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有觀點認為，中國股市大幅下跌對宏觀經濟不會產生較大影響。對此，筆者不敢茍同。股市的漲跌事實上對宏觀經濟影響深遠，特別是在當今經濟條件下，這種影響不可小視。
如今中國股市無論在參與者人數，還是在上市公司數量方面，都已今非昔比。尤其值得一提的是,許多掌握國民經濟命脈的大型航母級國有企業(yè)紛紛上市,A股市場已空前擴大，對宏觀經濟的影響與從前不可同日而語。當股指沖高6000多點時，股票總市值達到25萬多億元，超過了2007年國內生產總值（24.66萬億元），股市上吸納的財富，蔚為壯觀。而當股指從高位逐漸回落到低位時，僅2008年上半年，A股市值就蒸發(fā)掉14.8萬億元，占GDP的56.65％。股市高位時對經濟有較強的促漲作用，而當股市走低，對經濟降溫作用也較大。總的看，股市通過以下幾個途徑對宏觀經濟產生影響：
股價通過影響投資而影響經濟。股價對投資的影響主要通過托賓q效應來反映。托賓q值是企業(yè)市場價值（即企業(yè)股本的市值）與其資本重置成本之比。q越大，融資成本越低，促使企業(yè)發(fā)行更多的股票進行新項目投資，當股價提升時，托賓q增大，投資增加，總需求和總產出增加。反之，當股價下降時，托賓q減小，投資新項目就不如在市場上購買已有企業(yè)更劃算，因此減少了新投資。投資減少，對經濟有降溫作用。
股價的企業(yè)資產負債表效應。企業(yè)凈資產財富的擁有量對融資過程中能否產生逆向選擇和道德風險起著關鍵作用。凈財富越低，企業(yè)在融資過程中越容易產生逆向選擇和道德風險，因為企業(yè)凈資產財富低，企業(yè)可用于貸款的有效抵押品少，相應提高了逆向選擇和從事高風險投資的道德風險，銀行減少向企業(yè)的貸款，從而使企業(yè)通過外部融資進行的投資下降。相反，如果企業(yè)凈資產財富擁有量增加，即企業(yè)資產負債表狀況良好，則企業(yè)可用于貸款的抵押品增加，企業(yè)的資信度上升，降低了逆向選擇和道德風險的可能性，銀行愿意貸款給這些企業(yè)，企業(yè)就能夠獲得更多的外部融資。
當股價上升時，企業(yè)新增資產凈財富增加，資產負債表狀況良好，逆向選擇和道德風險下降，銀行貸款增加，投資增加，總需求和產出增加。相反，當股價下降時，企業(yè)資產負債表惡化，逆向選擇和道德風險上升，促使銀行貸款減少，投資減少，總需求和總產出減少，經濟降溫。
股價的家庭流動性效應。資產負債效應通過影響消費者的支出發(fā)生作用。由于具有信息不對稱的特征，耐用商品和房地產屬于流動性非常弱的資產。當人們預計將陷入財務困境時，通常愿意持有流動性強的金融資產，而不愿持有流動性較弱的耐用消費品。這樣，如果陷入財務困境的可能性增大，耐用消費品或房產支出就會減少；反之，若陷入財務困境的可能性減少，耐用品和房地產支出會增加。
股價上升，消費者財務狀況相對穩(wěn)健，陷入財務困境可能性變低，消費者對房產和耐用商品的支出會相應增加。反之，當股票價格下降時，消費者財務狀況相對較差，陷入財務困境的可能性變大，消費者對房產及耐用商品的支出就會減少。
股價的家庭財富效應。消費者財富的一個重要組成部分是金融財富，其中一個主要部分是普通股股票。當股票價格上升時，消費者的金融財富增加，消費者感覺變得富有，因而相應增加了消費支出。反之，當股票價格下降，消費者金融財富縮水，一些資金被套牢在股市上，因而不得不減少當期消費支出。
所以，通過以上四個途徑，股市對宏觀經濟產生影響。當股價強勁上漲時，對投資和消費需求產生促進作用，從而對整個經濟產生促漲作用；而當股市下跌時，由于市值大幅縮水，不僅對投資有大幅減少，更對房產和耐用消費品以及其他消費支出產生較大擠出作用，從而大大減少社會總需求，對經濟增長總體回落起到不可忽視的作用。
以下是筆者的一些思考：
