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正當(dāng)美國(guó)華爾街哀鴻遍野之時(shí)，中國(guó)央行也在幾乎沒(méi)有任何跡象的情況下，作出了政策調(diào)整的決定。中秋剛過(guò)，央行即宣布將一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，將中小金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)。
本次央行貨幣政策的變動(dòng)，盡管不能視為從緊貨幣政策發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)向，但這個(gè)“雙降”舉措，反映出貨幣政策的松動(dòng)，其結(jié)構(gòu)性調(diào)整的意味十分明顯。
正如央行在本次政策聲明中所稱，此次降息以及下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率均貫徹了結(jié)構(gòu)性調(diào)整的原則：其一，這體現(xiàn)在僅下調(diào)人民幣貸款利率，而存款利率保持不變。一般而言，在通脹時(shí)期，居民是根據(jù)實(shí)際存款利率水平來(lái)調(diào)整自己的行為的。這說(shuō)明在通脹狀況尚未取得根本性好轉(zhuǎn)的情形下，央行在降息時(shí)非常謹(jǐn)慎，以防止改變居民的通脹預(yù)期。
其二，這體現(xiàn)在越短期限貸款的基準(zhǔn)利率水平下調(diào)幅度越大。這樣的政策選擇，折射出央行試圖改善貨幣市場(chǎng)上的流動(dòng)性狀況，但同時(shí)又不愿顯著降低居民定期存款的意向(當(dāng)然，這對(duì)于通過(guò)降低利差遏制熱錢(qián)流入也有幫助)。
其三，規(guī)模最大的六家全國(guó)性商業(yè)銀行被排除在本次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金之外，體現(xiàn)了有保有壓的原則。畢竟，由于絕大部分中國(guó)居民是選擇到大銀行儲(chǔ)蓄，大銀行的融資成本較低、融資來(lái)源較豐富，發(fā)生流動(dòng)性約束的可能性更低。
另外，對(duì)于汶川地震重災(zāi)區(qū)地方法人金融機(jī)構(gòu)，法定存款準(zhǔn)備金率下調(diào)2%，這體現(xiàn)了央行利用結(jié)構(gòu)性貨幣政策來(lái)促進(jìn)災(zāi)區(qū)重建的策略。
在我們看來(lái)，央行這次降息以及下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，尚不能成為市場(chǎng)判斷央行從緊貨幣政策發(fā)生根本性轉(zhuǎn)向的充分理由。但貨幣政策也在一定程度上有所放松。
一方面，考慮到市場(chǎng)上資金面的緊張程度，目前市場(chǎng)上人民幣貸款的平均水平應(yīng)顯著高于基準(zhǔn)利率水平。只要信貸額度上沒(méi)有顯著放松，貸款利率水平的微調(diào)既不會(huì)顯著改變市場(chǎng)利率水平，也不會(huì)顯著改變企業(yè)的融資約束。
另一方面，考慮到六家最大的全國(guó)性商業(yè)銀行的存款數(shù)量占到全國(guó)存款數(shù)量的絕大部分，因此本次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率能夠釋放的資金余額也將是有限的。目前對(duì)于商業(yè)銀行而言，最大的約束在于信貸額度。只要信貸額度沒(méi)有進(jìn)一步放松，即使富余資金增多，也難以用于新增貸款。
不過(guò)，央行此次放松貨幣政策，體現(xiàn)出了貨幣決策部門(mén)對(duì)于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法發(fā)生了一定的轉(zhuǎn)變。從宏觀面看，CPI首次下降到了一年多以來(lái)的5%以下；隨著國(guó)際油價(jià)以及糧價(jià)的回落，PPI也失去了進(jìn)一步增長(zhǎng)的動(dòng)力；國(guó)內(nèi)投資和凈出口的實(shí)際增長(zhǎng)率均顯著下滑，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)為負(fù)；股市一路下行，樓市成交量也非常慘淡。因此，央行有理由對(duì)于目前的貨幣政策組合作出調(diào)整。
當(dāng)然，也應(yīng)該看到，目前通脹仍有一定的壓力；美國(guó)“兩房”危機(jī)以及雷曼兄弟、美林等金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)，使得本輪美元升值趨勢(shì)非常脆弱；國(guó)際能源與初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的上漲也有可能卷土重來(lái)，并重新推高中國(guó)的PPI乃至CPI。同時(shí)，出口的增速8月份明顯反彈，而且絕對(duì)量依然處于歷史最高水平。因此，貨幣政策難以一下子顯著放松，而是須對(duì)應(yīng)于有保有壓的調(diào)控目標(biāo)，適時(shí)適量作出調(diào)整。
目前的結(jié)構(gòu)性調(diào)整任務(wù)，在貨幣政策作出微調(diào)的基礎(chǔ)上，還應(yīng)讓財(cái)政政策來(lái)配合實(shí)現(xiàn)。針對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困難形勢(shì)，相對(duì)寬松的財(cái)政政策理應(yīng)成為宏觀調(diào)控下一步的選擇。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較嚴(yán)峻的大環(huán)境下，許多企業(yè)，尤其是中小企業(yè)遇到了很多新問(wèn)題和困難。而解決企業(yè)的難題，財(cái)稅政策是最有力、最核心，也是能最快見(jiàn)效的。稅收政策對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，具有“內(nèi)在穩(wěn)定器”的功能。政府可以根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，通過(guò)調(diào)整稅收政策來(lái)平衡社會(huì)總供求的矛盾，調(diào)節(jié)資本投向進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)家的宏觀產(chǎn)業(yè)政策，保持宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡和協(xié)調(diào)。
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