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| 警惕非理性博弈放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) |
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| 2007-10-17 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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今年以來(lái)，滬深股市走出了快速上漲行情。從年初至10月16日，上證指數(shù)和深證成指漲幅分別達(dá)到127.7％和191.23％，兩市日均成交額超過2000億元，個(gè)股價(jià)格漲幅也普遍較高。股指在短期內(nèi)大幅上漲，資產(chǎn)價(jià)格急速膨脹，必然造成風(fēng)險(xiǎn)的積聚，這已經(jīng)成為業(yè)界和成熟、理性投資者的共識(shí)。
是讓風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積聚、演變直至最終爆發(fā)，還是尊重市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律，充分吸取海外市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，重視、防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)問題值得包括廣大中小投資者在內(nèi)的市場(chǎng)各參與方關(guān)注、深思。
重視風(fēng)險(xiǎn)，就要清醒認(rèn)識(shí)到當(dāng)前資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)正在積聚這一客觀事實(shí)。
不可否認(rèn)，今年以來(lái)股指、股價(jià)快速上行局面的出現(xiàn)，有諸多因素的支撐：我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)多年持續(xù)健康較快發(fā)展，上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，股權(quán)分置改革等各項(xiàng)市場(chǎng)制度進(jìn)一步完善，大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的步伐加快，企業(yè)和家庭資金充裕，流動(dòng)性過剩，人民幣升值預(yù)期持續(xù)存在。這些因素為我國(guó)股市發(fā)展提供了機(jī)遇。
但也不能忽視，股市運(yùn)行中出現(xiàn)了一定程度的非理性現(xiàn)象。
從結(jié)構(gòu)的角度來(lái)說，今年以來(lái)股市上行的格局有一定脈絡(luò)可循。6月以前，大量業(yè)績(jī)平平甚至虧損的上市公司在各種題材、消息的作用下，股價(jià)攀升較快，市場(chǎng)有“結(jié)構(gòu)性泡沫”之論；近一段時(shí)間，本應(yīng)發(fā)揮市場(chǎng)穩(wěn)定器功能的大盤藍(lán)籌股則發(fā)力上漲，并帶動(dòng)指數(shù)迅速攀升，市場(chǎng)以“藍(lán)籌泡沫”作為形容。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月8日至10月15日期間，計(jì)入指數(shù)的滬市市值排名前十大公司，合計(jì)推動(dòng)上證指數(shù)上漲415.89點(diǎn)，對(duì)上證指數(shù)貢獻(xiàn)率高達(dá)87.04％。
藍(lán)籌股價(jià)格急劇膨脹局面的出現(xiàn)，是股市行情持續(xù)上行過程中出現(xiàn)的新問題，與日本泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的表現(xiàn)比較相似，應(yīng)該引起關(guān)注和警惕。特別是，在本輪藍(lán)籌股行情中，買入主力是“散戶”和“散戶化的機(jī)構(gòu)”———既有日均交易額10萬(wàn)元以下的中小投資者，也有90％比例由個(gè)人投資者持有的開放式基金。統(tǒng)計(jì)顯示，10月8日至10月15日期間，日均成交10萬(wàn)元以下的個(gè)人投資者賬戶凈買入滬市十大公司股票597.57億元，日均成交10萬(wàn)元至50萬(wàn)元的個(gè)人投資者賬戶凈買入86.98億元，而社保基金、保險(xiǎn)資金、QFII、券商自營(yíng)同期則均為凈賣出狀態(tài)。
應(yīng)該說，中小投資者盲從盲動(dòng)，忽視風(fēng)險(xiǎn)的問題仍然存在，而基金偏重資產(chǎn)管理規(guī)模、業(yè)績(jī)排名和短期收益，被動(dòng)迎合中小投資者，不能堅(jiān)守價(jià)值投資理念和契約精神的問題也依舊突出。
在這種情況下，市場(chǎng)整體估值水平超過歷史高位和海外絕大多數(shù)市場(chǎng)，一定程度透支業(yè)績(jī)預(yù)期的情況已經(jīng)逐漸成為現(xiàn)實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)正在積聚的情況是客觀存在的。
防范風(fēng)險(xiǎn)，就要充分吸取各市場(chǎng)發(fā)展過程中的慘痛教訓(xùn)和通用經(jīng)驗(yàn)，避免類似問題在我國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)重演。
