨幣政策的思路就是努力處理好抑制通脹與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這雙重目標(biāo)的關(guān)系。這也就必然造成貨幣政策求穩(wěn)的運(yùn)作方式。從這個(gè)意義上講,不能簡(jiǎn)單地抱怨,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢是因?yàn)樨泿耪哌\(yùn)用不當(dāng)所致。
筆者認(rèn)為,兩種觀點(diǎn)都在一定程度上反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中所暴露出來(lái)的一些問題和解決這些問題過(guò)程中貨幣政策所面臨的巨大挑戰(zhàn)。為此,通過(guò)闡述前一階段貨幣政策為什么沒有取得眾人所期盼的治本效果來(lái)分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式對(duì)貨幣政策積極效果的約束作用,從而提出政策組合拳,才是幫助中國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫近期金融大海嘯“嚴(yán)重干擾”的唯一手段。
首先,前一階段物價(jià)上漲的趨勢(shì)因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格持高不下所造成。一方面,中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)績(jī)效充分向世界展示了應(yīng)付市場(chǎng)需求變化的競(jìng)爭(zhēng)能力。另一方面,中國(guó)消費(fèi)者儲(chǔ)蓄的增加、金融投資意欲的旺盛并沒有轉(zhuǎn)化成對(duì)商品消費(fèi)的熱情。我們不得不承認(rèn),今天中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展是基于一個(gè)美元支撐的外部市場(chǎng)。只要中國(guó)出口勢(shì)頭不減弱,外匯占款問題就不可能有任何緩解。因此國(guó)內(nèi)緊縮性的貨幣政策對(duì)外匯占款和輸入性通脹不可能有治本的效果,只是緩解它的負(fù)面影響。
其次,前一階段通脹壓力中雖然有成本推動(dòng)的因素存在,但是,隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,個(gè)別高能耗企業(yè)的退出,我們并沒有看到生產(chǎn)資料的國(guó)際價(jià)格有很大回落,尤其是中國(guó)企業(yè)肩負(fù)著創(chuàng)造就業(yè)、解決地區(qū)差距的社會(huì)責(zé)任——轉(zhuǎn)型和發(fā)展所需要的資源并不可能一下子壓縮很多。所以,當(dāng)我們的企業(yè)還處在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格承受者的地位時(shí),靠貨幣政策提高投資的成本,減少資源需求以規(guī)避資源型價(jià)格的膨脹不太現(xiàn)實(shí)。
第三,貨幣流動(dòng)性過(guò)剩是近來(lái)推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲不可忽視的因素。至少對(duì)通脹預(yù)期的形成和強(qiáng)化都會(huì)有明顯的作用,而它可能會(huì)進(jìn)一步誘發(fā)消費(fèi)、資源消耗性行業(yè)投資和金融投資的沖動(dòng)。但是,前一階段貨幣政策的效果無(wú)法扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性過(guò)剩的局面,這是因?yàn)橹袊?guó)目前的主要問題是外匯占款。而外匯占款和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式(出口導(dǎo)向、外資依存)有著最為直接的關(guān)系。只要我們加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,充實(shí)內(nèi)需增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),那么,貨幣政策的調(diào)控壓力就會(huì)大大緩解。
第四,不良的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也有可能扭曲企業(yè)的定價(jià)方式,推高整體物價(jià)水平。雖然對(duì)壟斷定價(jià)的法律約束和市場(chǎng)監(jiān)管都有很大的進(jìn)展,但是,在某些部門和領(lǐng)域依然存在非常嚴(yán)重的國(guó)進(jìn)民退現(xiàn)象,要解決這一問題,更需要產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)監(jiān)管體系和對(duì)外開放政策來(lái)加以控制。從理論上講,與貨幣政策并沒有直接關(guān)系。
最后,通脹預(yù)期是價(jià)格持續(xù)上漲或下跌最為關(guān)鍵的因素之一。通脹預(yù)期一旦形成,就會(huì)促使大眾提前消費(fèi)或增加金融投資的比例,實(shí)際上這類行為又會(huì)促使物價(jià)上漲進(jìn)一步加劇。但是,緊縮性貨幣政策,尤其是加息對(duì)目前中國(guó)通脹預(yù)期的形成并沒有顯現(xiàn)出很好的抑制作用,相反,加息反而帶來(lái)更強(qiáng)烈的投資沖動(dòng),造成股市進(jìn)一步的上漲。現(xiàn)在情況逆轉(zhuǎn)了,通縮預(yù)期不斷顯現(xiàn),如果不及時(shí)遏制,也會(huì)造成經(jīng)濟(jì)迅速下滑。
因此,筆者認(rèn)為,中國(guó)通脹預(yù)期的形成機(jī)制和流動(dòng)性過(guò)剩的形成機(jī)制一樣,都是由于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡所造成的。政府應(yīng)該加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整,尤其是通過(guò)有效的制度設(shè)計(jì)（比如產(chǎn)業(yè)政策、社會(huì)保障制度、收入分配制度等）,建立起市場(chǎng)參與者之間利益兼容的激勵(lì)機(jī)制,以改變目前外匯占款過(guò)多、銀行持幣觀望,而另一方面卻是中小企業(yè)融資困難、內(nèi)需低迷的格局。要從全球虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重偏離的結(jié)構(gòu)失衡這一源頭上,徹底解決通脹預(yù)期向上攀升或通縮預(yù)期不斷強(qiáng)化的壓力,方能保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)在物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上延續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奇跡。
從這個(gè)意義上講,貨幣政策的調(diào)控只能為結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得時(shí)間并創(chuàng)造較為良好的宏觀環(huán)境。但是,隨著時(shí)間的推移,貨幣政策的宏觀調(diào)控成本可能會(huì)因?yàn)橥浕蛲ǹs預(yù)期的膨脹而變得越來(lái)越大,效果也可能會(huì)越來(lái)越低。
當(dāng)前國(guó)際金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜,過(guò)多地依賴貨幣政策的調(diào)整會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生三大間接的負(fù)面影響:其一,很可能會(huì)帶來(lái)更多的短期資本流入;其二,不利于經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和可持續(xù)發(fā)展,也不利于貨幣政策多元目標(biāo)的有效實(shí)施。目前流動(dòng)性過(guò)剩并不意味著中國(guó)實(shí)業(yè)投資過(guò)剩,而是中國(guó)有大量的儲(chǔ)蓄閑置,沒有轉(zhuǎn)變成為低能耗、低污染、高附加價(jià)值的生產(chǎn)性投資,如果僅考慮名義利率調(diào)整,就有可能產(chǎn)生低效投資對(duì)高效投資的擠出效應(yīng);其三,貨幣政策變動(dòng)過(guò)度會(huì)給市場(chǎng)增加流動(dòng)性恐慌的壓力,由此產(chǎn)生越來(lái)越嚴(yán)重的持幣觀望現(xiàn)象,以至價(jià)格信號(hào)失去資源配置功能的風(fēng)向標(biāo)作用。
因此,為了控制目前經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條的風(fēng)險(xiǎn),保證金融體系穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合拳和遏制通縮預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)刺激戰(zhàn)略就顯得十分重要。比如,近期出臺(tái)的讓房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的一系列政策和大力推廣三農(nóng)政策的措施,就充分顯示了政府在當(dāng)前這一“特殊”階段,既要控制金融風(fēng)險(xiǎn)又要推動(dòng)內(nèi)需扶持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的科學(xué)“救市”戰(zhàn)略。 |