|
在中長期通脹前景的經(jīng)營環(huán)境下，中國銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)加大，但從盈利角度看，利潤或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的特征。
銀行經(jīng)營的首要任務(wù)便是管理隨信用周期而來的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，重要的不是如何回避信用風(fēng)險(xiǎn)，而是如何才能做到在經(jīng)歷一個(gè)信用周期后，銀行依然安然無恙
最近，國內(nèi)主要上市銀行先后公布了今年第一季度的業(yè)績報(bào)告。出乎許多市場人士的意料，主要中資銀行的盈利水平繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢，與去年同期相比接近翻番，平均資產(chǎn)回報(bào)率普遍再創(chuàng)新高。國內(nèi)銀行的盈利能力似乎絲毫未受到美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)放緩、金融市場波動加劇，以及國內(nèi)通脹壓力加大、信貸收緊和匯率加速攀升等眾多不利因素影響。
然而，人們對國內(nèi)銀行長期盈利水平的擔(dān)憂并沒有因此減緩。細(xì)究銀行利潤好于預(yù)期的主要因素，很容易發(fā)現(xiàn)這主要是由于一季度銀行信貸撥備成本繼續(xù)保持在歷史低位，不僅沒有出現(xiàn)預(yù)期中的資產(chǎn)質(zhì)量下滑和信貸損失反彈跡象，個(gè)別銀行的信貸撥備支出甚至在進(jìn)一步降低。那么，國內(nèi)銀行的全年盈利能力，乃至未來更長時(shí)間的銀行盈利前景如何呢？筆者認(rèn)為，這里的關(guān)鍵是需要對信貸撥備支出的今后趨勢作出判斷。從中國目前通脹的性質(zhì)和趨勢來判斷，此輪持續(xù)多年的國內(nèi)信用周期正向循環(huán)很可能已經(jīng)結(jié)束，而一季度的信貸損失數(shù)據(jù)很可能只是信用周期從到頂走向反轉(zhuǎn)的過渡階段的表征而已。在未來相當(dāng)長一段時(shí)期內(nèi)，國內(nèi)銀行的信貸損失預(yù)計(jì)將逐步向長期趨勢水平回歸。
此輪通脹可能具有長期性
中國此輪通脹的直接推動因素是食品價(jià)格的持續(xù)大幅上漲，這一點(diǎn)很少有人存疑。可是，究竟是什么導(dǎo)致食品價(jià)格上漲，以及食品價(jià)格上漲與一般商品和服務(wù)價(jià)格上漲之間究竟是否存在傳遞性？與市場上一些流行看法相反，筆者認(rèn)為，通脹很可能將成為今后相當(dāng)長一段時(shí)期內(nèi)的常態(tài)現(xiàn)象，而非結(jié)構(gòu)性的、暫時(shí)性的價(jià)格上漲。這主要是基于以下幾點(diǎn)分析：
首先，食品價(jià)格上漲反映了在全球名義收入多年來持續(xù)快速增長的大背景下，居民需求結(jié)構(gòu)緩慢而持續(xù)的變化積累到一定程度所引發(fā)的相對比價(jià)重估。簡而言之，居民需求結(jié)構(gòu)的變化可以歸納為從較低能源占用向較高能源占用不斷升級的過程。當(dāng)名義收入的增長速度持續(xù)超過廣義能源供給的增長速度時(shí)，這種食品相對于其他商品的比價(jià)重估遲早要發(fā)生。
其次，食品價(jià)格的漲幅之大或已觸發(fā)了我國商品和服務(wù)價(jià)格體系的全面重估。通常而言，單種商品的價(jià)格波動都不具有很強(qiáng)的傳遞性，然而與其他商品不同，食品與能源的價(jià)格決定著勞動力這一特殊商品的價(jià)格下限，即工資必須至少能夠購買為滿足勞動力及其家庭基本生存所需要的食品和能源。倘若勞動定價(jià)過于接近這一下限，那么食品和能源的價(jià)格上漲必然迅速傳遞到勞動工資上，從而使得所有的商品和服務(wù)都面臨價(jià)格上漲的壓力。另外從目前的情形看，依靠勞動生產(chǎn)率提高和擠壓要素報(bào)酬來抵消通脹壓力的空間已經(jīng)基本耗盡。