1987年美國(guó)股災(zāi)之后，日本股市帶動(dòng)了全球股市的回升，至1989年12月，日經(jīng)平均指數(shù)達(dá)到38915點(diǎn)，與當(dāng)時(shí)泡沫正濃的日本經(jīng)濟(jì)一道，“風(fēng)景這邊獨(dú)好”。然而，到1990年10月，股指跌破20000點(diǎn)，1992年4月跌破17000點(diǎn)，日本股市隨即陷入恐慌，至當(dāng)年8月18日降至14309點(diǎn)，基本上回到了1985年的水平。至此，日經(jīng)指數(shù)比最高峰期下降了63%，股票市值三年減少了331萬(wàn)億日元，股市又與經(jīng)濟(jì)一道，泡沫雙雙徹底破滅。在這場(chǎng)沒有勝利者的瘋狂游戲中，日本經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重打擊，房地產(chǎn)市場(chǎng)隨之崩潰，價(jià)格跌幅將近50％，整個(gè)國(guó)家財(cái)富縮水二成；大量入市的銀行資金導(dǎo)致銀行業(yè)出現(xiàn)重大危機(jī)，時(shí)至今日仍為其所困擾；對(duì)外貿(mào)易額縮減，由資本輸出國(guó)變?yōu)橘Y本輸入大國(guó)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受嚴(yán)重影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯；證券業(yè)空前蕭條，股票市場(chǎng)交易量一度縮水至以往二成水平。
從全球各資本市場(chǎng)發(fā)展的脈絡(luò)看，無(wú)論市場(chǎng)規(guī)模大小、發(fā)展程度如何，時(shí)刻防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)這一課題，均受到監(jiān)管當(dāng)局和政府的高度重視。在政府和市場(chǎng)的博弈過程中，非理性暴漲往往最終引致當(dāng)局干預(yù)。即便是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高度成熟的美國(guó)，也不能例外。1996年12月5日，在道瓊斯指數(shù)一年上漲27％的時(shí)候，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘就“放棄了自己的信條”，公開提醒公眾“股市存在非理性的過熱因素”。可以說，監(jiān)管當(dāng)局和政府高度重視風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)非理性暴漲采取措施，出發(fā)點(diǎn)在于保證不出現(xiàn)較大的系統(tǒng)性問題，保證市場(chǎng)的健康持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，以保證各方利益最大化地實(shí)現(xiàn)。
今年以來(lái)，監(jiān)管部門和有關(guān)政府部門出于促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展、保護(hù)廣大投資者根本利益的考慮，出臺(tái)和實(shí)施了一系列政策和措施：中國(guó)證監(jiān)會(huì)多次發(fā)出通知要求加強(qiáng)投資者教育、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門、公安機(jī)關(guān)、檢察機(jī)關(guān)進(jìn)一步加大證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為的打擊力度，人民銀行連續(xù)多次調(diào)整利率、準(zhǔn)備金率和匯率浮動(dòng)區(qū)間，銀監(jiān)會(huì)加快推動(dòng)QDII工作以分流股市資金，財(cái)政部宣布提高證券交易印花稅稅率等。對(duì)于這些政策，資本市場(chǎng)參與各方應(yīng)有所感、有所悟、有所動(dòng)作。
化解風(fēng)險(xiǎn)，就需要資本市場(chǎng)相關(guān)各方群策群力，從各自的實(shí)際行動(dòng)出發(fā)，多做有利于市場(chǎng)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展的事情，不因短期利益、局部利益，來(lái)?yè)p害整體利益。從這個(gè)角度來(lái)說，廣大公眾投資者要進(jìn)一步樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，切忌動(dòng)用生活必備資金入市炒股，避免不切實(shí)際的攀比和預(yù)期，以理性態(tài)度參與國(guó)民經(jīng)濟(jì)成果的分享；基金等機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)堅(jiān)守價(jià)值投資理念，秉持受人之托、代客理財(cái)、對(duì)人負(fù)責(zé)的契約精神；上市公司要進(jìn)一步扎實(shí)提升公司質(zhì)量，改善盈利能力，積極主動(dòng)地做好信息披露工作；證券公司、基金公司、期貨公司等中介機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步扎實(shí)深入開展投資者教育工作，切實(shí)樹立股市投資的新文化。
資本市場(chǎng)改革和發(fā)展工作取得的大好局面來(lái)之不易，唯有保持理性，高度重視、認(rèn)真防范和有效化解風(fēng)險(xiǎn)，才能助益于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，并充分領(lǐng)受成長(zhǎng)之惠。 |
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