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央行9月金融運行情況報告對于當前宏觀經(jīng)濟形勢的判斷明顯比較樂觀，依據(jù)大致有以下幾點：其一，國內(nèi)金融機構整體經(jīng)營比較穩(wěn)健。從公布業(yè)績預增公告的上市商業(yè)銀行來看，前三季度業(yè)績基本上同比增長均在50％以上。且上半年銀行大部分實現(xiàn)了不良率和不良余額的雙降，次貸危機向國內(nèi)金融機構蔓延的路徑并不存在。其二，9月貿(mào)易順差再創(chuàng)月度歷史新高。其三，下半年以來貸款投放加速。據(jù)推算，全年可投放貸款較去年底央行核定的額度多增1萬億元。
然而，宏觀經(jīng)濟的隱憂并未消除，反而極有可能在四季度集中爆發(fā)。首先，貿(mào)易順差并非真實反映經(jīng)濟增長的強勁需求。1至9月，我國出口增速已顯著低于進口6.7個百分點。對比近兩月的外貿(mào)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，正是因為內(nèi)需的快速回落才導致了貿(mào)易順差的異常增長。
其次，M1環(huán)比下滑預示企業(yè)資金鏈極為緊張。通常，M1的環(huán)比下滑主要出現(xiàn)在春節(jié)長假及五一黃金周，因為企業(yè)要將閑散資金轉存七天通知存款，然而，9月M1的環(huán)比下滑，卻不僅僅是上述原因。今年前9個月，居民戶存款增加3.25萬億元，同比多增2.49萬億元；非金融性公司存款增加2.18萬億元，同比少增6951億元。不難看出，即便是在貸款投放加速的背景下，企業(yè)資金鏈依然十分緊張。
最后，熱錢流入極有可能逆轉。9月外匯儲備增加214億美元，較FDI及貿(mào)易順差之和低146億美元。除了企業(yè)和居民因人民幣升值預期放緩因素，而主動選擇持有外匯外，熱錢的流出也是不容忽視的力量。究其原因，熱錢流出自救的可能性較大，也不排除對我國宏觀經(jīng)濟預期惡化而采取的主動避險行為。
種種跡象表明，我國經(jīng)濟基本面正面臨嚴峻考驗：發(fā)電量同比增速已連續(xù)四個月低于10％，交通運輸量也已下滑；鋼材價格的暴跌，鐵礦石現(xiàn)貨價格與協(xié)議價格七年來首次倒掛，無不預示著下游需求正急速回落。且海關公布的初級產(chǎn)品進口數(shù)據(jù)顯示，進口的同比大幅增長主要為價格推動。隨著原油期貨價格跌至每桶70美元左右，大宗商品價格的回落必然在未來有效壓縮進口，貿(mào)易順差繼續(xù)在高位運行的可能性較大。
因此，我們不應為宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)蒙蔽雙眼，更應該看清數(shù)據(jù)背后隱含的趨勢及動因，防患于未然總比事后補救來得容易。可以預計，如果不采取更為有效的“救市”措施，四季度及明年一季度實體經(jīng)濟受損的概率極大。 |
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