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最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)緊縮的貨幣政策正在發(fā)揮它的作用，中國(guó)市場(chǎng)的內(nèi)需有復(fù)蘇的跡象，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也正出現(xiàn)可喜的轉(zhuǎn)型。但是，我們依然感到，目前的宏觀形勢(shì)不容樂觀，且中國(guó)的決策部門也面臨著來自國(guó)內(nèi)外兩大方面的挑戰(zhàn)。
首先，引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩駕馬車在放慢它們勇往直前的步伐。一方面，中國(guó)的凈出口增長(zhǎng)在減速。美國(guó)次貸危機(jī)終于將世界經(jīng)濟(jì)“失衡”問題的嚴(yán)重性暴露無遺，而且，它還引發(fā)了國(guó)際資本為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或追求高收益來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)的大逃亡，這使得被綁架的原油市場(chǎng)和其他工業(yè)原材料市場(chǎng)的價(jià)格一再創(chuàng)下歷史新高，為世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)蒙上了厚厚一層陰影。結(jié)果，外需的減少、出口產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的下降和生產(chǎn)成本的急速上升，使得中國(guó)和其他新興市場(chǎng)國(guó)家的外向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式受到前所未有的挑戰(zhàn)。另一方面，中國(guó)的投資增長(zhǎng)速度也在放緩。這不僅是因?yàn)橹袊?guó)政府受到國(guó)際環(huán)境變化的巨大壓力，開始放松對(duì)要素價(jià)格的管理，由此帶來的成本上升因素影響了中國(guó)企業(yè)的出口產(chǎn)品對(duì)外的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，而利潤(rùn)的下滑又阻礙了企業(yè)投資規(guī)模的放大。此外，隨著全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)的積累和向外釋放，國(guó)內(nèi)外消費(fèi)的疲軟和全球流動(dòng)性過剩所造成的未來從緊的貨幣政策趨勢(shì)也影響了企業(yè)投資的動(dòng)力。
其次，隨著目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革的不斷深入，越來越需要中國(guó)通過經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的巨大變化解決制度轉(zhuǎn)型中積累的矛盾。如果這些矛盾不能及時(shí)解決，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在抵御目前內(nèi)外沖擊的問題時(shí)就會(huì)顯得十分脆弱，自身的發(fā)展也很容易偏離健康軌道，造成大起大落的局面。有時(shí)這種結(jié)構(gòu)性問題積累得越多，越會(huì)影響政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控效果。
最近，從股市的波動(dòng)就能看到上述問題的一些特征。按理說，股改的目的就是讓中國(guó)資本市場(chǎng)不斷成熟、不斷健康地朝前發(fā)展。但受到中國(guó)股市發(fā)展的歷史環(huán)境約束，上市公司的質(zhì)量不能保證給投資者帶來穩(wěn)定的可持續(xù)財(cái)富。同時(shí)，投資者之間利益的多元性和投資財(cái)力的不平衡性，更加重了中國(guó)這個(gè)不完善市場(chǎng)的波動(dòng)性，這也影響了上市公司依據(jù)資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)的戰(zhàn)略。于是，投資者和融資者之間的“利益沖突”就會(huì)借助外部各種“事件”的發(fā)生越發(fā)顯得不可“收斂”。股市的大起大落，很大一部分是這種“沖突”的具體表現(xiàn)。“大小非”解禁、上市公司再融資、新股發(fā)行、大盤藍(lán)籌股海外回歸、戰(zhàn)略投資者持有股票的解禁等事件，從本質(zhì)上講，都在一定程度上有助于中國(guó)資本市場(chǎng)的治理功能、價(jià)值創(chuàng)造功能、流動(dòng)性保障功能和風(fēng)險(xiǎn)分散功能的有效發(fā)揮。
但由于中國(guó)資本市場(chǎng)制度和結(jié)構(gòu)等問題還沒有徹底解決，“好想法”卻遲遲等不到“好結(jié)果”。反而在外部環(huán)境變化中，“好事件”產(chǎn)生了質(zhì)的變化，形成了內(nèi)外“空方”的格局。這不得不引起反思，促使中國(guó)盡快適應(yīng)內(nèi)外環(huán)境變化，調(diào)整原先的做法和戰(zhàn)術(shù)。
因此，對(duì)于“新戰(zhàn)術(shù)”的設(shè)計(jì)思想，筆者認(rèn)為，應(yīng)該確保以下幾個(gè)原則：一是要用“做多”的努力去應(yīng)對(duì)當(dāng)前看似“做空”的環(huán)境。比如，通脹壓力要求我們不能放松貨幣政策的調(diào)控力度，但應(yīng)該活用財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等組合拳的手法，發(fā)展中國(guó)有活力的企業(yè)擴(kuò)大能帶來高附加值部門的投資。二是用催生“質(zhì)變”的改革手段解決需要“量變”的市場(chǎng)饑渴。當(dāng)然，目前在宏觀調(diào)控環(huán)境下，股市需要流動(dòng)性，企業(yè)需要流動(dòng)性，地方政府需要流動(dòng)性，但僅通過放松貨幣政策來緩解市場(chǎng)資金的壓力，而不積極通過制度和法律的完善解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中固有的利益沖突問題，很可能會(huì)遭遇類似越南經(jīng)濟(jì)滑坡的風(fēng)險(xiǎn)，使得未來對(duì)支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的流動(dòng)性缺失付出更加慘重的代價(jià)。從這個(gè)意義上講，中央政府強(qiáng)調(diào)制度完善和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，比起單純的救市要求更具科學(xué)性。因?yàn)橐粋�(gè)“內(nèi)功”沒有練好的市場(chǎng)，“救市”的效果不僅短暫，而且成本會(huì)越來越大。
（作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授）
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