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眾多華爾街百年老店的迅速消失以及次貸危機(jī)這場(chǎng)金融海嘯的深入擴(kuò)大，實(shí)際上宣布了美國(guó)和華爾街過(guò)度虛擬經(jīng)濟(jì)的失敗。美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度發(fā)展并不是美國(guó)金融業(yè)的一時(shí)疏忽大意，其是現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系——美元本位制和美國(guó)長(zhǎng)期內(nèi)外政策效果的積累。沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和過(guò)度杠桿化的衍生市場(chǎng)將是一個(gè)危機(jī)四伏的市場(chǎng)，堅(jiān)持虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展而發(fā)展的方向，是美國(guó)這場(chǎng)百年不遇的危機(jī)給我們的最重要啟示。
次貸危機(jī)問(wèn)題的起點(diǎn)在于1971年黃金非貨幣化在世界范圍內(nèi)的完成。1971年布雷頓森林體系崩潰之后，美元國(guó)際本位貨幣的地位使得美元持續(xù)大規(guī)模經(jīng)常賬戶赤字成為現(xiàn)實(shí)，通過(guò)分析美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期逆差以及金融項(xiàng)目長(zhǎng)期順差，筆者得出的結(jié)論是，經(jīng)常項(xiàng)目下一美元國(guó)際貨幣的流出往往帶給美國(guó)以及世界的廣義流動(dòng)性擴(kuò)張大約是3－5倍，這導(dǎo)致了美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹以及全球流動(dòng)性膨脹。根據(jù)國(guó)際清算銀行保守估計(jì)，2006年底美國(guó)境內(nèi)的股票、債券、外匯、大宗商品期貨和金融衍生品市值約為400萬(wàn)億美元，為美國(guó)13萬(wàn)億GDP的30倍左右。次貸危機(jī)根源于美國(guó)證券化債務(wù)資產(chǎn)的過(guò)度膨脹，即美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度膨脹。次貸危機(jī)根本不是流動(dòng)性短缺的危機(jī)，而是投資者對(duì)美元資產(chǎn)的信心在動(dòng)搖，對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)資不抵債心懷恐懼。
凱恩斯之后最重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼曾經(jīng)在表示經(jīng)濟(jì)流量與存量的關(guān)系時(shí)，從宏觀視角來(lái)認(rèn)識(shí)收入資本化的公式。所謂收入資本化公式就是說(shuō)資本存量的價(jià)值等于收入除了利息率。筆者認(rèn)為這實(shí)際上是一個(gè)能將任何收入流虛擬化為大量金融資產(chǎn)的“經(jīng)濟(jì)虛擬化關(guān)系式”。由于美元的全球環(huán)流機(jī)制，使得在美國(guó)所有的收入流，只要穩(wěn)定就可以被資本化，被證券化。這樣，美國(guó)大約13萬(wàn)億美元的國(guó)民收入，其中大部分可以被資本化。在美元提供沒有約束的情況下，美元向外提供速度越來(lái)越快，規(guī)模越來(lái)越大的時(shí)候，美元金融資產(chǎn)就進(jìn)入了加速膨脹渠道。
華爾街在將大部分普通人的收入流資本化（發(fā)放房地產(chǎn)按揭貸款）開發(fā)殆盡后，又將眼光盯上了一些根本不合格的人的收入流，這就是美國(guó)1000萬(wàn)貧困或信譽(yù)不好的窮人和新移民的收入流，對(duì)這些有瑕疵的收入流進(jìn)行資本化，其發(fā)放的抵押貸款就叫次貸（Subprime
Mortgage）；進(jìn)而華爾街又在次級(jí)抵押貸款收入流基礎(chǔ)上創(chuàng)新推出抵押貸款證券、債務(wù)抵押憑證等眾多金融資產(chǎn)，每一次收入流重新資本化，都創(chuàng)造出了新的虛擬資本，這種新虛擬資本代表原來(lái)的貨幣資本距離初始借款人貸款就更遠(yuǎn)一步，虛擬性越發(fā)增強(qiáng)，長(zhǎng)年累月積累下來(lái)，造成了美國(guó)虛擬資本的過(guò)度膨脹和泛濫，目前僅美國(guó)未到期債務(wù)類資產(chǎn)總規(guī)模就達(dá)到了50萬(wàn)億美元，這還不包括房地產(chǎn)和股票、衍生品等等金融資產(chǎn)。
美元的全球流動(dòng)機(jī)制為美國(guó)境內(nèi)金融創(chuàng)新提供了充足的美元貨幣，這使得華爾街可以將美國(guó)境內(nèi)的收入流最大限度資本化，長(zhǎng)年累月下來(lái)造成了經(jīng)濟(jì)的虛擬化。更重要的是在此過(guò)程中，低收入者的收入流一再被杠桿化，形成了杠桿鏈，這一方面延長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)源頭到最終持有者之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑，另一方面也使得各類金融杠桿的作用交織在一起，使得經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，將金融業(yè)的脆弱性帶給了整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)。這也是美國(guó)次貸危機(jī)為什么必然會(huì)不斷深入擴(kuò)大的深層次原因，即使美國(guó)沒有次貸危機(jī)也必然會(huì)有其他從杠桿化尖端金融產(chǎn)品開始的金融危機(jī)。 |