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改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體格局已經(jīng)開(kāi)始由短缺經(jīng)濟(jì)過(guò)渡為過(guò)剩經(jīng)濟(jì)，一些行業(yè)存在嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)學(xué)原理認(rèn)為，在供大于求的條件下，價(jià)格應(yīng)該下降，然而現(xiàn)實(shí)情況并非如此簡(jiǎn)單。
今年以來(lái)，我國(guó)一些地方農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲較快，特別是豬肉和玉米價(jià)格節(jié)節(jié)攀高。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，9月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平（ＣＰＩ）同比上漲6.2%。物價(jià)上漲已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。產(chǎn)能過(guò)剩條件下為何還會(huì)出現(xiàn)價(jià)格上漲現(xiàn)象呢？對(duì)于這一現(xiàn)象，應(yīng)從總量和結(jié)構(gòu)兩方面入手加以分析和理解。
“產(chǎn)能過(guò)剩”只是局部現(xiàn)象
“產(chǎn)能過(guò)剩”是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象。只有當(dāng)供過(guò)于求的產(chǎn)能數(shù)量超過(guò)維持市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)所必要的限度，或者企業(yè)以低于成本價(jià)格進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，超出限度的生產(chǎn)能力才有可能是“過(guò)剩”的生產(chǎn)能力。
根據(jù)我國(guó)目前供求關(guān)系總量進(jìn)行分析，需求拉動(dòng)型增長(zhǎng)特點(diǎn)十分明顯，需求總量趨熱，一方面大于供給總量，一方面仍處于正常范圍內(nèi)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于經(jīng)濟(jì)周期性因素、技術(shù)進(jìn)步、要素稟賦變化、需求升級(jí)等因素，“產(chǎn)能過(guò)剩”只是某些行業(yè)出現(xiàn)的局部現(xiàn)象，而另一些細(xì)分市場(chǎng)卻出現(xiàn)產(chǎn)能不足。這種情況，既是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的反映，也蘊(yùn)含著推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)的動(dòng)力。
“產(chǎn)能過(guò)剩”既有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的原因，也有經(jīng)濟(jì)周期和企業(yè)之間正常漲落的因素。從企業(yè)戰(zhàn)略的角度來(lái)看，在需求長(zhǎng)期看好的大背景下，為避免喪失市場(chǎng)機(jī)會(huì)，不少企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃一般都適度超前于市場(chǎng)需求。但需求具有周期性、波動(dòng)性，這種波動(dòng)的走向和幅度，有時(shí)會(huì)大大超出企業(yè)的預(yù)測(cè)。
“物價(jià)上漲”也是結(jié)構(gòu)性上漲
一般來(lái)說(shuō)，對(duì)市場(chǎng)總的供求關(guān)系的判斷通常采用GDP平減指數(shù)來(lái)衡量。GDP平減指數(shù)是對(duì)按現(xiàn)價(jià)計(jì)算的GDP與按不變價(jià)GDP差距的一種測(cè)度，也就是對(duì)GDP總體價(jià)格變化的一種綜合反映，而這其中CPI只是反映進(jìn)入居民消費(fèi)領(lǐng)域的商品價(jià)格。
從2000年以來(lái)，我國(guó)GDP平減指數(shù)各年都大于0，這就意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出總體需求大于供給的狀況。特別是在2004年，GDP平減指數(shù)達(dá)到6.9，這一信號(hào)直接導(dǎo)致了當(dāng)年國(guó)家宏觀調(diào)控措施的出臺(tái)。此后兩年，GDP平減指數(shù)有所下降，表明相關(guān)的宏觀調(diào)控措施取得了一定成效。但是，今年以來(lái)GDP平減指數(shù)又增加到5左右，僅次于2004年的水平，這表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于偏熱的狀態(tài)。
當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)的供求關(guān)系具有較為懸殊的結(jié)構(gòu)差異，反映在具體的物價(jià)層面上就產(chǎn)生了強(qiáng)烈的反差。今年以來(lái)以豬肉和玉米為代表的基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品，在產(chǎn)能和銷(xiāo)售上出現(xiàn)了區(qū)域性的失衡，市場(chǎng)認(rèn)為這些產(chǎn)品的未來(lái)需求將有極大的提升空間，因而它們的物價(jià)在特定時(shí)期和地區(qū)內(nèi)呈現(xiàn)出較為“反常”的上漲趨勢(shì)。
事實(shí)上，不同行業(yè)的生產(chǎn)能力、銷(xiāo)售途徑和具體發(fā)展背景在不同時(shí)期存在差異，從而給不同消費(fèi)群體造成較大的反差。當(dāng)前上漲較快的居民消費(fèi)價(jià)格中，影響最大的是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的快速上漲。由于普通居民對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的需求是相對(duì)穩(wěn)定的，其價(jià)格上漲應(yīng)該主要是由供給方面所造成的。
產(chǎn)業(yè)政策與貨幣政策影響
眾所周知，產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)該關(guān)注產(chǎn)能過(guò)剩，貨幣當(dāng)局應(yīng)該關(guān)注物價(jià)指數(shù)，更多的時(shí)候則是產(chǎn)業(yè)政策必須與貨幣政策同時(shí)配套使用。產(chǎn)業(yè)政策與貨幣政策的動(dòng)向?qū)?duì)各行業(yè)上市公司產(chǎn)生不同的影響，需要引起投資者的高度重視。
未來(lái)兩年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然樂(lè)觀，流動(dòng)性依然充裕，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期、流動(dòng)性充裕格局不變的情況下，物價(jià)上漲前景主要取決于成本方面。可以認(rèn)為，資源價(jià)格仍將上漲，勞動(dòng)力成本也將上漲，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格震蕩向上的可能性很大。筆者認(rèn)為，適度的物價(jià)上漲有利于刺激消費(fèi)，嚴(yán)重的物價(jià)上漲抑制消費(fèi)。在物價(jià)上漲初期，貨幣貶值效應(yīng)刺激居民將貨幣資金和固定收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)向收益率更高的房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。雖然成本推動(dòng)型的物價(jià)上漲對(duì)企業(yè)盈利整體不利，但是，對(duì)于一些產(chǎn)品漲價(jià)幅度大于成本上升幅度，勞動(dòng)生產(chǎn)率能夠迅速提高的行業(yè)和企業(yè)，其利潤(rùn)可能不受影響，甚至還會(huì)有所提高，其盈利前景仍然值得看好。
筆者認(rèn)為，對(duì)于那些“產(chǎn)能過(guò)剩”行業(yè)的上市公司，由于產(chǎn)業(yè)政策對(duì)其生產(chǎn)成本上升和行業(yè)集中度提升的作用，其當(dāng)前業(yè)績(jī)和業(yè)績(jī)前景將受到不同程度的影響，需要重新估值。為了維護(hù)市場(chǎng)效率原則，由于技術(shù)層面缺乏有效的手段，總體而言，貨幣當(dāng)局在治理實(shí)體經(jīng)濟(jì)通貨膨脹的同時(shí)，無(wú)需特別針對(duì)股市價(jià)格出臺(tái)政策措施。但是，股市價(jià)格也會(huì)受到貨幣政策的影響。由于我國(guó)股市存在比較嚴(yán)重的過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象，所以管理層完全有可能采用其他比較直接的方式進(jìn)行適當(dāng)調(diào)控，以防止股市泡沫過(guò)度膨脹產(chǎn)生一系列嚴(yán)重問(wèn)題。 |