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一個月之內(nèi)兩次降息對中國人民銀行來說實屬史無前例，但以此斷定中國貨幣政策就此已進(jìn)入降息通道，恐怕為時過早。
10月8日晚，中國人民銀行宣布下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個百分點；同時國務(wù)院決定免征存款利息稅(此前征5%)。不到一個月前，央行已經(jīng)決定降過一次息，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.27個百分點，中小商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1%。
兩次降息很明顯主要是應(yīng)對國際金融風(fēng)暴，上月那次降息正好是雷曼兄弟投行破產(chǎn)的次日，本次則與歐美六大央行聯(lián)合降息同步。不過，中國國內(nèi)并非沒有降息要求，中小企業(yè)貸款難、經(jīng)濟(jì)形勢有下滑可能及通脹壓力有所減緩等，都意味著降息的信號。
理論上說，人民幣本來應(yīng)該加息。雖說8、9月中國CPI比起今年CPI一直在6%、7%、8%來說已是大幅度下降，但與銀行存款基準(zhǔn)利率相比仍然偏高。換句話，中國的負(fù)利率已經(jīng)持續(xù)了22個月。這嚴(yán)重侵蝕了普通儲戶的收益，客觀上是讓中低收入人群補(bǔ)貼富裕人群和國有企業(yè)。
如果說，因為人民幣長期不按市場規(guī)律升值，致使外貿(mào)商品的生產(chǎn)者所獲價值不能得到同步提升，致使中國外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)故步自封不適時升級換代，那么人民幣利率長期為負(fù)，同樣造就了中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的困境。
中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)——尤其是外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)——沒有及時升級換代，經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹，某種意義上就是因為人民幣價格過低，或者說人民幣利率過低，致使有能力有渠道的企業(yè)(通常是國有企業(yè))貸款容易，貸款成本很低。實際上這是貨幣市場信號紊亂的表現(xiàn)。
人民幣的外部價格是人民幣的匯率，人民幣的內(nèi)部價格是人民幣的利率。人民幣當(dāng)前的升值壓力依然很重，人民幣還是需要適當(dāng)?shù)闹鸩降纳怠Ｅc此同時，人民幣由于負(fù)利率而迫切需要扶正，以使貨幣市場信號逐漸恢復(fù)正常，因此人民幣利率也應(yīng)提高，如此人民幣內(nèi)部外部的價格是同步的。這樣不僅能夠改善人民幣的外部環(huán)境，也能使人民幣國內(nèi)市場信號恢復(fù)正常，使那些有資格有辦法但無效益或低效益的企業(yè)貸不起款，從而縮小生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，而使那些有效益但無行政權(quán)力的企業(yè)(通常是民營企業(yè))也能貸到款。從而使各種資源得到合理配置，達(dá)到整個社會獲得最大效益，使中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。
央行在不到一個月內(nèi)兩次降息，與國際是順勢而動。然而，現(xiàn)在在人民幣升值壓力仍然存在的情況下下調(diào)利率，是否使人民幣匯率、利率逆向行走，產(chǎn)生內(nèi)在矛盾？而人民幣內(nèi)部價格與外部價格逆向，對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、中國外貿(mào)出口結(jié)構(gòu)的調(diào)整是十分不利的。它不僅會使已有的問題得不到解決，而且還會增添新的困難，拖到將來解決起來更難。
當(dāng)然，央行兩次降息，首先是對當(dāng)前華爾街金融風(fēng)暴可能引起的后果沒有底。目前作出的只能算是試探性反應(yīng)，這也是筆者堅持中國貨幣政策并未進(jìn)入降息通道的依據(jù)。
上月下調(diào)貸款利率，只是下調(diào)短期貸款利率，存款利率并沒有動。算不得是真正的降息，算不得真正的下調(diào)人民幣內(nèi)部價格。這次雖然同時下調(diào)存款利率，但取消存款利息稅，兩兩相抵，下調(diào)實在有限。其目的很清楚，對外順勢，減緩國際沖擊力；對內(nèi)，暫時緩解一些中小企業(yè)的貸款困難，爭取在這一段非常時期保持中國外貿(mào)出口的勢頭。
央行兩次降息，除了可能放慢經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，直接的影響，一是幫助了中小企業(yè)，二是壓縮了銀行的存貸款利差，銀行為了保持自己的利潤必須比過去更加努力，更加謹(jǐn)慎。而這正是在金融危機(jī)來臨之時，銀行必須做的。
兩次降息跨步都不大，貨幣政策隨時調(diào)整的余地還很大。 |