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8月26日胡飛雪的《三點(diǎn)建言，打個(gè)補(bǔ)丁》講得很好，針對(duì)《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅的若干規(guī)定的決定》（征求意見稿），我也有些想法和建議。我覺得《征求意見稿》對(duì)股市繁榮穩(wěn)定的促進(jìn)力度和對(duì)中小投資人的保護(hù)力度仍有欠缺。
比如，《征求意見稿》第三條將最近三年累計(jì)分配利潤(rùn)不少于實(shí)現(xiàn)年均可分配利潤(rùn)的20%提高到30%，這力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。修改這一條的初衷是想通過加大上市公司對(duì)投資人的回報(bào)來引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期的價(jià)值投資。但通過測(cè)算很難達(dá)到這個(gè)效果：假設(shè)一家經(jīng)營(yíng)極其出色的公司，歷年來的年平均凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）保持在15%左右，最樂觀的假設(shè)每年的全部利潤(rùn)均可用來分配，則按照《征求意見稿》的精神，三年中累計(jì)分配的利潤(rùn)部分相當(dāng)于凈資產(chǎn)的4.5%（15%乘以30%），平均每年1.5%（4.5%除以3）;假設(shè)市場(chǎng)的長(zhǎng)期市凈率(PB)3倍是合理的,那么投資人的股息率扣除稅收因素只有0.4%(1.5%除以3乘以80%),不及目前一年期活期存款利率,這怎么可能吸引投資人做長(zhǎng)期價(jià)值投資呢?
所以筆者認(rèn)為這個(gè)“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之三十”至少提高到百分之六十,這樣測(cè)算下來投資人可得到的股息率在0.8%,才略高于一年期活期存款利率,或許對(duì)投資人的長(zhǎng)期投資有一定吸引力。
再比如，怎么來迫使那些業(yè)績(jī)平平的公司也能積極分紅積極回報(bào)投資人呢？鑒于大股東及內(nèi)部控制人往往處于強(qiáng)勢(shì)地位，筆者認(rèn)為可以借鑒民事訴訟中為了保護(hù)弱勢(shì)群體而采取的“舉證倒置”的思路，即在《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》中增加這樣一條規(guī)定：一般情況下，上市公司每三年以現(xiàn)金或股票方式分配的利潤(rùn)不得少于當(dāng)期三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的百分之六十；若無法達(dá)到上述比例的，必須向當(dāng)期最后一年的股東大會(huì)說明原因且獲得參與分類表決投票的（除大股東外）其他股東的51%以上的贊成票。換個(gè)角度來理解，也就是說，通常情況下不管想不想再融資，有利潤(rùn)必須分配一部分；大股東和內(nèi)部控制人有再投資的想法不想分配或分配比例很小，必須和中小股東及機(jī)構(gòu)投資人充分溝通以征得他們的同意，否則就是“哪怕你多數(shù)也得服從少數(shù)”；“強(qiáng)勢(shì)群體服從弱勢(shì)群體”。
這樣做還有兩個(gè)附帶的好處：內(nèi)部控制人不敢為了某些不可告人目的肆意妄為虛增利潤(rùn)，迫使上市公司注意加強(qiáng)與投資人的互動(dòng)，增進(jìn)彼此間的相互信任；塑造良好的股東當(dāng)家做主的文化。由此筆者覺得，《征求意見稿》的第四條可修改為：“對(duì)于本報(bào)告期內(nèi)盈利但未提出現(xiàn)金利潤(rùn)分配預(yù)案或分配預(yù)案低于規(guī)定最低比例的公司，應(yīng)詳細(xì)說明未分紅的原因，未用于分紅的資金留存公司的使用用途，且需取得股東大會(huì)分類表決除大股東外其他參與投票股東超過51%的贊成票。”
或許，這才有望從制度上真正發(fā)揮保護(hù)中小投資人的作用，才能打造一個(gè)穩(wěn)定、繁榮、健康的資本市場(chǎng)！
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