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雖然影響資本市場(chǎng)穩(wěn)定的不確定因素仍然存在，但估計(jì)資本市場(chǎng)最壞的階段已經(jīng)過(guò)去，當(dāng)前中國(guó)A股資產(chǎn)的估值接近合理，資本市場(chǎng)繼續(xù)大幅調(diào)整缺乏充分的理由支持，資本市場(chǎng)將以震蕩整理的方式消化不確定因素的負(fù)面影響，下半年或延至2009年資本市場(chǎng)有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。
受累于美國(guó)次貸危機(jī)、全球性通貨膨脹、國(guó)際油價(jià)高企、亞洲金融市場(chǎng)風(fēng)波迭起；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行、通貨膨脹壓力加大、突發(fā)自然災(zāi)害等諸多不利因素影響，上半年以來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)罕見(jiàn)的持續(xù)大幅下跌走勢(shì)，跌幅位于全球資本市場(chǎng)前列。雖然影響資本市場(chǎng)穩(wěn)定的不確定因素仍然存在，但估計(jì)資本市場(chǎng)最壞的階段已經(jīng)過(guò)去，由于持續(xù)的暴跌使當(dāng)前中國(guó)A股資產(chǎn)的估值接近合理，資本市場(chǎng)繼續(xù)大幅調(diào)整缺乏充分的理由支持，資本市場(chǎng)將以震蕩整理的方式消化不確定因素的負(fù)面影響，下半年或延至2009年資本市場(chǎng)有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。
下半年資本市場(chǎng)大起大落的可能性較小，調(diào)整中有望逐步走穩(wěn)
一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持持續(xù)增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)大幅調(diào)整缺乏基本面支持。下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部環(huán)境仍然較為復(fù)雜。外圍經(jīng)濟(jì)前景堪憂，預(yù)計(jì)石油價(jià)格仍可能繼續(xù)攀升，美國(guó)全年的GDP增幅將下降至1.2%，比2007年下降1個(gè)百分點(diǎn)，越南、印度等亞洲新興市場(chǎng)能否走出金融危機(jī)困境仍不確定，全球經(jīng)濟(jì)的不利影響將削弱中國(guó)經(jīng)濟(jì)近幾年持續(xù)高增長(zhǎng)的動(dòng)力，但是由于中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)潛力巨大，固定資產(chǎn)更新改造和新設(shè)投資仍將保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有較大的發(fā)展和趕超的空間。
因此預(yù)計(jì)下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上將保持穩(wěn)步發(fā)展的較好勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性較大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)更可能體現(xiàn)的是小幅回落，資本市場(chǎng)不至于在經(jīng)濟(jì)仍然謹(jǐn)慎看好的情況下持續(xù)大幅調(diào)整。
二是上市公司盈利增幅將有所回落，制約資本市場(chǎng)快速走強(qiáng)，但深幅調(diào)整的機(jī)會(huì)同樣較小。外部市場(chǎng)降溫影響中國(guó)產(chǎn)品出口需求，對(duì)出口導(dǎo)向型企業(yè)的銷(xiāo)售和盈利增長(zhǎng)構(gòu)成負(fù)面影響。石油、鐵礦石、煤炭等原材料價(jià)格持續(xù)上漲，資源價(jià)格的成本推動(dòng)作用將逐步顯現(xiàn)并將逐步侵蝕企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，在外部需求減弱和成本提升的雙重?cái)D壓下，企業(yè)景氣度和利潤(rùn)增速將逐漸下降，這一趨勢(shì)在2007年下半年已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)，預(yù)計(jì)今年下半年以后該趨勢(shì)仍將持續(xù)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)將降至20%左右的水平。經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，上市公司盈利增幅回落，加上股權(quán)分置改革和人民幣升值兩大刺激股市上漲的影響因素消除和減弱，下半年及未來(lái)兩三年間資本市場(chǎng)如2005年以來(lái)持續(xù)單邊上升的動(dòng)力可能不復(fù)存在。
