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美元的長(zhǎng)期“硬通貨”地位，使美元能成為外國(guó)政府、企業(yè)和居民廣泛持有、交易甚至再創(chuàng)造的世界貨幣。由于美元本身作為世界貨幣，也存在國(guó)際需求與美國(guó)國(guó)內(nèi)政策之間的沖突，導(dǎo)致美元埋藏著不可克服的制度風(fēng)險(xiǎn)。鑒于目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已有衰退陰影，使美元“一幣獨(dú)大”的世界貨幣格局調(diào)整及其風(fēng)險(xiǎn)也備受關(guān)注。這些風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下三大方面。
第一，美元的世界貨幣功能與美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展失衡。美元作為一國(guó)發(fā)行之貨幣，其所代表的信用與清償能力是以一國(guó)的真實(shí)產(chǎn)出為基礎(chǔ)的。在一定的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，每一國(guó)家或地區(qū)都必須有與其經(jīng)濟(jì)規(guī)模相適應(yīng)的貨幣流通量，來(lái)保證經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。但美元作為全球貨幣，外國(guó)政府或居民對(duì)于美元有著與美國(guó)境內(nèi)居民不同的超額需求。因此，美元作為世界貨幣其所面臨的需求函數(shù)與一般國(guó)內(nèi)貨幣是不同的。
這一超額需求對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生三大作用：一是美國(guó)居民愈加增加較低價(jià)格的進(jìn)口商口消費(fèi)，減少對(duì)本國(guó)商品的需求，從而會(huì)影響本國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)增長(zhǎng)；二是外國(guó)居民持有美元的主要?jiǎng)訖C(jī)是儲(chǔ)備，大部分購(gòu)買了美國(guó)的有價(jià)證券（國(guó)債、公司債和股票等），如果這些投資不能真正轉(zhuǎn)化為有效率的美國(guó)國(guó)內(nèi)投資，將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力不足；三是外國(guó)居民購(gòu)買美國(guó)有價(jià)證券的，一方面推高了美國(guó)有價(jià)證券價(jià)格上漲，使美國(guó)居民產(chǎn)生了巨大的財(cái)富效應(yīng)，又一步促進(jìn)了美國(guó)居民的消費(fèi)水平（但也會(huì)增加進(jìn)口和擴(kuò)大美國(guó)的貿(mào)易順差）；另一方面，對(duì)于美國(guó)政府債券的購(gòu)買，也可以使美國(guó)政府實(shí)行更大規(guī)模的財(cái)政赤字，從而轉(zhuǎn)化為政府與居民的消費(fèi)需求。
在這種機(jī)制下，產(chǎn)生了美國(guó)國(guó)內(nèi)“消費(fèi)需求過旺”、“國(guó)內(nèi)需求對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)作用乏力（也即需求效應(yīng)的國(guó)際溢出）”和“虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁不足”等問題。
從美元的貨幣供給而言，外國(guó)政府居民的超額需求與本國(guó)政府居民的借貸消費(fèi)之間，正好形成了一個(gè)跨國(guó)界的貨幣創(chuàng)造過程，使美元的貨幣供給量超出了本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的需要量。美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)"消費(fèi)高、資產(chǎn)價(jià)格高、貨幣供給量超額、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁不足"的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡狀態(tài)。在前兩年，美國(guó)就注意到了上述三個(gè)特征，故美聯(lián)儲(chǔ)采取不斷加息，以求控制貸款風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，控制貨幣供給量。
但在近期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的第四個(gè)特征也同時(shí)出現(xiàn)了，以往的加息政策，可能會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雪上加霜，進(jìn)而開始實(shí)行降息、減稅政策。在這種格局下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)或會(huì)出現(xiàn)“高消費(fèi)、低增長(zhǎng)”的格局。
第二，美國(guó)的國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣政策加劇外部失衡。發(fā)展中國(guó)家匯率制度的安排是導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易逆差的原因之一，但這不會(huì)影響到美國(guó)國(guó)內(nèi)總體的消費(fèi)支出水平，僅是改變了美國(guó)政府居民的消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)。美國(guó)整體的過度消費(fèi)需求，是與美國(guó)國(guó)內(nèi)的財(cái)政貨幣政策及美國(guó)居民的高消費(fèi)傳統(tǒng)直接關(guān)聯(lián)的。
