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任何一種資產(chǎn)的創(chuàng)新，其意義都面向宏觀經(jīng)濟(jì)安全。我們不僅應(yīng)該支持天氣指數(shù)期貨盡早推出，還應(yīng)該考慮其他一些指數(shù)類衍生品的創(chuàng)新，比如應(yīng)對(duì)通脹的利器——商品指數(shù)衍生品等。
金融衍生品新寵天氣指數(shù)期貨，最早出現(xiàn)在美國(guó)芝加哥商品交易所，經(jīng)過(guò)不到十年的發(fā)展，目前年交易額已達(dá)到400億美元左右的規(guī)模，并很快傳播到日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。我國(guó)于2006年開始探討天氣指數(shù)期貨的可行性，并由大連商品交易所率先設(shè)計(jì)此類產(chǎn)品的技術(shù)細(xì)節(jié)，目前已基本形成初步方案。上周五（6月27日），大商所邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)部分專家學(xué)者就此研討，意在聽取各方意見，為完善這項(xiàng)新產(chǎn)品作最后準(zhǔn)備。我有幸獲邀請(qǐng)參加了這次活動(dòng)，為了解最新進(jìn)展，搜索了一下目前國(guó)內(nèi)在這方面的研究成果。不想，這次檢索讓我又有了新的發(fā)現(xiàn)。
國(guó)內(nèi)學(xué)者論及天氣指數(shù)衍生品，必談兩件事情：一定要和農(nóng)業(yè)掛鉤，必然和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)聯(lián)系在一起。其基本邏輯是：農(nóng)業(yè)是所有產(chǎn)業(yè)中與天氣關(guān)系最為密切的，不要說(shuō)我們這樣的發(fā)展中國(guó)家，就連發(fā)達(dá)國(guó)家也是如此，所以，天氣指數(shù)期貨一定要面向農(nóng)業(yè)；而農(nóng)業(yè)生產(chǎn)所面臨的不確定性又是大多數(shù)保險(xiǎn)公司不愿意保的項(xiàng)目，這樣，天氣指數(shù)期貨就可以替代保險(xiǎn)業(yè)成為農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的一個(gè)重要補(bǔ)充。
不能說(shuō)這樣的邏輯本身有什么錯(cuò)誤，但是如果一項(xiàng)衍生品的意義僅能局限于某種（或某些）特定的產(chǎn)業(yè)，甚至只能局限于這些產(chǎn)業(yè)的某些特定活動(dòng)，那我可以肯定地講，這樣的產(chǎn)品市場(chǎng)不會(huì)有多大活力。事實(shí)上，天氣指數(shù)期貨的意義遠(yuǎn)大于此。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)一個(gè)突出特點(diǎn)是不確定性，對(duì)此，人們的應(yīng)對(duì)手段主要有風(fēng)險(xiǎn)免疫與風(fēng)險(xiǎn)暴露兩種。但不管用哪一種，這里面都涉及一個(gè)基本工作，那就是頭寸分解，只有將頭寸分解清楚，我們才會(huì)知道哪些頭寸需要對(duì)沖（適用于風(fēng)險(xiǎn)免疫），哪些頭寸需要放大（適用于風(fēng)險(xiǎn)暴露）。而對(duì)于不確定性的管理者，根據(jù)自己的需要，究竟會(huì)將哪些頭寸安排到管理方案中，則不是頭寸的具體意義所能決定的。就像我們已經(jīng)看到的一些讓人驚嘆的金融工程方案所包含的內(nèi)容那樣，有些頭寸的具體意義甚至與管理者的行業(yè)范疇大相徑庭。比如用石油對(duì)沖房地產(chǎn)的方案就是這樣。所以，把天氣指數(shù)期貨局限在農(nóng)業(yè)的應(yīng)用范疇里，實(shí)在是嚴(yán)重地低估了它的價(jià)值，因?yàn)橛姓l(shuí)會(huì)知道將來(lái)它會(huì)出現(xiàn)在什么樣的金融工程方案中呢。
事實(shí)上，任何一種資產(chǎn)的創(chuàng)新，其意義都是面向宏觀經(jīng)濟(jì)安全的。我們說(shuō)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的資產(chǎn)頭寸豐富并不意味著這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系就一定安全，但反過(guò)來(lái)，一個(gè)資產(chǎn)頭寸不豐富的經(jīng)濟(jì)體，其安全程度一定是很低的。就好像一個(gè)家庭準(zhǔn)備了很多的藥并不能保證這個(gè)家庭的健康安全（因?yàn)殡S時(shí)會(huì)出現(xiàn)新的疾病），但是一個(gè)沒(méi)有任何藥品儲(chǔ)備的家庭，其健康風(fēng)險(xiǎn)就一定是很大的，因?yàn)榧词挂环N常見疾病，也會(huì)對(duì)這個(gè)家庭的健康構(gòu)成威脅。
