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        加不加息在兩可之間
            2008-07-02        來源:上海證券報(bào)

          總體判斷:經(jīng)濟(jì)增長基本穩(wěn)定 通脹仍未有效緩解

          由于目前中國經(jīng)濟(jì)仍處于從向上周期向向下周期過渡的邊緣地帶,從經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)關(guān)系來看,原來的均衡已經(jīng)被打破,新的均衡尚未形成,在這種格局沒有打破之前,關(guān)于增長和通脹演變格局的討論很難平息,每月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都將導(dǎo)致人們對增長和通脹前景的重新評估。
          國家統(tǒng)計(jì)局將于7月17日公布二季度和6月份的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。就我們的預(yù)測來看,二季度最有可能的情景是經(jīng)濟(jì)增長10.5%,CPI上漲7.8%,這一組合與一季度經(jīng)濟(jì)增長10.6%,CPI上漲8%的組合相比變化不大。所傳遞的信號是經(jīng)濟(jì)增長基本穩(wěn)定,通脹仍未有效緩解。
          不過,如果從頻率更高的月度數(shù)據(jù)來看,形勢將變得樂觀。CPI漲幅在2月份達(dá)到8.7%的高點(diǎn)之后震蕩回落,5月份漲幅回落到8%以下,6月份漲幅或進(jìn)一步回落到7.4%左右,呈現(xiàn)出明顯的通貨膨脹壓力減輕的趨勢。

          二季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況

          ——盡管面臨諸多挑戰(zhàn),但從三大需求的情況看,二季度經(jīng)濟(jì)增長率基本上能夠保持在一季度的水平。在出口和消費(fèi)增速加快的情況下,GDP增長率之所以小幅度回落,主要跟投資增速的回落有關(guān)。預(yù)計(jì)二季度固定資產(chǎn)投資增長25%左右,比一季度回落0.9個百分點(diǎn)。
          ——我們一直認(rèn)為這一輪通貨膨脹主要和農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲以及貨幣供給增長過快有關(guān),而從目前的情況看,推動物價(jià)上漲的這兩大動力都在減弱。此外,去年6、7月份物價(jià)基數(shù)較高,也使得今年6、7月份的通脹率將明顯降低。
          ——信貸投放2465億元,增長率回落1個百分點(diǎn)。一方面由于投資前景不佳,企業(yè)投資信心下降,對貸款的需求下降,另一方面由于國家實(shí)施了從緊的貨幣政策,今年以來信貸控制取得了近年來前所未有的成效。

          不加大從緊力度也不貿(mào)然放松或是最好政策選擇

          在經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹前景仍然充滿不確定性的情況下,保持現(xiàn)有的政策,既不加大從緊力度,也不貿(mào)然放松是最好的政策選擇。盡管央行行長周小川最近屢屢表示不排除加息的可能,但從以下三個方面看,與年初相比,加息的必要性已經(jīng)大大降低。
          首先,從防通脹的角度看,農(nóng)產(chǎn)品供給形勢好于預(yù)期,貨幣供給量增長速度持續(xù)回落,這決定了未來通脹緩解是大概率事件。在這種情況下,通過加息來緩解通脹壓力的必要性已經(jīng)不像此前那么強(qiáng)烈。
          再從投資的情況看,由于投資先行指標(biāo)回落,房地產(chǎn)投資高增長難以持續(xù),投資反彈的可能也在降低,這也并不支持加息。
          第三,穩(wěn)定居民儲蓄曾經(jīng)是央行加息的主要理由。未來居民儲蓄增長率會繼續(xù)保持較快的增長勢頭,這也使得加息的必要性降低。
          不過,由于前期利率調(diào)整持續(xù)滯后于調(diào)控的需要,加一次息也未嘗不可。促使加息的最重要的理由是靜態(tài)看現(xiàn)在8%左右的物價(jià)漲幅仍然較高,仍然存在嚴(yán)重的負(fù)利率。同時(shí)6月份國家上調(diào)了成品油和電價(jià),在一定程度上增加了未來的通脹壓力,這可能也需要加息來對沖。這兩大理由使得加息具有某種合理性。此外如果加息的話,可能還有另外一種可能就是為未來的信貸放松作鋪墊。考慮到下半年CPI漲幅將明顯回落,經(jīng)濟(jì)減速的風(fēng)險(xiǎn)也將加大,如果加息的話,7月份將是最好的時(shí)機(jī)。

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