“政策市”或許理所當然。中國股市被稱為“政策市”，本無可厚非，或許應理所當然。在向社會主義市場經濟轉軌過程中，“新興+轉軌”的中國股市帶有一定政策色彩，實質是一種必然。不能指望中國股市還象資本主義初期成長起來的西方股市那樣，從完全的自由市場經濟中成長而來，因為我們不希望再經歷20世紀30年代那種大危機和大蕭條，宏觀調控是在那樣的經濟環(huán)境中誕生的，目前我們已有這方面的優(yōu)勢，沒必要再經歷那種大危機的磨難后才認識到宏調的作用。在向市場化進程中，市場存在著失靈，政府的調控和干預非常必要。如果沒有政策規(guī)范與監(jiān)管，沒有市場秩序的整治，那么市場化改革很可能會走入歧途。西方大危機的教訓值得汲取。
盡管股市對于中國來講，還是新生事物，但是，我們無理由讓這個“新興+轉軌”的股市不受制于宏觀調控政策，而任其自由發(fā)展，因為市場本身常常是非理性的，特別是投機性很強的資產市場，在發(fā)展進程中進行規(guī)范與管理尤為必要。關鍵問題是，這種政策的制定一定要有利于市場長期發(fā)展，有利于保護中小投資者的利益，有利于規(guī)范參與者的行為。只有這樣的政策才是市場真正需要的，也才會讓市場更趨理性。
維護市場穩(wěn)定當屬調控部門的職責。當股市脫離基本面瘋狂上漲時，采取適當有效措施抑制泡沫過度膨脹是非常必要的。而當股市無視經濟基本面，非理性下跌時，也應及時采取措施，提振市場信心，保持股市持續(xù)健康發(fā)展。
2007年上半年，當中國股市節(jié)節(jié)攀升，不斷創(chuàng)出新高之時，如果不失時機地采取適當的降溫措施，會有利于消除人們的非理性行為，維護股市持久繁榮。同樣，2008年以來，面對良好經濟基本面，股市不斷非理性下跌，也應引起政府高度關注，采取積極措施，恢復市場信心。政府只有拿出實在的行動，拿出支持股市發(fā)展的決心與誠意，才能取信于投資者。
總之，這里的“政策市”，是指為修正市場非理性行為采取措施而對股市產生的影響。不考慮經濟基本面狀況，專門為刺激股市上漲或下跌而產生的“政策市”，則是完全不可取的。
股市理念應是雙贏。在市場經濟中，股市是企業(yè)通過直接融資形式籌集資金的一種方式。企業(yè)通過掛牌上市，在股市上獲得生產及擴大再生產所需的資金，從而更好更快地發(fā)展。而作為股市投資者，他們希望通過購買上市公司的股票，為企業(yè)投資，從而獲得公司紅利以及資本收益。但是，從目前中國股市來看，企業(yè)上市融資確實能夠融到大量充足的資金，但是，中小投資者的紅利卻鮮能獲得，只能依靠在二級市場交易來獲得差價收入。這種機制不僅加劇了二級市場的投機氣氛，更使中小投資者的利益難以得到保證，這樣的市場氛圍不可避免會阻礙證券市場的發(fā)展。這樣，一方面不利于企業(yè)上市融資的順利進行，更傷害了中小投資者的利益，對消費需求會產生抑制作用，最終不僅損害企業(yè)的發(fā)展，也影響整體經濟增長。
所以，樹立企業(yè)和股市投資者雙贏的理念是非常重要的，投資者通過購買股票對企業(yè)給予資金支持，企業(yè)給股市投資者以積極的紅利回報，這種雙贏模式，有利于中國股票市場的健康持續(xù)發(fā)展，對中國經濟增長也會起到巨大推動作用。
切實規(guī)范上市公司及機構投資者的行為。企業(yè)一旦上市就成為了公眾公司，此時，它有責任和義務為其股票投資者帶來回報。但是，不是所有的公司都懷揣著這樣的使命，他們常常為了大股東和內部利益而做出有損大多數中小股票投資者利益的行為。在這種情況下，政府就必須建立完善的監(jiān)督和懲罰機制，嚴格規(guī)范上市公司的行為，以保護中小投資者的利益。目前，中國股市在這方面做的工作還遠遠不夠，上市公司“一夜暴富”，而中小投資者損失慘重的事例不勝枚舉。
機構投資者作為股市投資者的主體，對股指的漲跌起著舉足輕重的作用。但是，正因為此，操縱股價從中漁利的行為時有發(fā)生，這都源于監(jiān)督、檢查以及打擊力度不夠。沒有規(guī)矩不成方圓，沒有嚴格的監(jiān)督、懲罰機制怎么能換來規(guī)范的市場操作行為呢？因為，規(guī)范力度不夠，最終受損害的是廣大中小投資者的利益，犧牲的是股市健康穩(wěn)定的發(fā)展，削弱的是中國經濟增長。所以，加強市場的規(guī)范管制非常重要。 |