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一般而言，判斷一國(guó)是否發(fā)生貨幣危機(jī)，主要觀(guān)察3個(gè)變量的變化情況，這3個(gè)變量依次是名義利率、名義匯率和外匯儲(chǔ)備。如果這3個(gè)變量中的一個(gè)或多個(gè)在一定時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)比較大的變化，那么，就有足夠的把握認(rèn)定，該國(guó)在這段時(shí)期發(fā)生了貨幣危機(jī)。
從越南目前的情況看，利率的變化幅度驚人：越南央行先在5月將利率從8.75%上調(diào)至12%，后在6月又將利率上調(diào)至14%。越南盾的貶值速度驚人：目前，海外市場(chǎng)上美元兌越南盾12個(gè)月期限的遠(yuǎn)期不可交割匯率相對(duì)于即期匯率，大幅升水達(dá)28%。這預(yù)示著人們預(yù)期未來(lái)一年內(nèi)，越南盾相對(duì)于美元要貶值28%。外匯儲(chǔ)備枯竭明顯：6月19日，越南央行行長(zhǎng)對(duì)外宣稱(chēng)，政府擁有207億美元的外匯儲(chǔ)備。為了對(duì)抗熱錢(qián)豪賭越南盾的貶值預(yù)期，政府要在外匯市場(chǎng)上大量投放美元以捍衛(wèi)越南盾，這導(dǎo)致儲(chǔ)備急劇減少。綜上可看出，越南當(dāng)前已處在明顯的貨幣危機(jī)中。
越南此次貨幣危機(jī)會(huì)否波及近在咫尺的中國(guó)，中國(guó)從越南危機(jī)中可以得到哪些啟示，都是時(shí)下熱議的話(huà)題，而且眾說(shuō)紛紜。在筆者看來(lái)，至少有如下經(jīng)驗(yàn)可資借鑒。
首先，宏觀(guān)調(diào)控的時(shí)機(jī)要把握得當(dāng)。越南本次危機(jī)發(fā)生的根源在于宏觀(guān)基本面出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，典型的特征是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、發(fā)生惡性通貨膨脹（6月份CPI同比上漲26.8%，創(chuàng)10余年來(lái)最高水平）。越南政府本可以在通脹苗頭剛出現(xiàn)時(shí)，就采取有效措施將物價(jià)控制住，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。但越南政府并不希望丟掉經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的光環(huán)，更不愿意犧牲國(guó)有企業(yè)做大做強(qiáng)的機(jī)會(huì)，遲遲沒(méi)有糾正信貸寬松、討好外資的政策取向，從而延誤了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和金融危機(jī)爆發(fā)的良機(jī)。
從這點(diǎn)看，中國(guó)政府具有一定的超前意識(shí)。盡管中國(guó)的物價(jià)上漲幅度尚未達(dá)到兩位數(shù)水平，但是政府將“雙防”列為今年宏觀(guān)調(diào)控的首要任務(wù)，動(dòng)用各種貨幣政策工具，甚至包括采用適度的匯率變動(dòng)政策，對(duì)付通脹可謂不遺余力。在此情況下，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著四川汶川地震的嚴(yán)峻考驗(yàn)，但5月CPI增幅仍然回落至7.7%，下行趨勢(shì)也日漸明朗。
其次，抵御通脹的關(guān)鍵在于控制信貸和維持實(shí)際利率為正。2007年，越南國(guó)內(nèi)信貸增速達(dá)54%，今年第一季度增速更是上升到65%的水平。信貸投放速度過(guò)快是造成惡性通脹的元兇。而中國(guó)對(duì)付通脹從信貸控制下手，可謂切中要害。正是歸功于貨幣政策的“從緊”，我國(guó)通脹水平尚未達(dá)到惡性程度。
為了對(duì)付通脹，越南政府已將基準(zhǔn)利率提高至14%的水平，但是分析人士一致認(rèn)為，由于這一水平尚未超出通脹，被指“不恰當(dāng)”，對(duì)通貨膨脹的抑制作用不明顯。
反觀(guān)中國(guó)，情況與此類(lèi)似。但由于中國(guó)對(duì)居民外幣買(mǎi)賣(mài)和對(duì)外投資有一定的限制，在金融領(lǐng)域尚未出現(xiàn)大面積的貨幣替代現(xiàn)象，各項(xiàng)外幣資產(chǎn)在中國(guó)金融資產(chǎn)中的比重尚不高，從而對(duì)中國(guó)外匯市場(chǎng)的沖擊并不明顯，沒(méi)有導(dǎo)致像越南那樣因搶購(gòu)?fù)鈳刨Y產(chǎn)而使匯率劇烈波動(dòng)的局面。
再次，政策一致性預(yù)期的形成是維護(hù)匯率穩(wěn)定的核心環(huán)節(jié)。金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩一般與人們的心理恐慌有關(guān)。政策易變性會(huì)激發(fā)市場(chǎng)的不安情緒。在危機(jī)發(fā)生初期，政府最需要做的是樹(shù)立人們的信心。只有這樣，才能避免越陷越深。越南政府在這方面的表現(xiàn)令人不敢恭維。在外匯市場(chǎng)初現(xiàn)動(dòng)蕩局面時(shí)，越南央行想到的辦法卻是放松對(duì)匯率的管制，將越南盾兌美元的官方指導(dǎo)匯率下調(diào)2%，并擴(kuò)大越南盾對(duì)外幣的每日交易浮動(dòng)幅度。這些舉措帶給人們的只是進(jìn)一步恐慌，以及越南盾將“跌跌不休”的預(yù)期，從而將越南拖入更深的泥潭。
中國(guó)與越南不同，目前面臨的是人民幣升值的壓力與預(yù)期。但是越南的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，匯率的變動(dòng)應(yīng)該穩(wěn)步有序進(jìn)行。除非萬(wàn)不得已，否則不宜經(jīng)常采取出人意料的政策舉動(dòng)。不管在何種壓力面前，人民幣升值的步伐應(yīng)該始終處在可控的范圍內(nèi)，讓各類(lèi)微觀(guān)主體對(duì)匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)形成一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期，從而更好地安排自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。惟有如此，我國(guó)的匯改才算真正成功。
此外，外匯儲(chǔ)備是抵御外來(lái)沖擊的最后一堵墻。越南經(jīng)濟(jì)弱不禁風(fēng)的一個(gè)根源是政府干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力比較有限。無(wú)論與進(jìn)口額相比還是與外債相比，207億美元的儲(chǔ)備都顯不足。這種局面使國(guó)際炒家做空匯市和股市的動(dòng)力十足，在對(duì)資本流動(dòng)缺乏管制的情況下，外來(lái)沖擊的存在將增加本國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的脆弱性。
我國(guó)之所以躲過(guò)東南亞金融危機(jī)一劫，同時(shí)越南危機(jī)被很多人認(rèn)為不會(huì)傳染給我國(guó)，外匯儲(chǔ)備充足和資本管制功不可沒(méi)。在金融自由化浪潮的沖擊下，國(guó)內(nèi)的金融業(yè)終將融入世界，在此情形下，外匯儲(chǔ)備就成了抵御外來(lái)沖擊的最后一道屏障。在平時(shí)，也許一些人會(huì)對(duì)巨額的外匯儲(chǔ)備說(shuō)三道四，但在危急關(guān)口，外匯儲(chǔ)備不僅是維持市場(chǎng)信心、保持幣值穩(wěn)定的重要手段，更是保障國(guó)家金融安全的一大法寶。 |