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對(duì)通脹壓力的擔(dān)心是影響證券市場(chǎng)信心的一個(gè)重要因素。我們認(rèn)為，通貨膨脹是我們這一發(fā)展階段必須負(fù)擔(dān)的成本，是高增長(zhǎng)帶來(lái)的正常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，我們沒(méi)有必要對(duì)此驚慌失措甚至過(guò)度悲觀。保持現(xiàn)有的政策力度，同時(shí)采取各種措施增加供給，使經(jīng)濟(jì)在保持較快增長(zhǎng)的同時(shí)，盡快完成工業(yè)化進(jìn)程，才是更為合理的選擇。
這一階段，對(duì)通脹壓力的擔(dān)心是影響證券市場(chǎng)信心的一個(gè)重要因素。
市場(chǎng)對(duì)通脹壓力的擔(dān)心主要有以下幾個(gè)方面：一是全球糧食價(jià)格是否還會(huì)繼續(xù)上漲；二是不斷走高的大宗原材料價(jià)格是否會(huì)傳導(dǎo)到CPI從而加劇未來(lái)通脹的壓力；三是目前的高物價(jià)是否會(huì)導(dǎo)致政府出臺(tái)更嚴(yán)厲的緊縮政策，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的硬著陸。對(duì)于這些問(wèn)題，我們的看法是，近年來(lái)糧食價(jià)格以及大宗原材料價(jià)格的上升，是包括中國(guó)在內(nèi)的許多新興經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化的一個(gè)必然結(jié)果，同時(shí)也是工業(yè)化進(jìn)程中必須負(fù)擔(dān)的成本。就中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段特征看，大宗原材料價(jià)格上漲向CPI的傳導(dǎo)力度將有限，而目前全球糧食價(jià)格也已有見(jiàn)頂跡象，因此，國(guó)內(nèi)CPI繼續(xù)走高的可能性不大。在此情形下，政府出臺(tái)嚴(yán)厲緊縮政策的可能性不大，未來(lái)經(jīng)濟(jì)仍能保持高增長(zhǎng)。
目前，推動(dòng)國(guó)內(nèi)CPI上漲的主要因素仍是食品價(jià)格，如4月份CPI8.5%的漲幅中，食品價(jià)格貢獻(xiàn)了6.7個(gè)點(diǎn)，非食品價(jià)格的貢獻(xiàn)只為1.8個(gè)點(diǎn)。關(guān)于食品價(jià)格的上漲，可以歸結(jié)于很多因素，如食物結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換、全球生物燃料的發(fā)展以及國(guó)內(nèi)的生豬生產(chǎn)受到去年的疫情影響等，但另一個(gè)主要因素還在于全球許多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體如金磚四國(guó)（中國(guó)、巴西、俄羅斯、印度）和VISTA五國(guó)（越南、印尼、南非、土耳其、阿根廷）都在快速工業(yè)化，在此過(guò)程中，隨著農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力向工業(yè)的轉(zhuǎn)移，農(nóng)產(chǎn)品(000061行情,股吧)價(jià)格必然會(huì)出現(xiàn)階段性上漲，以保證供需達(dá)到一個(gè)新的均衡。這可以從一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)中得到驗(yàn)證。
中國(guó)當(dāng)前的發(fā)展階段大體相當(dāng)于上世紀(jì)1966年—1970年時(shí)的日本，那時(shí)是日本工業(yè)化最快的階段是，大量農(nóng)村勞動(dòng)力向工業(yè)轉(zhuǎn)移，而在1966年到1967年，日本國(guó)內(nèi)食品的價(jià)格也出現(xiàn)了年均9%左右的漲幅，明顯高于其他消費(fèi)品價(jià)格的漲幅。但這種上漲只是階段性的，日本的食品價(jià)格在1968年下半年后便明顯回落，盡管在當(dāng)年及其后兩年，日本經(jīng)濟(jì)仍保持了10%以上的高增長(zhǎng)。
就國(guó)內(nèi)未來(lái)食品價(jià)格的走勢(shì)看，我們認(rèn)為，工業(yè)化進(jìn)程導(dǎo)致的糧食價(jià)格上升的調(diào)整已基本完成，而全球糧食價(jià)格也出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，如聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織的糧食價(jià)格指數(shù)在4月份出現(xiàn)了15個(gè)月來(lái)的首次小幅下降，并且糧農(nóng)組織預(yù)期糧食價(jià)格繼續(xù)走高的可能性不大，甚至將開(kāi)始下跌，因?yàn)檗r(nóng)民們抓住糧價(jià)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高位的機(jī)會(huì)，擴(kuò)大了糧食種植面積。因此，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)食品價(jià)格的上漲也已基本見(jiàn)頂。