美國(guó)持續(xù)擴(kuò)張的財(cái)政政策，赤字規(guī)模不斷擴(kuò)大，戰(zhàn)爭(zhēng)費(fèi)用的支出以及最近減稅政策的實(shí)施都將進(jìn)一步擴(kuò)大美國(guó)政府的支出，并轉(zhuǎn)化為政府與居民的市場(chǎng)需求，而這些需求也將進(jìn)一步導(dǎo)致進(jìn)口的增長(zhǎng)和貿(mào)易逆差的持續(xù)。在2000年以后，美國(guó)的貨幣政策變化也較大。在2000年至2005年，美國(guó)的利率水平總體上處于布雷頓森林體系瓦解后的最低水平，也是美國(guó)居民的消費(fèi)需求、房地產(chǎn)價(jià)格和有價(jià)證券市場(chǎng)高漲的五年，形成了過度的消費(fèi)需求與有價(jià)證券的高風(fēng)險(xiǎn)（包括次級(jí)債風(fēng)險(xiǎn)）。因此，從2005年開始，美國(guó)開始加息就是試圖改變這種情況。
對(duì)美國(guó)居民而言，過于樂觀的負(fù)債消費(fèi)，也是導(dǎo)致貿(mào)易逆差與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。同時(shí)，美國(guó)的消費(fèi)需求并沒有完全轉(zhuǎn)化成國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。當(dāng)外國(guó)居民持有的貨幣也沒能通過資本市場(chǎng)有效轉(zhuǎn)為投資（只是推動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的上漲）時(shí)，就難以形成有效的社會(huì)產(chǎn)出。實(shí)際上，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持在“低有效國(guó)內(nèi)需求與低有效國(guó)內(nèi)產(chǎn)出”的格局上。對(duì)美國(guó)國(guó)民而言，消費(fèi)多但產(chǎn)出少。
因此，超額需求所形成的美元貨幣供給量對(duì)應(yīng)了低產(chǎn)出的美國(guó)真實(shí)經(jīng)濟(jì)，意味著美國(guó)的真實(shí)購(gòu)買力下降了，持有美元對(duì)美國(guó)境內(nèi)外居民都存在著貶值風(fēng)險(xiǎn)。
第三，發(fā)展中國(guó)家的順差和美元儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。出口導(dǎo)向是許多發(fā)展中國(guó)家成功發(fā)展的一項(xiàng)重要戰(zhàn)略措施。在這種戰(zhàn)略導(dǎo)向下，利用相對(duì)低價(jià)勞動(dòng)與資源的出口換取出口需求帶動(dòng)并引導(dǎo)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并通過賺取外匯儲(chǔ)備，來(lái)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口國(guó)內(nèi)短缺的設(shè)備與技術(shù)，以及積累外匯儲(chǔ)備可樹立本國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際信用。
由于美元在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍是國(guó)際主要流通貨幣。美元對(duì)于國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)交往、美國(guó)經(jīng)濟(jì)（需求輸出、技術(shù)設(shè)備出口）對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曾發(fā)揮過重要作用。在這一過程中，美國(guó)也使本國(guó)居民消費(fèi)到了低廉的進(jìn)口商品，在同等預(yù)算約束下，提高了美國(guó)居民的真實(shí)福利水平。
但對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，持續(xù)的貿(mào)易順差與大量的美元儲(chǔ)備也潛藏著風(fēng)險(xiǎn)，這包括導(dǎo)致真實(shí)貿(mào)易條件惡化；美元貨幣所代表的真實(shí)購(gòu)買力下降；美國(guó)真實(shí)經(jīng)濟(jì)并不能支撐起超額的貨幣供給量，進(jìn)而引導(dǎo)美元匯率貶值；美元資產(chǎn)不能創(chuàng)造良好的投資回報(bào)；同等商品的出口，并不能換回同等的美國(guó)進(jìn)口商品，導(dǎo)致真實(shí)財(cái)富流失。
綜上所述，美元作為世界貨幣存在著國(guó)際化的貨幣需求函數(shù)與美國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣低效供給的根本性矛盾。作為全球硬通貨，美元的貨幣需求函數(shù)具有國(guó)際化特點(diǎn)（存在著外國(guó)政府和居民的超額需求），這些超額需求所形成的美國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣供給量并不能有效提高美國(guó)的社會(huì)產(chǎn)出。同時(shí)，美國(guó)的國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣政策又刺激了美元國(guó)際超額貨幣需求的形成。
因此，美元作為國(guó)內(nèi)貨幣和國(guó)際貨幣的雙重角色之間的沖突，使得美國(guó)單方面的國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣政策與世界其它國(guó)家（尤其是發(fā)展中國(guó)家）對(duì)美元作為國(guó)際儲(chǔ)備支付手段的過度依賴，導(dǎo)致了美元作為世界貨幣的不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。
（作者系上海社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后）
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