| |
|
| 美聯(lián)儲(chǔ)降息未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍然詭譎 |
|
|
|
|
|
|
| 2007-09-20 作者：馬紅漫 來(lái)源:證券時(shí)報(bào) |
|
|
“冷與熱”的矛盾數(shù)據(jù)，讓爭(zhēng)議各方的觀點(diǎn)都有數(shù)據(jù)和例證的支持。在市場(chǎng)人士看來(lái)勢(shì)在必行的降息舉動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)卻是邁出了極其危險(xiǎn)的一步。經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，任何一國(guó)很難獨(dú)善其身。經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不明朗的陰影也逐步在中國(guó)顯現(xiàn)，貨幣政策幾乎被使用到了極致。面對(duì)充滿詭譎之味的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，如果無(wú)法改變政策工具的選擇，就必須要謹(jǐn)慎采取政策措施。
25個(gè)基點(diǎn)，還是50個(gè)基點(diǎn)？這個(gè)被市場(chǎng)猜測(cè)多時(shí)的問(wèn)題終于有了答案，美聯(lián)儲(chǔ)最終宣布將聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率大幅度降低50個(gè)基點(diǎn)，到4.75%，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2001年1月以來(lái)最為強(qiáng)力的措施。
美聯(lián)儲(chǔ)較大幅度的降息舉動(dòng)立即引來(lái)了證券市場(chǎng)的上揚(yáng)，因?yàn)檫@讓投資人預(yù)期經(jīng)濟(jì)能夠隨之?dāng)[脫樓市下滑以及信貸危機(jī)的陰影。
然而，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息的舉動(dòng)并未獲得一致贊同。美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘就明確表示，為避免通貨膨脹反彈，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)急于降息。而正在中國(guó)訪問(wèn)的投資大師羅杰斯也評(píng)論說(shuō)，大幅降息托市無(wú)異于大量印刷美鈔，美國(guó)將面臨嚴(yán)重通脹的威脅，美元和公債市場(chǎng)將崩潰，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性甚至更大。
這樣尖銳的爭(zhēng)議并不出乎意料，因?yàn)楫?dāng)下全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的確是撲朔迷離。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，之前的次貸風(fēng)波尚不足以打動(dòng)其采取降息舉措，畢竟次貸只是房地產(chǎn)市場(chǎng)的一個(gè)局部領(lǐng)域，未必意味著整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)冷。但是，隨著其他宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的漸次公布，美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和零售數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了轉(zhuǎn)冷的跡象，這表明著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的緊縮風(fēng)險(xiǎn)已不再局限于房產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)貸款領(lǐng)域，這才讓美聯(lián)儲(chǔ)再也無(wú)法淡然處之，降息之舉由此而來(lái)。
然而，一個(gè)明顯矛盾的信號(hào)是，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在就業(yè)和銷售領(lǐng)域出現(xiàn)轉(zhuǎn)冷跡象，但是國(guó)際原油期貨價(jià)格卻獨(dú)樹一幟，最高收于81美元上方，再創(chuàng)歷史紀(jì)錄，這顯示出市場(chǎng)價(jià)格走高的潛在動(dòng)力非常巨大，而價(jià)格走高則是經(jīng)濟(jì)趨熱的標(biāo)志。
