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在一個(gè)微觀企業(yè)發(fā)展的不同階段，其所需要的金融服務(wù)是有巨大的差異的，貸款這種融資形式，所要求的是相對穩(wěn)定的、可以評估的現(xiàn)金流和償還能力、相對較低的風(fēng)險(xiǎn)，主要適用于企業(yè)發(fā)展進(jìn)入到相對成熟、平穩(wěn)的階段。但是在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)、成長以及調(diào)整、乃至退出的階段，貸款這種融資形式顯然是不合適的。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)角度看，所謂產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，必然需要大量的新的企業(yè)的創(chuàng)立、新的技術(shù)的應(yīng)用、大量資源的重組、大量企業(yè)的退出等等，在一個(gè)貸款融資占據(jù)主導(dǎo)地位的金融環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型所需要的金融服務(wù)必然難以得到滿足。例如，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，大量企業(yè)有并購整合的需求，需要推動(dòng)并購重組基金、杠桿收購、垃圾債券等發(fā)展。
當(dāng)前的信貸緊縮，使得局部地區(qū)的企業(yè)面臨較大的資金壓力，這既表明直接的信貸控制可能會(huì)放大經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，也顯示中國現(xiàn)在的企業(yè)融資基本還是過分依賴銀行信貸，信貸緊縮對于企業(yè)運(yùn)作的沖擊相當(dāng)顯著。實(shí)際上從總體上看，在局部地區(qū)微觀企業(yè)感受到強(qiáng)大的緊縮壓力時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)依然保持較快的增長速度、貨幣供應(yīng)量的增長也同樣速度不低，關(guān)鍵還是企業(yè)缺乏信貸之外的其他的融資渠道來平衡信貸大幅波動(dòng)帶來的財(cái)務(wù)沖擊。相比較而言，中國的債券(資訊,行情)市場現(xiàn)在依然分割，發(fā)展依然嚴(yán)重滯后。現(xiàn)在資本市場高度關(guān)注和擔(dān)憂“大小非減持”帶來的沖擊，大小非為什么可能有強(qiáng)烈的意愿減持？除了估值的因素外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金緊張和融資渠道的欠缺所形成的資金擠壓，也是十分關(guān)鍵的原因；如果有更多樣的融資渠道的選擇，有可能大小非減持的意愿會(huì)相應(yīng)降低。
轉(zhuǎn)型時(shí)期所伴隨的信貸緊縮政策，在當(dāng)前的金融環(huán)境下，必然是中小企業(yè)經(jīng)受的壓力更大。這一方面是中小企業(yè)本身的競爭能力所致，同時(shí)也是銀行貸款的調(diào)整所致。信貸緊縮促使商業(yè)銀行在有限的信貸安排上向大型企業(yè)集中，壓縮中小企業(yè)的融資；向期限較長的貸款集中，壓縮期限較短的、中小企業(yè)十分依賴的票據(jù)融資等。這反映了現(xiàn)行銀行體系主要還是為大型的企業(yè)服務(wù)，更多依賴的是抵押擔(dān)保等作為風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，實(shí)際上，如果銀行體系競爭比較充分，那么，專門為中小企業(yè)提供金融服務(wù)的區(qū)域性中小金融機(jī)構(gòu)可以拓展的空間應(yīng)當(dāng)是有限的，但是，在當(dāng)前的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和緊縮政策下，中小企業(yè)面臨更大的融資壓力，為中小企業(yè)服務(wù)的中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，還有可能對改善中小企業(yè)的融資狀況產(chǎn)生積極的效果。
從特定的角度看，所謂經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，就是從原來較多依賴資源投入帶動(dòng)的增長，轉(zhuǎn)向更多依賴技術(shù)的進(jìn)步。不過，技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新往往是難以事前規(guī)劃和設(shè)計(jì)的，一個(gè)突破性的技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，需要廣大的企業(yè)進(jìn)行充分的試驗(yàn)和探索，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，這就要求有恰當(dāng)?shù)慕鹑诜⻊?wù)形式來分散這種技術(shù)進(jìn)步中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)有足夠的激勵(lì)來獎(jiǎng)勵(lì)符合市場需求的創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步，這顯然是難以依靠銀行信貸來推動(dòng)的，也是難以完全依靠財(cái)政資金來規(guī)劃的，需要一個(gè)運(yùn)行有效的、能夠?qū)夹g(shù)進(jìn)步形成有效的風(fēng)險(xiǎn)分散和激勵(lì)的資本市場，這既包括股權(quán)投資基金等，也包括創(chuàng)業(yè)板等市場，還包括靈活運(yùn)用現(xiàn)有的資本市場來實(shí)現(xiàn)這種金融的功能，以及通過稅收負(fù)擔(dān)的降低和稅務(wù)工具的激勵(lì)來促進(jìn)企業(yè)有積極性加大對技術(shù)進(jìn)步和研究的投入。