第三，不同商品與服務(wù)之間相對比價(jià)的調(diào)整具有非同步性，從而導(dǎo)致商品價(jià)格體系的重估具有長期性。另外，在信用貨幣環(huán)境下，價(jià)格體系的重新均衡只能夠依靠價(jià)格向上調(diào)整來完成，以避免引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退（這也正是人類放棄貴金屬本位制，轉(zhuǎn)向信用貨幣制度的根本原因）。這方面一個(gè)最新的例證是美國。盡管房地產(chǎn)價(jià)格泡沫被指為美國房貸市場危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝珵楸苊饨?jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲并沒有放任房地產(chǎn)價(jià)格的自我矯正，而是通過注入更多貨幣或者說通過制造通脹的辦法來化解眼下的危機(jī)。
筆者相信，在我國同樣存在這種通脹自我實(shí)現(xiàn)機(jī)理，因?yàn)槲覈溯喭浨暗囊粋�(gè)重要現(xiàn)象同樣是不動產(chǎn)價(jià)格自2004年以來的先行大幅上漲。顧慮于房地產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整對銀行體系安全可能產(chǎn)生的潛在威脅，政府決策部門很難坐視房地產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌。如此一來，為實(shí)現(xiàn)相對價(jià)格體系的重新均衡，目前較高水平的房地產(chǎn)價(jià)格將對物價(jià)產(chǎn)生持續(xù)的向上拉力。
有必要指出的是，關(guān)于通脹將在中長期內(nèi)持續(xù)存在，并從趨勢上看將逐漸加劇的看法，并不意味著在任何一個(gè)時(shí)段內(nèi)，通脹率都會按照線性增長的路徑發(fā)展直至頂點(diǎn)。事實(shí)上，正是由于重新定價(jià)的疊次性，再加上政府價(jià)格管制因素的存在，單季或單年的通脹率觀測值均有可能發(fā)生下降，但這并不能說明通脹已經(jīng)結(jié)束。只要價(jià)格體系的重新均衡沒有完全實(shí)現(xiàn)，通脹將持續(xù)發(fā)生。
中國銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)將加劇
在中長期通脹前景的經(jīng)營環(huán)境下，中國銀行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)加大，但從盈利角度看，利潤或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的特征。這是因?yàn)椋缜八觯捎谄髽I(yè)產(chǎn)出與投入的相對價(jià)格在調(diào)整頻率上具有非同步性，這將導(dǎo)致總有一部分企業(yè)，尤其是競爭激烈的下游企業(yè)的經(jīng)營在某一時(shí)段內(nèi)出現(xiàn)困難，倘若企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿又恰好過高，這些企業(yè)可能就無法渡過其產(chǎn)出價(jià)格得到調(diào)整前的難關(guān)，從而發(fā)生信貸違約。因此總體來看，銀行的信用成本必然會比通脹發(fā)生前有所上升，并且隨著通脹的加劇而不斷增加。不過，在通脹達(dá)到頂點(diǎn)之前，整體經(jīng)濟(jì)所面臨的名義總需求依然處于不斷擴(kuò)大的狀態(tài)，換言之，企業(yè)景氣總體依然處于上升階段，因此，信貸違約率盡管會上升，但總體應(yīng)當(dāng)依舊處于可控的水平。
與此同時(shí)，盡管持續(xù)的通脹將迫使銀行平均存款成本持續(xù)上升，但由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的提高，貸款價(jià)格至少會以融資成本上升同樣的速度提高，
再加上在我國由于利率管制的存在，存款的重新定價(jià)滯后于貸款的重新定價(jià)，這都將導(dǎo)致在通脹引起的利率上升期內(nèi)，銀行利差將持續(xù)擴(kuò)大，且信用成本的增加將滯后于利差的擴(kuò)大。另一方面，通脹將導(dǎo)致居民金融資產(chǎn)的重新配置行為持續(xù)發(fā)生，給銀行帶來源源不斷的手續(xù)費(fèi)收入。這些因素使得銀行整體盈利在這一時(shí)期將持續(xù)增長。
