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| 股指期貨負(fù)面影響不妨設(shè)想得嚴(yán)重些 |
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| 2007-11-19 作者：周俊生 來源:東方早報 |
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股指期貨的腳步正離我們越來越近。前幾天有媒體報道說，股指期貨的出臺時間要在11月15日公布。現(xiàn)在這一日期已翻過，這條新聞沒了下文，但這并不意味著股指期貨的出臺已經(jīng)無望。據(jù)說，有關(guān)方面的準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒，只待啟動按鈕，股指期貨就可以在中國資本市場粉墨登場了。
對于期貨交易，中國的投資者并不十分陌生。除了上海、大連、鄭州三地的期貨交易所一直在正常運作外，早在1990年代初期，當(dāng)時的海南證券交易中心就推出了深圳股票指數(shù)期貨，上海證交所也推出了國債期貨，但深圳股票指數(shù)期貨只存在半年就消失了，國債期貨更是因發(fā)生震驚中外的“3·27事件”而被迫關(guān)閉。為什么三家期貨交易所能夠存活至今，而股票指數(shù)期貨和國債期貨只能曇花一現(xiàn)？道理很簡單，前者從事的是農(nóng)產(chǎn)品、稀有金屬等實物產(chǎn)品的期貨交易，投資者能夠根據(jù)市場供求狀況等條件，相對準(zhǔn)確地預(yù)測到它們未來的價格走勢，而后者的交易對象本身是虛擬產(chǎn)品，期貨交易將其進(jìn)一步虛擬化，其未來的價格走勢完全受制于價格操縱者。
最近一年來，不斷有人呼吁股指期貨盡早出臺，市場管理部門的有關(guān)人士也多次發(fā)表講話，表示推出股指期貨的技術(shù)條件已經(jīng)成熟。但是，在資本市場中推出一個產(chǎn)品，僅有技術(shù)條件是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，更重要的是市場環(huán)境的配合。看一看今天的中國資本市場，雖然在規(guī)模上比起十多年前擴(kuò)大了許多，但由于市場參與主體的多元化而出現(xiàn)了更多的復(fù)雜性，在市場監(jiān)控上存在的難度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)年。因此，在我們準(zhǔn)備推出股指期貨這個“虛擬產(chǎn)品的虛擬產(chǎn)品”的時候，不妨把它的負(fù)面影響設(shè)想得嚴(yán)重些。
股指期貨的交易對象是股票指數(shù)，但內(nèi)地目前的指數(shù)設(shè)計卻存在嚴(yán)重的不合理之處。以投資者最為關(guān)注的上證綜合指數(shù)來說，由于大量大型企業(yè)上市，它們在指數(shù)中占據(jù)了過多的權(quán)重，一兩只股票的異動就能對股指產(chǎn)生重大影響，因此目前的指數(shù)已難以準(zhǔn)確反映市場的真實情況，并且可能以較小的成本對其進(jìn)行操縱。當(dāng)年的深圳股票指數(shù)期貨之所以關(guān)閉，直接的原因，就是大戶聯(lián)手操縱打壓指數(shù)，使市場無法承受。而現(xiàn)在大量的機(jī)構(gòu)已經(jīng)替代大戶成為市場主體，它們更有能力操縱市場。盡管有關(guān)方面已經(jīng)為這種市場操縱設(shè)置了許多律條限制，但是市場現(xiàn)實常常會突破立法者的想像力，在目前“政策市”色彩日益濃重的環(huán)境下，某些機(jī)構(gòu)完全可以假政府之手來改變游戲規(guī)則，很難保證不出現(xiàn)比當(dāng)年的“3·27事件”更為嚴(yán)重的惡性事件。
股指期貨是一種證券衍生產(chǎn)品，從國際市場的實際情況來看，衍生產(chǎn)品的價格波動通常會大于市場正品，并且一旦出現(xiàn)問題，其影響往往會超出一般的預(yù)料，如今年發(fā)生在美國市場上的次級債風(fēng)潮，其風(fēng)波至今還沒有完全平息，對周邊市場所造成的損失可能將繼續(xù)擴(kuò)大。我國資本市場上已經(jīng)出現(xiàn)的一些證券衍生產(chǎn)品也有這樣的問題，如近兩年為推進(jìn)股改而設(shè)計的權(quán)證產(chǎn)品，也在一定程度上加劇了正股市場的投機(jī)性，加大了市場風(fēng)險。因此，當(dāng)我們滿腔熱情地期待著股指期貨的時候，我們必須把它的負(fù)面影響設(shè)想得嚴(yán)重些，而這僅僅靠進(jìn)行完善的技術(shù)準(zhǔn)備是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。
中國資本市場是中國改革開放的成果，當(dāng)然應(yīng)該借鑒國際市場的成功經(jīng)驗。但是我們的這種借鑒應(yīng)該是站在外國人的肩膀上，而不是“依樣畫葫蘆”地重復(fù)他們走過的包括彎路在內(nèi)的道路。我們在設(shè)計、推出任何資本市場產(chǎn)品時，必須遵循兩個原則，一是從中國國情出發(fā)，二是從保護(hù)最廣大的散戶投資者的財產(chǎn)性收入出發(fā)。如果能夠切實地做到這一點，那么，我們就有必要重新審視是否必須推出股指期貨，重新審視今天的市場條件是否已經(jīng)適宜推出股指期貨。 |
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