從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)角度衡量，轉(zhuǎn)型同樣也可以理解為降低對低附加值、高污染的出口的依賴，轉(zhuǎn)向擴(kuò)張內(nèi)需、擴(kuò)大本土的消費(fèi)和服務(wù)業(yè)。這種轉(zhuǎn)型的難度之所以較之想象的大，是因?yàn)楦母镩_放以來30年中逐步在沿海地區(qū)發(fā)展企業(yè)的這種出口導(dǎo)向型的增長方式，通過低資源價(jià)格、對出口部門更有利的匯率制度以及鼓勵(lì)出口的種種政策措施，得以在全國的許多地區(qū)“固化”。要重新打破這種有利于出口的、已經(jīng)部分“固化”的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式，把資源調(diào)整到內(nèi)需部門，同樣需要金融部門的積極轉(zhuǎn)型。現(xiàn)行的金融服務(wù)，在對于傳統(tǒng)制造業(yè)等方面支持已經(jīng)較為熟悉，但是長期以來對于服務(wù)業(yè)的支持十分滯后，在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，銀行甚至不允許核銷服務(wù)業(yè)的不良資產(chǎn)。在新的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的階段，要推動(dòng)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，就需要吸引更多的金融資源，通過適當(dāng)?shù)姆绞剑瑥脑瓉淼牡透郊又党隹诓块T，逐步轉(zhuǎn)移到內(nèi)需部門和服務(wù)業(yè)。
中國當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，服務(wù)業(yè)發(fā)展還比較落后。通過對比中美之間的服務(wù)業(yè)，我們可以看出差距最大的還是生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)，那些為生產(chǎn)提供服務(wù)的服務(wù)業(yè)還很不發(fā)達(dá)，比如物流、包裝、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等，發(fā)展生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)也是中國服務(wù)業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)迅速增長的關(guān)鍵。從很多國家轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗(yàn)看，在從緊貨幣政策的基調(diào)下需要大幅放松管制，給市場更大的創(chuàng)新的活力，特別是對一些特定服務(wù)行業(yè)放松管制。從現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)展評價(jià)看，現(xiàn)在該緊縮的部分可以說已經(jīng)部分見效了，已經(jīng)從部分低附加值出口行業(yè)退出的一些資源應(yīng)該投入到能夠繼續(xù)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長的、有更大增長空間的行業(yè)中去，例如醫(yī)院、教育、社區(qū)性的金融業(yè)、生產(chǎn)型的服務(wù)業(yè)等，這些就需要更多的金融服務(wù)的支持與轉(zhuǎn)型，以及管制的放松。
在中國的轉(zhuǎn)型過程中，因?yàn)橘Y源價(jià)格的重估以及資源在不同部門之間轉(zhuǎn)移的客觀需要等，轉(zhuǎn)型過程往往伴隨著物價(jià)上揚(yáng)的壓力。在這個(gè)過程中，宏觀緊縮政策的轉(zhuǎn)型也十分有必要。目前的貨幣政策已經(jīng)采取了許多卓有成效的政策舉措，也產(chǎn)生了十分明顯的政策效果，但是從基本政策運(yùn)作看，還是可以歸結(jié)為國際收支失衡驅(qū)動(dòng)下的被動(dòng)放松的貨幣政策操作體系，這種運(yùn)作狀況使得貨幣政策主動(dòng)操作的空間十分有限。在這個(gè)過程中，如果回到傳統(tǒng)的信貸管制的道路上，可能不僅難以保證緊縮政策的平穩(wěn)實(shí)施，而且可能延緩政策體系的轉(zhuǎn)型和貨幣政策獨(dú)立性的提高。
適度從緊的貨幣政策環(huán)境，更為靈活的匯率和利率體系，以及市場化的資源價(jià)格定價(jià)機(jī)制，都是企業(yè)轉(zhuǎn)型所必需的金融政策環(huán)境。同時(shí)，在靈活的匯率和利率機(jī)制的形成中，也要給企業(yè)更多的管理匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具；隨著中國城市化工業(yè)化的推進(jìn)，中國已經(jīng)日益成為全球重要的大宗商品的消費(fèi)大國，但是，實(shí)物消費(fèi)上的大國并不一定具備金融市場上的定價(jià)權(quán)，定價(jià)權(quán)的獲得需要包括現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨等多樣化的金融市場交易體系作為金融的基礎(chǔ)，顯然中國在金融領(lǐng)域還需要強(qiáng)化。
在面臨資源價(jià)格上揚(yáng)、勞動(dòng)力和環(huán)保成本上升、外需下滑等壓力下，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的壓力正在逐步顯現(xiàn)，特別是在對出口依賴程度較高的部分地區(qū)，這種壓力表現(xiàn)得更為顯著。在探討這些壓力的化解時(shí)，同樣需要關(guān)注金融業(yè)的轉(zhuǎn)型。沒有一個(gè)多元化的、靈活的金融體系來滿足產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中的金融服務(wù)的需求，促進(jìn)技術(shù)的進(jìn)步，那么，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型可能需要付出更為艱苦的努力，付出更大的代價(jià)。 |