但是由于企業(yè)盈利仍將保持相對(duì)較好的水平，股市不會(huì)過(guò)于悲觀，其中以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，特別是醫(yī)藥、新能源和農(nóng)業(yè)等行業(yè)的企業(yè)前景仍然看好，特別是受利潤(rùn)擠壓行業(yè)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)兼并重組或采取技術(shù)革新的企業(yè)中將存在較大的發(fā)展機(jī)會(huì)。
三是資本市場(chǎng)的解禁融資壓力有所減少，但仍會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定壓力。雖然下半年大小非解禁速度放緩，總計(jì)減持量3330億元，為上半年7802億的42%，主要集中在8月份和10月份，分別達(dá)到1160和1230億元，其余月份減持壓力更少，因此下半年大小非減持對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊力將有所減少。更重要的是，由于市值明顯下降，目前已有三一重工等公司宣布延長(zhǎng)禁售期并承諾高價(jià)減持，如果這一群體進(jìn)一步增加，將有利于進(jìn)一步緩解市場(chǎng)壓力。
但是在大小非解禁壓力下降的同時(shí)，下半年IPO的壓力將加大，上半年A股IPO
900億，下半年的籌資金額達(dá)到1400億左右，此外，紅籌股的回歸也會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金面形成挑戰(zhàn)，這些將對(duì)市場(chǎng)特別是處于弱勢(shì)中的市場(chǎng)帶來(lái)一定的沖擊。綜合來(lái)看，包括解禁在內(nèi)雖仍可能給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，但這一壓力將較上半年大為減輕。
四是資產(chǎn)價(jià)格泡沫有所釋放，逐步進(jìn)入價(jià)格合理的投資區(qū)域，資本市場(chǎng)未來(lái)有望得到穩(wěn)定發(fā)展。在2500點(diǎn)的位置A股靜態(tài)市盈率已不到20倍，企業(yè)盈利增長(zhǎng)20％的動(dòng)態(tài)市盈率為16.7倍。目前已有超過(guò)30只個(gè)股市盈率低于10倍。以中國(guó)GDP保持9％左右的年均增長(zhǎng)，上市公司整體利潤(rùn)增長(zhǎng)存在年均20％左右增長(zhǎng)速度，中國(guó)股市合理市盈率可以高于美國(guó)等成熟但發(fā)展速度相對(duì)較低的市場(chǎng)的市盈率，美國(guó)道指的市盈率目前為20倍左右，相對(duì)來(lái)說(shuō)中國(guó)上市公司已具備了更高的投資價(jià)值，價(jià)值決定中國(guó)資本市場(chǎng)繼續(xù)深幅下跌的空間不大。
此外，由于已有公司管理層、大股東在內(nèi)的選擇購(gòu)買(mǎi)自家股票，這說(shuō)明股票投資價(jià)值已經(jīng)獲得經(jīng)營(yíng)者自身的認(rèn)可，相比上半年大股東和高管不計(jì)成本套現(xiàn)的情況已大為改觀。機(jī)構(gòu)投資者以及QFII的入市力度也在不斷加強(qiáng)，反映出目前資本市場(chǎng)的估價(jià)已經(jīng)開(kāi)始得到投資資金的認(rèn)可，股票的投資價(jià)值正在不斷顯現(xiàn)，這些將制約資本市場(chǎng)的進(jìn)一步下跌，下半年有可能進(jìn)入較為理性的修復(fù)和發(fā)展階段。
五是大幅下跌使看好中國(guó)資本市場(chǎng)的信心有所動(dòng)搖，資本市場(chǎng)將逐步尋找方向和動(dòng)力。目前對(duì)股市的信心已極為脆弱，在現(xiàn)有情況下很難出現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)行情，但是在股指跌至2300點(diǎn)時(shí)，由于賣(mài)出的時(shí)機(jī)已經(jīng)太晚了，對(duì)利空的反應(yīng)也趨于麻木，賣(mài)壓減弱制約市場(chǎng)深幅下跌的空間。另外，當(dāng)大眾信心跌至谷底時(shí)，往往也是市場(chǎng)加快制度改革推動(dòng)發(fā)展的較好時(shí)期，也是市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的機(jī)會(huì)，從長(zhǎng)期股票運(yùn)行歷史來(lái)看，市場(chǎng)總是在極度恐慌中出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。
因此，下半年可能在政策配合和制度改善的情況下走好。在過(guò)去5年各方面因素都處于劣勢(shì)的環(huán)境下，也會(huì)有一定的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，而今年以來(lái)，上證指數(shù)持續(xù)從6100點(diǎn)調(diào)整到2300點(diǎn)，還沒(méi)有出現(xiàn)一次中期反彈，因此未來(lái)資本市場(chǎng)可能出現(xiàn)短期投資機(jī)會(huì)，之后進(jìn)一步尋找發(fā)展方向和動(dòng)力。
