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        升值是比加息更適宜的貨幣政策
            2008-07-03    王福重    來(lái)源:上海證券報(bào)
            國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),驗(yàn)證了“今年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最為困難的一年”的說(shuō)法,企業(yè)、消費(fèi)者感到了困難,多個(gè)行業(yè)上半年的盈利大幅度下降,生活必需品價(jià)格不斷上漲。管理層的壓力也比以往更大:通脹壓力持續(xù)、美國(guó)的次按危機(jī)、石油價(jià)格高企、股票市場(chǎng)下滑、熱錢(qián)暗流涌動(dòng)。為了中國(guó)這艘經(jīng)濟(jì)大船平穩(wěn)運(yùn)行,宏觀調(diào)控部門(mén)可謂如履薄冰。今年已經(jīng)過(guò)去了一半,以上的種種難題依舊嚴(yán)峻。宏觀調(diào)控下半年如何決策,是人們非常關(guān)心的。
            過(guò)去,央行采取的主要手段是提高存款準(zhǔn)備金率,加息用得較少,力度也不大。最近,不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,中央銀行應(yīng)該放棄提高存款準(zhǔn)備金率的做法,轉(zhuǎn)而大幅度提高利率。央行也表示,為了實(shí)現(xiàn)通脹控制目標(biāo),不排除加息的可能性。
            經(jīng)驗(yàn)表明,貨幣政策有3-6個(gè)月的時(shí)滯。存款準(zhǔn)備金本身就是一種間接、緩和的手段,需要假以時(shí)日才會(huì)看到效果。加息是一種直接的,甚至激烈的手段。加息的理由之一是,由于CPI居高不下,銀行的大部分存貸款的實(shí)際利率為負(fù),不能反映資金的稀缺程度,不利于控制投資需求。但是,企業(yè)投資除了利息成本,還有稅收成本以及稅外費(fèi)用,實(shí)際上,企業(yè)的稅負(fù)和非稅負(fù)但,相當(dāng)沉重,再提高利率,企業(yè)特別是處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的中小企業(yè)將無(wú)利可圖。
            提高利率還有其他不可忽視的問(wèn)題。美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)包括中國(guó)的影響力已經(jīng)十分明顯,現(xiàn)在,中美兩國(guó)的利率變動(dòng)方向是反向的,美元利率一再走低,而人民幣則相反,中美之間的利差不斷擴(kuò)大。如果再提高人民幣利率,追逐利差的熱錢(qián)將大量涌入。
            熱錢(qián),是當(dāng)前中國(guó)面臨的最為嚴(yán)重的調(diào)控難題。雖然我們實(shí)行外匯管制,資本項(xiàng)目也沒(méi)有開(kāi)放,但是經(jīng)由直接投資、QFII、虛假貿(mào)易、轉(zhuǎn)讓定價(jià)等渠道,短期和長(zhǎng)期的投機(jī)資本進(jìn)入國(guó)內(nèi),并無(wú)多大障礙。地方政府甚至巴不得資金進(jìn)來(lái)裝點(diǎn)政績(jī)。所有的熱錢(qián)終將轉(zhuǎn)化成人民幣,并且是高能貨幣。作為基礎(chǔ)貨幣,高能貨幣通過(guò)商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造能夠衍生出數(shù)倍于本身的流動(dòng)性。這是這一輪通貨膨脹壓力不斷加大的核心原因。在這種情況下,提高利率是不恰當(dāng)?shù)摹?
            今年上半年,A股市場(chǎng)從去年的漲幅世界第一,到跌幅達(dá)48%位居世界倒數(shù)第二,原因自然不是一個(gè),但是,有一個(gè)重要原因被忽視了,那就是,證券市場(chǎng)熱錢(qián)的流入和流出。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并無(wú)實(shí)質(zhì)變化,增長(zhǎng)速度沒(méi)有明顯放緩,市場(chǎng)交易制度也不斷改善,救市的舉措在前期也推出了不少,為了維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定,港股直通車(chē)、股指期貨已經(jīng)無(wú)限期延遲或者推后。如果不是熱錢(qián)的進(jìn)出,股市振幅這么大,難以理解。
            股市下跌,投資者損失慘重,但是中國(guó)的金融體系尚屬穩(wěn)健,即使美國(guó)的次按危機(jī)造成了一定影響,但是商業(yè)銀行整體十分安全。中國(guó)發(fā)生金融危機(jī)的唯一現(xiàn)實(shí)渠道,恐怕就是與美國(guó)次按危機(jī)類(lèi)似的住房抵押貸款危機(jī)。熱錢(qián)的主要流向,除了證券市場(chǎng),就是房地產(chǎn)市場(chǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫變大,一旦游資撤離,房地產(chǎn)價(jià)格的潰決,將重演A 股的一幕。
            不過(guò),除了加息,其實(shí)還有更合適的手段,可以解決巨大的通脹壓力、阻止熱錢(qián)進(jìn)出、防范金融危機(jī),那就是匯率。在開(kāi)放條件下,宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡必須一并考慮。特別是,現(xiàn)在中國(guó)所面臨的問(wèn)題,大多并不是內(nèi)部問(wèn)題,而是來(lái)自外部。
            比利差更大的吸引熱錢(qián)流入的因素是人民幣升值,人民幣升值采取的是一種獨(dú)特的小步走戰(zhàn)略。小步走的好處是適應(yīng)央行管理水平,減少對(duì)經(jīng)濟(jì)的震蕩,但是小步走戰(zhàn)略的最大弊端,是讓游資形成長(zhǎng)期升值的預(yù)期,游資將源源不斷進(jìn)入國(guó)內(nèi)。如果人民幣升值有其必然性,現(xiàn)在的匯率距離均衡匯率還有很大空間,那么,加快人民幣升值步伐,讓其盡快達(dá)到均衡水平,消除游資對(duì)人民幣升值的預(yù)期,將會(huì)使游資的進(jìn)出平復(fù)下來(lái)。人民幣加速升值,還有利于減少外部需求過(guò)大的局面,減少通貨膨脹壓力。
            人民幣升值對(duì)某些行業(yè),特別是紡織行業(yè),有很大的沖擊,但是,天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐,紡織業(yè)的轉(zhuǎn)型、升級(jí)是行業(yè)發(fā)展的必然,也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必須之痛。對(duì)于這些企業(yè)來(lái)說(shuō),只能采取外匯掉期,改變結(jié)算幣種等手段,規(guī)避匯率的風(fēng)險(xiǎn)。
            至于高油價(jià),則是相對(duì)次要的難題,中國(guó)較大幅度提高成品油零售價(jià)格,是非常正確的決策。原油價(jià)格不斷攀升主要是投機(jī)的結(jié)果,而投機(jī)是需要由頭的,中國(guó)的低油價(jià)就是最大的炒作由頭之一。油價(jià)低,就說(shuō)明中國(guó)承受得起財(cái)政補(bǔ)貼,而且可以承受更多的補(bǔ)貼。因此,油價(jià)還不夠高,還應(yīng)該繼續(xù)上升,這就是投機(jī)的邏輯。中國(guó)提高油價(jià),將抑制成品油需求,打擊投機(jī)炒作。相信石油價(jià)格,會(huì)隨著中國(guó)油價(jià)的調(diào)整而逐漸穩(wěn)定下來(lái)。
            雖然形勢(shì)仍然嚴(yán)峻,困難重重,但是,只要我們區(qū)別輕重緩急,對(duì)癥施治,政策得當(dāng),一定可以度過(guò)目前的難關(guān)。
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