從去年10月16日到今年3月77日，上證綜指從6124.04點一口氣跌到了3411.49點，跌幅達到了44.29%，去年年底入市的投資者，普遍虧損比較嚴重。
周洛華先生曾寫了五篇評論，論證通脹無牛市，筆者深以為然。從去年年底至今，全球股市都步入了調整階段，而同時，全球各國都在飽受通脹壓力之苦。在金磚四國中，2007年，巴西通貨膨脹率達到4.46％，比2006年上升1.32個百分點；俄羅斯通貨膨脹率達到11.9％，超過政府8％的控制目標；從2007年開始，印度的通貨膨脹率一個月比一個月高，到今年3月初達到5.92%，令印度政府憂心忡忡。相對應的是，這些國家的股市都處于調整階段。中國的情況自然也不例外。但是，相比較而言，中國股市調整幅度仍屬于最大的，而牛市持續(xù)時間則是最短的。比如，在金磚四國中，巴西股市是在保持了16年的牛市后開始步入調整階段的。這一點難免令投資者感到遺憾。
如果通脹無牛市的原理得以確立，那么，通脹緩解是否就意味著股市的逆轉？至少，這一點是非常值得期待的。
在今年的兩會上，國務院總理溫家寶在政府工作報告中提出，2008年，要將CPI（居民消費價格指數(shù)）居民消費價格指數(shù)漲幅控制在4.8%左右。為什么是4.8%？2007年全年，我國CPI比上年上漲4.8%，依照4.8%定今年的CPI控制目標，至少說明，政府確信今年的情況比去年要好。誠如溫總理所強調的：確實在眾多問題中，排在第一位的是物價問題。我們提出了今年CPI確定為4.8%左右的預測目標。主要出于兩點：第一，它表明政府的決心，要把控制物價和抑制通貨膨脹作為今年政府工作的首要任務。第二，它穩(wěn)定老百姓對物價的預期。在物價上漲較快時，物價的預期比物價上漲本身更可怕。
既然“排在第一位的是物價問題”，那么，防通脹無疑是重中之重的大問題。
一般而言，股市的上漲尤其持續(xù)上漲所帶來的賺錢效應，會刺激消費。2007年，消費對GDP的貢獻7年來首次超過投資。初步估計，在11.4%的GDP增長中，消費、投資、凈出口分別拉動4.4、4.3、2.7個百分點。如果對照一下中國2005年到2007年這波壯觀的牛市行情，就不難理解消費何以突然超過投資，成為GDP的主要推動力了。因為我國消費的外部環(huán)境并沒有發(fā)生變化。比如，社會保障體系的完善使預防性儲蓄偏好轉變?yōu)橄M偏好的現(xiàn)象，在我國根本就不存在。事實也是如此，股市的每輪賺錢效應產生以后，就會有一些人將錢投入到樓市，推動房價的上漲，諸如此類的例子不勝枚舉。
因此，早在去年9月份，就有官員對股市與房價及整個物價的聯(lián)動性表示出擔憂，這或許正是當時為股市降溫，調控股市的原因之一。那么，一旦通脹壓力減輕，無論是從資本市場運行規(guī)律角度，還是從調控的角度來看，股市擺脫困境，重新走牛都變得順理成章。在這種情況下，股市的逆轉實際上與通脹壓力的逆轉之間發(fā)生了重疊，這使得通脹壓力減輕后的股市變得更值得期待。
我國今年CPI的回落會發(fā)生在什么時候？我們不妨從幾個因素入手探討這一問題。
從時間上來看。我國CPI是從去年7月份超過4.8%的，當月的CPI達到了5.60%，那么，到今年7月份，CPI與去年同期相比的增幅就會有一個突然下降的過程，這會增加決策者實現(xiàn)控制目標的信心，感覺到調控目標實現(xiàn)的可期。
去年CPI上漲過快主要是由于糧食價格上漲推動的（包括豬肉價格的上漲,從源頭上來看，亦跟飼料用糧價格的上漲有著直接關系），這一方面是由于自然災害引起的，一方面與我國當年糧食出口的大幅增加有關。海關總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2007年1至10月份，我國出口小麥1,846,877噸，同比提高206.5%。而同期進口小麥78,739噸，同比降低85.5%。小麥出口數(shù)量是進口數(shù)量的23.46倍。
因此，從去年12月20日起，我國取消了小麥、稻谷、大米、玉米、大豆等原糧及其制粉的出口退稅，并對糧食出口采取限制措施。同時，中央加大了對農業(yè)的扶持力度，相關政策不斷出臺。3月26日，國務院又決定立即采取增加農資綜合直補、增加良種補貼、提高糧食最低收購價格等一系列綜合措施，加大對農業(yè)和糧食生產的政策支持力度。從“立即采取”這樣的用語，可以感覺到?jīng)Q策層的緊迫感。這種政策本身就在提高人們對糧食供應將增加的預期，對減輕人們對糧價上漲的預期具有非常大的影響力。
從國際情況來看，黃金、石油等大宗商品價格正在逐步從高位回落，美國政府對弱勢美元政策隨時可能作出調整，投機者開始正視繼續(xù)炒作大宗商品的風險。這使得成本推動型通貨膨脹和輸入型通貨膨脹的減弱變得可以期待。
次債危機雖然對我國的出口有一定影響，但從緩解通脹壓力的角度來看，這種影響并非完全負面。因為出口的減少實際上意味著國內供應的增加，可以在一定程度上填補供求之間存在的缺口，有利于舒緩國內通脹壓力。同時，順差的減少意味著流動性的減少，這同樣有利于通脹壓力的緩解。因為造成流動性過剩的根本原因是我國連續(xù)的高速外貿增長所帶來的不斷上升的外貿順差，為了收回美元，國家只有不斷投放人民幣，從而造成流動性過剩的問題日益突出。
因此，通脹壓力在今年下半年可能有一個突然下降的過程，當“排在第一位的物價問題”得到解決，股市作為整個調控鏈條中的一個環(huán)節(jié)，就可能被松開韁繩。無論從這個角度來看，還是從資本市場運行規(guī)律來看，都可能意味著股市的轉機。 |
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