六是制度改革和政策調(diào)控將成為影響資本市場(chǎng)穩(wěn)定的最大不確定因素。一方面，資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展需要基礎(chǔ)性制度建設(shè)的不斷完善和上市公司質(zhì)量的不斷提高，但是制度建設(shè)并非短時(shí)間內(nèi)可以完成；另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的從緊貨幣政策對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定造成一定的負(fù)面影響。特別是如果下半年通貨膨脹壓力得不到明顯抑制，或甚至超過(guò)兩位數(shù)，將會(huì)促使央行進(jìn)一步加息，從而使股價(jià)下跌。極端的情況是，如果外圍金融動(dòng)蕩加劇，通脹壓力失控，經(jīng)濟(jì)硬著陸的情況出現(xiàn)，引致更嚴(yán)厲的宏觀緊縮政策，A股整體盈利就有可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，那么資本市場(chǎng)走弱的勢(shì)頭將持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。
穩(wěn)定當(dāng)前資本市場(chǎng)的幾點(diǎn)建議
前期持續(xù)的市場(chǎng)低迷，使資本市場(chǎng)的自我修復(fù)能力造成了問(wèn)題，政府應(yīng)加強(qiáng)干預(yù)，以防資本市場(chǎng)進(jìn)一步衰退，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。
1、加強(qiáng)輿論的正面引導(dǎo)，改善投資者心理預(yù)期。影響股市的主要因素之一是公眾心理預(yù)期，在信心較弱的情況下，對(duì)股市收益預(yù)期下跌會(huì)帶來(lái)戴維斯雙殺效應(yīng)，即當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期下降，假定每股收益從2元降到1元市場(chǎng)預(yù)期可以迅速回歸，但信心的下降將使市場(chǎng)對(duì)公司預(yù)期市盈率從60降到20，使股價(jià)可以跌到原先的六分之一，而事實(shí)并沒(méi)有這么悲觀，市盈率的收縮將使股價(jià)出現(xiàn)非理性超跌。當(dāng)前特別是股市信心不足之時(shí)，非理性下跌造成市場(chǎng)很難自我修復(fù)，政府應(yīng)進(jìn)一步穩(wěn)定股市的心理預(yù)期，以拯救投資者信心為當(dāng)務(wù)之急，以免使收益預(yù)期的下調(diào)和市盈率的收縮共同積聚動(dòng)力加速資本市場(chǎng)大幅下跌。
2、主動(dòng)調(diào)節(jié)資金和金融資產(chǎn)的供需平衡。任何與資金和供求關(guān)系無(wú)關(guān)的政策都不會(huì)形成實(shí)質(zhì)性的好政策，目前可以考慮加快基金發(fā)行，探討和引入政府平準(zhǔn)基金的可行性和具體實(shí)施辦法，增加市場(chǎng)資金供應(yīng)。但同時(shí)要注意控制國(guó)際市場(chǎng)熱錢(qián)的流入，以吸引熱錢(qián)進(jìn)入的方式促使股市回升無(wú)異于飲鴆止渴，外資在低位進(jìn)入一旦獲得豐厚的利潤(rùn)后撤離，將加速股市的暴跌，使國(guó)內(nèi)投資者受損。
為此，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)各種渠道的監(jiān)控，并考慮進(jìn)一步改善人民幣匯率形成機(jī)制，消除人民幣持續(xù)單邊升值的預(yù)期和熱錢(qián)的持續(xù)流入。在供給方面，應(yīng)進(jìn)一步出臺(tái)措施限制大小非流通方法，鼓勵(lì)大型國(guó)有上市公司的母公司回購(gòu)股票，考慮到市場(chǎng)承受能力適當(dāng)放緩新股上市等，減緩市場(chǎng)供給壓力，以維護(hù)資本市場(chǎng)供需平衡。
3、抓住資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步釋放的機(jī)遇，加快市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)。完善資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度建設(shè)是促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，近幾年來(lái)，股權(quán)分置改革、提高上市公司質(zhì)量、證券公司綜合治理、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、完善市場(chǎng)法制，正是這一系列的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，使資本市場(chǎng)發(fā)生了積極變化。當(dāng)前資本市場(chǎng)的低迷，股市進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)大為減少，這為推行資本市場(chǎng)的制度創(chuàng)新提供了又一次機(jī)遇，應(yīng)抓住機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取在大小非流通轉(zhuǎn)讓或股指期貨等若干方面獲得制度建設(shè)的進(jìn)展，夯實(shí)資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。
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