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能夠吸引石油美元的市場必須具備三個前提條件：一是市場規(guī)模要大，二是要有足夠的盈利空間，三是市場要有極佳的流動性，進出方便。
作者認為，從國際原油市場流出的資金，大部分極有可能流向美國的金融市場或非洲的資源市場和農(nóng)田市場。雖然中國高速的經(jīng)濟增長以及巨大的發(fā)展?jié)摿σ矘O大地吸引著各種國際資本，但真正流入中國市場的石油美元不會太多。
不同于通常意義上出口石油收入所獲得的“石油美元”，我們這里分析的是另一種意義上的“石油美元”，即投資于國際原油市場上的金融投機資本。現(xiàn)在有種觀點認為，棲身于原油市場上的巨額投機資本，在從原油市場撤出后，會大量流向中國，甚至到A股市場來抄底。不過在筆者看來，即使目前油價逆轉(zhuǎn)中期趨勢真的已經(jīng)確立，從國際石油市場撤出的投機資本也難以大規(guī)模流向中國市場。
與歷史上需求下降引起的油價下調(diào)過程不同，此次油價的回落在于國際投機資本的撤離。2008年的國際油價回落，除了原因不同外，世界經(jīng)濟環(huán)境也發(fā)生了很大變化：以中印為首的發(fā)展中國家經(jīng)濟規(guī)模有了較大發(fā)展，資源的國際爭奪日趨激烈，以美國為首的發(fā)達國家正遭受“次貸”危機的沖擊等。
不可否認，當前石油美元的構(gòu)成有很大部分是投機資本，來自于石油收入的石油美元比重在下降。油價走勢逆轉(zhuǎn)，蟄伏于石油市場上的各種資金將流向何方，深為市場各方所關(guān)注。我們認為，能夠吸引石油美元的市場必須具備幾個前提條件：一是規(guī)模要求。這是能夠吸引巨額石油美元的前提條件。沒有一定的市場規(guī)模，石油美元將無處藏身;二是盈利要求。資本的本質(zhì)是逐利，因此具有最大收益機會和空間的市場是未來石油美元去向的首選;三是流動性要求。為了捕捉稍縱即逝的投資機會，以及靈活應對未來市場的變化，國際流動資本始終將流動性和安全性要求放在重要地位。
在油價逆轉(zhuǎn)趨勢下，石油美元流向何方，是世界經(jīng)濟格局發(fā)展演變和各市場競爭的結(jié)果。綜合石油美元的資本特性和各金融、商品市場的性質(zhì)，我們認為：從國際原油市場流出的資金，大部分極有可能流向美國、非洲和中國，但其中流入中國市場的量不會太大。
先說美國金融市場。從市場規(guī)模的角度，全球只有美國、歐洲和日本有能力可以吸收石油美元而不至于引起市場的大波動。投機資本撤離后，市場規(guī)模會減少，按照正常的市場狀況（30%的投機比例），原油期貨市場規(guī)模會恢復至2005年水平，按原油期貨交易市場規(guī)模，依此計算，從原油期貨市場流出的石油美元將達3200億美元，其中最具流動性的第一批達1200億美元。
除了中國之外的新興市場國家雖然發(fā)展迅速，但規(guī)模都很小，沒有吸收石油美元的容量和能力，世界其他地區(qū)（包括新加坡和拉美所有國家）的金融市場在全球金融版圖中幾乎可以忽略不計。
雖然美國在遭受“次貸”危機后，金融市場經(jīng)歷了動態(tài)和持續(xù)的景氣低迷狀態(tài)，但美國仍是全球金融的中心，其吸引力猶存，美國金融市場仍是各類型國際資本的首選之地。美國的獨特地位在于：它不僅僅擁有全球最大的金融市場，而且是全球資本的樞紐和管道。
總體上看，全球?qū)γ绹鹑谫Y產(chǎn)的吸引力不減。即使受信貸危機的沖擊和經(jīng)濟放緩的雙重影響，凈流入美國的海外資本量也僅是出現(xiàn)了波動而已，并沒有出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。危機雖然破壞了美國眾多金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表和財季收益，但是美國機構(gòu)仍然獲得了新的資金來源，很多機構(gòu)都獲得了來自位于中東和亞洲地區(qū)的外國主權(quán)投資基金的援助。在因持有抵押貸款相關(guān)證券而蒙受巨大損失之后，美國金融機構(gòu)正尋求多種方法復原其資產(chǎn)負債表。就海外資本對美國股票的需求量而言，海外資本來源的變化，使得對美國的股票需求一直保持了強勁態(tài)勢。
再說非洲資源市場和農(nóng)田市場。非洲是當今尚未被大規(guī)模開發(fā)的大陸地區(qū)，擁有包括石油在內(nèi)的豐富資源和廣袤的土地。由于中國等廣大發(fā)展中國家經(jīng)濟發(fā)展，在未有新的技術(shù)突破前，世界范圍內(nèi)資源的緊張局面未來仍將長期持續(xù)。在需求增長的刺激下，出于經(jīng)濟安全考慮，越來越多的國家開始把尋求資源的方向轉(zhuǎn)向非洲。中東和亞洲的國家已開始嘗試開發(fā)非洲資源，以滿足國內(nèi)市場需求。隨全球資源布局的改變，以及出于在全球范圍內(nèi)進行資產(chǎn)配置的需要，從石油市場上退出的國際資本可能有很大部分會轉(zhuǎn)向非洲市場。
此外，由于非洲與世界金融市場的整合度不高，在這次美國“次貸”風波中受到的影響較小。除南非以外，非洲股市與全球其他地區(qū)股市的相關(guān)性很低，這在全球市場動蕩時期為投資者提供了降低投資組合風險的機會。
歐美資本已開始呈現(xiàn)投資非洲的端倪。由于相信非洲大陸的主要經(jīng)濟體正在轉(zhuǎn)型，因此在倫敦另項投資市場(AIM)上市的基金、共同基金、私人股本基金和對沖基金正涌入非洲。
中國金融市場迅猛發(fā)展，所有金融資產(chǎn)類別都在迅猛增長。經(jīng)濟發(fā)展的前景和金融市場的發(fā)展，當然也會極大地吸引了各種國際資本的流入。但是由于資本項目還未開放，大量流入中國的國際資本只能以“熱錢”的形式隱蔽進入。
2008年以來，中國資本市場經(jīng)歷了深度回調(diào)，估值體系已具備了較高吸引力。國際金融資本從石油市場回流后，雖然有可能會選擇進入中國資本市場，但從規(guī)模和全球競爭國際資本的角度，流向中國市場的量不會太大。從現(xiàn)象上看，投資資本撤離石油市場時，中國也出現(xiàn)了國際資本撤離現(xiàn)象。兩者的同步性說明，投機中國的資本和石油市場的資本具有相同的國際視野。這也從另一側(cè)面說明，從石油市場撤出的石油美元轉(zhuǎn)而流入中國的量不會太大。 |