然而，通脹所導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)加劇，最終將會體現(xiàn)在銀行業(yè)績中。一旦通脹達(dá)到頂點(diǎn)并進(jìn)入消退期，銀行業(yè)的信用周期也將開始滑向低谷，從而真實(shí)的信用成本將大量涌現(xiàn)。在這一階段，隨著通脹率明顯下降，銀行存貸款利率將出現(xiàn)與此前正好相反的調(diào)整，即貸款利率的下降將快于存款成本的降低，從而導(dǎo)致利差可能收窄。與此同時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況將普遍受到名義需求增幅乃至絕對額下降，而勞動工資、信貸資金利率等要素價(jià)格居高難下的雙重打擊，從而引起較大范圍的信貸違約行為。在這一階段，銀行不得不為此前過度樂觀的（企業(yè)）信貸投放埋單。
此外，與防止經(jīng)濟(jì)過熱相伴隨的一些反通脹政策也可能在短時(shí)期內(nèi)加劇國內(nèi)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)。例如，央行的存款準(zhǔn)備金率提升政策。盡管存款準(zhǔn)備金的提升有助于降低貨幣乘數(shù)，從而減緩貨幣供應(yīng)量增長速度，達(dá)到緩解通脹壓力的目的，但另一方面，由于該手段將銀行的相當(dāng)一部分資產(chǎn)（約占總資產(chǎn)的16％）限制在低收益資產(chǎn)上，直接損害了銀行的盈利能力，在此背景下，即便為達(dá)到預(yù)期的盈利水平，銀行可能有更強(qiáng)的動力去追逐較高信用風(fēng)險(xiǎn)的信貸客戶。再比如，盡管人民幣加快升值有利于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)內(nèi)在競爭力增強(qiáng)，從而在中長期內(nèi)有利于銀行穩(wěn)定，但短期內(nèi)不可避免地加劇了一些出口部門的經(jīng)營困難，尤其是在目前海外需求存在很大不確定性的環(huán)境下，一些較小規(guī)模的出口企業(yè)已經(jīng)遇到銷售收入下降和生產(chǎn)成本上升的雙重打擊，貸款履約能力受到不利影響，增加了銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。
銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力是緩解問題的關(guān)鍵
從歷史上看，通脹的起伏始終伴隨的是貨幣信用經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷程，而信用周期的循環(huán)往復(fù)更是貫穿著人類經(jīng)營銀行業(yè)的始終。銀行經(jīng)營的首要任務(wù)便是管理隨信用周期而來的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，重要的不是如何回避信用風(fēng)險(xiǎn)（也無可回避），而是如何才能做到在經(jīng)歷一個(gè)信用周期后，銀行依然安然無恙。
筆者認(rèn)為，培養(yǎng)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力是第一要務(wù)。很顯然，由于信息的不完備性，從來沒有完美的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，但更審慎的定價(jià)將使得信貸增長更可持續(xù)，使得銀行有機(jī)會在豐年積累更多的準(zhǔn)備金來抵御未來的損失，也使得通脹有可能變得更為溫和，從而銀行最終所要付出的代價(jià)也變得可以承受。其次，銀行應(yīng)當(dāng)采用更為審慎的撥備方法。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)更多地鼓勵銀行采用跨周期的客戶信用評級模型，從而盡可能充足撥備。這也是合理定價(jià)的技術(shù)條件。此外，銀行應(yīng)當(dāng)充分運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)分散風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化不僅不能夠因噎廢食，從美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)中得出錯誤的經(jīng)驗(yàn)，恰恰相反，需要大力發(fā)展，這是銀行管理信用風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。
（作者為標(biāo)普金融機(jī)構(gòu)評級分析師，本文只代表個(gè)人觀點(diǎn)） |