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最近，關(guān)于美國經(jīng)濟是否會出現(xiàn)衰退，經(jīng)濟學家之間出現(xiàn)了明顯不同的看法。一種觀點認為美國經(jīng)濟將出現(xiàn)明顯減速但不會出現(xiàn)衰退。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者、賓西法尼亞大學教授克萊因（Lawrence
R.
Klein）領(lǐng)導(dǎo)的預(yù)測小組，在2008年1月21日發(fā)布的預(yù)測報告中提出，美國2007年4季度和2008年1季度GDP環(huán)比折年增長率都為1.04%，明顯低于2、3季度GDP增長率，但不會出現(xiàn)衰退。另一種觀點認為美國經(jīng)濟將會出現(xiàn)衰退。在2007年12月初，哈佛大學經(jīng)濟學教授、美國國民經(jīng)濟研究局主席、曾任里根總統(tǒng)經(jīng)濟顧問委員會主席的費爾德斯坦（Martin
Feldstein）在《華爾街日報》發(fā)表的文章中提出：2008年美國經(jīng)濟發(fā)生衰退的可能性達到50%，如果美國經(jīng)濟真的出現(xiàn)了衰退，那么這次的衰退將會比上次的衰退延續(xù)時間更長，下降幅度更大。
判斷經(jīng)濟走向的參考指標有很多種，本文主要從長短期利差這一指標的變化情況來判斷美國經(jīng)濟的走向。
長短期利差是有效的預(yù)測指標
1980年代中后期，一些經(jīng)濟學家注意到，1950年代以來美國歷次經(jīng)濟衰退之前，美國長期國債利率與短期國債利率之間的差距都迅速收窄，并出現(xiàn)短期利率高于長期利率的所謂倒置現(xiàn)象。此后，長短期利率之間的差距被許多經(jīng)濟學家作為一個重要的經(jīng)濟先行指標。根據(jù)美國一些經(jīng)濟學家的研究，長短期利率差距在預(yù)測經(jīng)濟衰退方面，較其它金融類先行指標具有更好的穩(wěn)定性和準確性。從經(jīng)驗角度看，美國10年期國債利率與3月期國債利率之間的差距在預(yù)測方面的效果最好。
從歷史經(jīng)驗來看，在美國，國債長短期利率差距是一個良好的經(jīng)濟預(yù)測指標。在德國、日本和加拿大等國家，此指標對經(jīng)濟衰退的預(yù)測紀錄也不錯。
從美國1953年以來的情況來看，美國10年期與三月期國債收益率之間的差距對美國經(jīng)濟衰退具有良好的預(yù)測功效，除了一次例外情況之外，只要出現(xiàn)美國10年期國債利率低于三月期國債收益率，即長期收益率和短期利率倒置的情況，美國經(jīng)濟都出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退。1953年以來，到本世紀初，美國共出現(xiàn)了6次長短期利率倒置的情況，分別是1966年3季度、1969年3-4季度、1973年3季度-1974年3季度、1979年1季度-1980年1季度、1980年4季度-1981年3季度、2000年3-4季度。從1966年9月至1967年1月，美國長短期利率倒置，在此之后，雖然美國1967年2季度GDP環(huán)比折年率為0，但并沒有出現(xiàn)GDP負增長的情況，不過，工業(yè)生產(chǎn)在該季度出現(xiàn)持續(xù)下降的情況。究其原因，一方面是在此期間長短期利率倒置的程度比較小，除了1966年10月長期利率低于短期利率0.34個百分點之外，其他月份的倒置程度都比較小；另一方面就是持續(xù)的時間較短，按照季度平均值來看，只有1966年3季度出現(xiàn)了負值。此后；到本世紀初，共出現(xiàn)了5次長短期利率倒置的情形，每次出現(xiàn)長短期利率出現(xiàn)倒置后，美國經(jīng)濟都出現(xiàn)了衰退。
利差為何成為經(jīng)濟預(yù)測指標
對于國債長短期收益率倒置為什么能夠成為經(jīng)濟衰退的一個先行指標，經(jīng)濟學家進行了大量的研究，其中包括現(xiàn)任美聯(lián)儲理事會成員米什金（Frederic S.
Mishkin）。有的經(jīng)濟學家認為，一般而言，貨幣政策收緊之后，短期利率往往上升，如果人們認為短期利率在較高水平上將維持較長時間，那么長期利率也將會上升；但是，如果人們認為短期利率的上升不會持續(xù)很長時間，長期利率就不會隨之上升，長短期利率之間的差距就會縮小甚至倒置。由于貨幣政策緊縮的一個后果是經(jīng)濟活動的下降，因此，長短期利率之間的倒置就會對經(jīng)濟衰退有預(yù)測作用。
有的學者注意到，當長短期利差拉大時，有可能是由于長期利率提高造成的，這可能意味著居民和企業(yè)對長期資金的需求較為旺盛，也就意味著居民和企業(yè)的固定資產(chǎn)投資活動較為旺盛，因此，固定資產(chǎn)投資投資對社會總需求的拉動作用較強，從而使得經(jīng)濟活動較為高漲。反之，當長短期利差縮小時，有可能是由于長期利率降低造成的，這可能意味著居民和企業(yè)對長期資金的需求較為疲軟，也就意味著居民和企業(yè)的固定資產(chǎn)投資活動較為低迷，因此，固定資產(chǎn)投資投資對社會總需求的拉動作用較弱，從而使得經(jīng)濟活動較為低落。
但是，到目前為止，關(guān)于國債長短期利率倒置為什么能夠?qū)?jīng)濟衰退具有預(yù)測作用，解釋得還不夠充分。
近期長短期利率再次倒置
2007年美國次貸危機暴露之前，在2006年8月份到2007年3月份這段時間，美國長短期國債利率再次出現(xiàn)了倒置的情況。觀察季度數(shù)據(jù)，在2006年3季度到2007年1季度這段時間長短期利率差出現(xiàn)了倒置的情況。
如果按照以往的經(jīng)驗，那么這次美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的可能性也比較大。從長短期利率出現(xiàn)倒置的時間來看，這次出現(xiàn)倒置的時間要比2000年長短期利率出現(xiàn)倒置的時間要長，當時長短期利率出現(xiàn)倒置的時間只有5個月，這次持續(xù)的時間達到了8個月，從這樣的角度來看，如果美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，也許持續(xù)的時間和下跌的幅度要超過2001年的美國。
上面我們根據(jù)美國長短期利率差的變化情況，對美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的可能性進行了推斷，最終情況究竟如何？讓我們拭目以待。反過來，美國經(jīng)濟是否真的會出現(xiàn)衰退，也成為再次檢驗長短期利差預(yù)測能力的較好時機。
歷史經(jīng)驗表明，1950年代以來美國歷次經(jīng)濟衰退之前，美國長期國債利率與短期國債利率之間的差距都迅速收窄，并出現(xiàn)短期利率高于長期利率的所謂倒置現(xiàn)象。而在去年美國次貸危機暴露之前，在2006年8月到2007年3月這段時間，美國國債長短期利率差再次出現(xiàn)了倒置，且這次出現(xiàn)倒置的時間要比2000年長短期利率出現(xiàn)倒置的時間要長。從這個角度來看，是否預(yù)示著如果此次美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，也許持續(xù)的時間比2001年那次要長，而下跌的幅度也要大？ |