決定未來(lái)通脹壓力的主要因素是原油等大宗原材料的上漲會(huì)在多大程度上傳導(dǎo)到CPI。我們認(rèn)為，影響會(huì)有，但不會(huì)太大，因?yàn)橛袃煞N力量會(huì)限制傳導(dǎo)的幅度。一是技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)效率的提高，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍然激烈的情形下，企業(yè)會(huì)消化一部分。二是我們目前正處于工業(yè)化進(jìn)程的成熟階段，該階段經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要特征就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠再生產(chǎn)能力的擴(kuò)大和資本的快速積累拉動(dòng)，這也意味著大宗原材料價(jià)格上漲的影響主要會(huì)在投資領(lǐng)域內(nèi)循環(huán)。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，我國(guó)在2004年也經(jīng)歷過(guò)工業(yè)品價(jià)格和消費(fèi)品價(jià)格同時(shí)快速上漲，而在回落時(shí)，消費(fèi)品價(jià)格是先于工業(yè)品價(jià)格回落的，這也表明工業(yè)品價(jià)格的上漲未必一定傳導(dǎo)到CPI。而且，我們還注意到，作為重要的大宗原材料，原油消費(fèi)出現(xiàn)了積極變化，那就是作為全球最大的原油消費(fèi)國(guó)，美國(guó)對(duì)外部原油的依存度在下降。根據(jù)美國(guó)能源情報(bào)署的數(shù)據(jù)，今年一季度，美國(guó)進(jìn)口原油在其原油消費(fèi)總量中的比重由去年同期的58.2%下降至57.9%，這是該比例自1977年以來(lái)首次出現(xiàn)下降；而且，能源情報(bào)署預(yù)期，隨著人們針對(duì)高油價(jià)調(diào)整自己的消費(fèi)行為，加上2007年12月生效的《能源獨(dú)立和安全法》的影響，這一趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)下去，從現(xiàn)在到2030年，美國(guó)的石油凈進(jìn)口量預(yù)計(jì)將出現(xiàn)下降，結(jié)束過(guò)去30年石油進(jìn)口增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量下降的單邊走勢(shì)。這對(duì)于原油價(jià)格的走勢(shì)無(wú)疑是有積極意義的。
大宗原材料價(jià)格的上漲是中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速工業(yè)化過(guò)程中必須負(fù)擔(dān)的成本。因?yàn)槟壳安坏袊?guó)在快速發(fā)展，許多新興經(jīng)濟(jì)體也都在快速增長(zhǎng)，對(duì)原材料的需求都在快速增加，這與歐、美及亞洲新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體工業(yè)化進(jìn)程中所面臨的情形是完全不同的，那時(shí)是少數(shù)國(guó)家發(fā)展，大多數(shù)國(guó)家提供原材料，而目前是一大批經(jīng)濟(jì)體在發(fā)展，單純提供原材料的經(jīng)濟(jì)體在不斷減少，在此情形下，大宗原材料價(jià)格的上漲將是必然的。有觀點(diǎn)認(rèn)為，大宗原材料價(jià)格的上漲使中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成本增加，因此中國(guó)應(yīng)該大力緊縮需求，以促使大宗原材料價(jià)格的回落。但這無(wú)疑是“飲鴆止渴”，其結(jié)果將使中國(guó)喪失寶貴的發(fā)展機(jī)遇。因此，保持現(xiàn)有的政策力度，同時(shí)采取各種措施增加供給，使經(jīng)濟(jì)在保持較快增長(zhǎng)的同時(shí)，盡快完成工業(yè)化進(jìn)程，才是更為合理的選擇。
總之，通貨膨脹是我們這一發(fā)展階段必須負(fù)擔(dān)的成本，是高增長(zhǎng)帶來(lái)的正常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，我們沒(méi)有必要對(duì)此驚慌失措甚至過(guò)度悲觀。
（作者系東方證券研究所宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師） |