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透視華爾街金融大風(fēng)暴，世人已經(jīng)看到，這一次由次貸危機引發(fā)的蔓延至全球的金融危機，雖然究竟后果回如何到目前還不能完全明了，但事態(tài)的嚴重性儼然已超過了美國1929年至1933年的經(jīng)濟危機，以及1997年至1998年的亞洲金融危機。美國經(jīng)濟頹勢難改，而且恐怕也將維持一段時間。一般來說，經(jīng)濟的走勢決定該國貨幣在匯率市場上的表現(xiàn)，如果經(jīng)濟不景氣，通常而言在匯率市場上這種貨幣的價格就會下跌。通俗而言，就是不值錢了。因為在貨幣背后，已經(jīng)缺乏強勁的經(jīng)濟走勢作為支撐。
在現(xiàn)代信用貨幣體系下，貨幣本身沒有價值，甚至只是符號表現(xiàn)，但這些貨幣之所以被廣為接受，主要是因為政府信用擔(dān)保。在經(jīng)濟走勢平穩(wěn)或者強勁的時候，貨幣對應(yīng)的政府信用被接受的程度就非常廣泛。香港的聯(lián)系匯率制度創(chuàng)立于1983年，其背景是1982年撒切爾到北京與鄧小平就香港的前途進行談判，而市場擔(dān)心香港的前途不明，連帶對港幣的信心動搖。從1982年7月1日到1983年6月30日，港幣對美元貶值了18%。之后，港幣一路急泄，到9月24
日跌至9.6港元對1美元的歷史最低點。許多商店開始拒絕接受港幣。在這種情況下，港府下決心改變浮動匯率制為聯(lián)系匯率制。
這一制度主要是兩個方面的改變。先從1983年10月17日起，匯豐和渣打兩家港島發(fā)鈔銀行在發(fā)鈔之前應(yīng)先向外匯基金繳納等值美元，以換取“負債證明書
”作為法定發(fā)行準備。港元和美元的匯率固定在7.8：1。發(fā)鈔行業(yè)可以用“負債證明書”和港幣向外匯基金贖回美元。再是撤銷港幣存款利息稅，這一制度多少挽回了一點信心。由于對香港政治前途的擔(dān)憂而造成的香港房產(chǎn)市場和股市價格暴跌，大量資金外逃引致港幣大幅貶值的勢態(tài)得到了遏制。當然，按照徐志剛和錢剛在《香港金融制度與經(jīng)濟》一書中的說法，港幣的最后穩(wěn)定得益于中英兩國政府在政治上的努力，但要為聯(lián)系匯率制度記上一功。
聯(lián)系匯率制度自此在香港經(jīng)歷了長達20多年的發(fā)展歷程。本質(zhì)上，這并非得益于該制度有多靈活，而是得益于美元的長期穩(wěn)定。即便在1997年至1998年的亞洲金融危機波及香港之時，新生的特別行政區(qū)政府依舊堅持聯(lián)系匯率制度不動搖，這一選擇盡管給了投機者機會，但并沒有多少騰挪轉(zhuǎn)移的空間，香港也因此在金融危機中受損不算太大。當然，對港幣的投機之所以未能獲得成功，還由于內(nèi)地對香港的全力支持。值得注意的是，人民幣當時也是與美元掛鉤的。
1998年，香港首任特首董建華在《施政報告》第67條中指出：保持香港經(jīng)濟穩(wěn)定的一項重要因素是聯(lián)系匯率制度，再次清楚表明政府維持聯(lián)系匯率的決心。放棄聯(lián)系匯率制度，很可能導(dǎo)致大量資金外流，把利率推到更高水平，甚至引發(fā)港元信心危機。不管是現(xiàn)在還是將來，聯(lián)系匯率制度都是本港經(jīng)濟增長的重要基礎(chǔ)。香港金融管理局總裁任志剛后來在千禧年新年致辭中提到：以往這類場合必定碰到的問題，就是港元與美元的聯(lián)系匯率會否維持？但今次這問題沒再出現(xiàn)，是個好兆頭，實在令人鼓舞。這反映人們對聯(lián)系匯率制度已經(jīng)非常有信心，亦深信我們有能力維持這個制度。
其實不難發(fā)現(xiàn)，維持聯(lián)系匯率制度，其最重要的目的是保持港幣的穩(wěn)定，而美元是一段時間內(nèi)最為穩(wěn)定的貨幣，盯住美元就相當于找到了個錨。張五常在贊揚內(nèi)地當時的貨幣政策時，也強調(diào)這一“為貨幣下錨”的理論。其核心的觀點就是，貨幣背后是信用，這個信用歸根結(jié)底要靠一籃子商品作為對應(yīng)。只要這個籃子內(nèi)的東西保持穩(wěn)定，那么幣值就會穩(wěn)定，就相當于下了錨，船就穩(wěn)。而張五常之所以盛贊中國奇跡并且認為這一貨幣制度天下無雙，也是建立在中國盯住美元時，美元非常穩(wěn)定。
但形勢正在起變化。次貸危機或許才剛剛露出冰山一角，而美國經(jīng)濟的動蕩將會持續(xù)。盡管在世界范圍內(nèi)尋找美元的替代品還非常困難，但并不是全然沒有，歐元作為世界儲備貨幣的呼聲也時有耳聞。也就是說，要繼續(xù)維持聯(lián)系匯率制度，就得要搞清楚維持這一制度的目的所在。既然目的在于維持港幣幣值穩(wěn)定，如果掛鉤的貨幣已經(jīng)是不穩(wěn)定了，那么維持聯(lián)系匯率制度就背離了其目的。
或許是時候重新考慮聯(lián)系匯率制度所存在的問題了。盡管美元作為世界儲備貨幣的地位還會維持一段時間，但貨幣背后所依賴的信心一旦遭遇危機，貨幣幣值就會不穩(wěn)定。對于港幣而言，這也是一個反思當前固定匯率制度漏洞的契機。根據(jù)克魯格曼的“不可能三角”理論，對一個國家而言，不可能同時實現(xiàn)
“固定匯率、資本自由流動和獨立的貨幣政策”三個經(jīng)濟目標。港府正面臨這個不可能三角的困惑。
在人民幣逐漸走強的大趨勢下，香港要繼續(xù)維持自由港的地位，并且保持其在中國金融版圖中的領(lǐng)先者角色，在貨幣政策獨立和資本自由流動方面不應(yīng)該放松，那么可以改革的就是固定匯率制度了。當然這一改革是不是應(yīng)該馬上展開，還存在疑問。這有賴于香港金管局對美元后續(xù)趨勢的決斷，也依賴于決策者的長遠眼光。
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