最近我讀到一篇報(bào)道，說(shuō)越南為了抵御本國(guó)通脹和本幣貶值，正式叫停了黃金進(jìn)口。我可以肯定這是一個(gè)餿主意。一個(gè)通貨膨脹中的國(guó)家，非常需要諸如貴金屬或者石油這樣的“硬”資產(chǎn)來(lái)幫助國(guó)民對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、渡過(guò)難關(guān)的，尤其是像越南這樣的弱經(jīng)濟(jì)體就更需要這樣的資產(chǎn)頭寸。且不說(shuō)沒(méi)有證據(jù)證明貿(mào)易逆差是造成本幣升值的原因，單從一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的自身安全角度講，決策者也沒(méi)有任何理由去阻撓資產(chǎn)體系的豐富，因?yàn)檫@將提升國(guó)民，乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的不安全程度。
我們的改革走過(guò)了三十年歷程，如果我們的認(rèn)識(shí)能力還停留在剛開放時(shí)的水平上，那肯定是違背科學(xué)發(fā)展觀的。實(shí)事求是地講，目前我們的資產(chǎn)體系（尤其是衍生品體系）已經(jīng)嚴(yán)重落后于經(jīng)濟(jì)的實(shí)際發(fā)展水平了，因此，我們不僅應(yīng)該支持天氣指數(shù)期貨的盡早推出，還應(yīng)該考慮其他一些指數(shù)類衍生品的創(chuàng)新，比如應(yīng)對(duì)通脹的利器——商品指數(shù)衍生品等。據(jù)我所知，大商所的某些會(huì)員機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始著手設(shè)計(jì)商品指數(shù)期貨了，這是件好事，同樣應(yīng)該獲得市場(chǎng)的支持。
比局限天氣指數(shù)期貨范疇更糟糕的是，我們有些人甚至把這樣一項(xiàng)有重大價(jià)值的創(chuàng)新活動(dòng)說(shuō)成是“保險(xiǎn)體系的完善”，這就不是什么科學(xué)發(fā)展觀的問(wèn)題了，而是學(xué)術(shù)思想的落后與陳舊了。正如前面所說(shuō)，天氣指數(shù)期貨的意義是豐富了整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)頭寸體系，即使我們把這個(gè)意義收縮到農(nóng)業(yè)等具體領(lǐng)域，它的用途也應(yīng)該是“對(duì)沖”，而不是“保險(xiǎn)”。對(duì)沖與保險(xiǎn)的最大差別在于：保險(xiǎn)只是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的手段，類似于擊鼓傳花；而對(duì)沖則是風(fēng)險(xiǎn)配置的手段，有時(shí)你可以負(fù)對(duì)沖，吸納更多的風(fēng)險(xiǎn)（如果你有這個(gè)能力的話），也可以正對(duì)沖，將風(fēng)險(xiǎn)化解，這時(shí)對(duì)沖在某個(gè)點(diǎn)上有點(diǎn)類似于正負(fù)電子的對(duì)撞，結(jié)果是電子消失了而產(chǎn)生了新的能量。從這個(gè)層面上看，你能拿保險(xiǎn)與對(duì)沖等量齊觀嗎？當(dāng)然，這樣講并不是否認(rèn)保險(xiǎn)的意義，更不是將保險(xiǎn)業(yè)排除在產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)之外。實(shí)際上，如果天氣指數(shù)期貨真能推出，保險(xiǎn)業(yè)也將是受益者之一，因?yàn)樗麄冇辛烁喙芾盹L(fēng)險(xiǎn)的手段，可以通過(guò)與天氣指數(shù)期貨的再衍生創(chuàng)設(shè)更多增強(qiáng)自身能力同時(shí)又對(duì)市場(chǎng)有益的新產(chǎn)品。
好在我們的創(chuàng)新步伐并沒(méi)有受這些問(wèn)題的拖累，好在創(chuàng)新者的胸懷是向?qū)W術(shù)前沿敞開的。我相信，不久的將來(lái)，會(huì)有更多像天氣指數(shù)期貨這樣的創(chuàng)新產(chǎn)品來(lái)豐富中國(guó)的市場(chǎng)，在給微觀個(gè)體提供管理便利的同時(shí)，也為整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的安全奠定基礎(chǔ)。
(作者系哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院副教授) |