“冷與熱”的矛盾數(shù)據(jù)，充分顯示出經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的撲朔迷離，同時(shí)也讓爭(zhēng)議各方的觀點(diǎn)都不缺乏數(shù)據(jù)和例證的支持。由此，在市場(chǎng)人士看來(lái)屬于勢(shì)在必行的降息舉動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)卻是美聯(lián)儲(chǔ)邁出了極其危險(xiǎn)的一步。
事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)前景的迷茫讓美國(guó)貨幣政策的方向選擇顯得至關(guān)重要，因?yàn)槿绻袄浜蜔帷眱蓚�(gè)方向同時(shí)延伸發(fā)展，后果將非常嚴(yán)重。從趨冷的一面看，美國(guó)次貸引發(fā)的危機(jī)尚未消卻，英國(guó)的北巖銀行已經(jīng)陷入了被公眾擠兌的境地，公眾甚至可以忍耐6個(gè)小時(shí)的漫長(zhǎng)等待去排隊(duì)提款。此外，降息的舉動(dòng)固然可以緩解次貸風(fēng)波，但是從風(fēng)險(xiǎn)釋放角度看，更像是讓本應(yīng)暴露的市場(chǎng)“膿包”被人為隱藏，并不能夠徹底化解。從趨熱的因素看，持續(xù)飆升的油價(jià)，必然會(huì)傳導(dǎo)到后續(xù)經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)，降息的舉動(dòng)會(huì)讓企業(yè)加大投資需求，進(jìn)一步共同推高市場(chǎng)價(jià)格。
由此，一旦被暫時(shí)隱藏的房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與物價(jià)沖高同時(shí)爆發(fā)，那么，一個(gè)在經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中幾乎被視為“癌癥”的詞匯就會(huì)出現(xiàn)，就是“滯漲”。也就是宏觀經(jīng)濟(jì)衰退同時(shí)伴隨著物價(jià)的飆升，這一曾經(jīng)讓凱恩斯主義徹底被淘汰的幽靈，似乎重又顯露。從這個(gè)意義上講，市場(chǎng)久盼的美聯(lián)儲(chǔ)降息，并不能讓代表經(jīng)濟(jì)前景方向的“靴子”隨之落地。
面對(duì)“滯漲”的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，學(xué)界至今鮮見有效的對(duì)策。而貨幣政策的作用機(jī)理類似中醫(yī)，看似見效緩慢，但是累積效果或可徹底扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)，導(dǎo)致目標(biāo)與結(jié)果背道而馳。由此，一次50個(gè)基點(diǎn)的降息，正是因其可能激發(fā)“滯漲”出現(xiàn)而遭到反對(duì)，畢竟在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)尚不明朗、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)釋放前景尚不清晰的背景下，調(diào)控的步子謹(jǐn)慎點(diǎn)才是最優(yōu)的選擇。
經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，任何一國(guó)很難獨(dú)善其身。大洋彼岸的政策變動(dòng)對(duì)于中國(guó)的貨幣政策選擇也已經(jīng)產(chǎn)生影響。最為直接的是，未來(lái)中國(guó)央行的加息空間被進(jìn)一步制約，不斷縮窄的中美利差只會(huì)刺激熱錢的涌入，對(duì)此央行不得不更加謹(jǐn)慎采取加息舉動(dòng)，這等于讓央行擁有的緊縮政策“武器”減少。當(dāng)然了，即便沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)降息的舉動(dòng)，央行的調(diào)控工具也已經(jīng)是捉襟見肘了：除了利率工具之外，存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)接近歷史高點(diǎn)，再提將會(huì)加大市場(chǎng)心理壓力，而最近一次提高之后，銀行系統(tǒng)的資金壓力已經(jīng)明顯加大；至于頗具中國(guó)特色的定向央票和特別國(guó)債，更是因其日益加大成本而難以持續(xù)。為了降低成本開支，央行已經(jīng)不得不在加息前發(fā)行定向票據(jù)，這已然成為市場(chǎng)判斷何時(shí)加息的重要依據(jù)，而最近面向公眾發(fā)行的特別國(guó)債，同樣因其4.68%的水平遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期而遭冷遇。
更為關(guān)鍵的是，經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)不明朗的狀況也逐步在中國(guó)顯現(xiàn)。貨幣政策已經(jīng)幾乎被使用到了極致，盡管從目前的CPI數(shù)據(jù)看，尚未顯現(xiàn)其效果，但是，這并不意味著緊縮性貨幣政策完全失靈，其累加政策效應(yīng)在未來(lái)的爆發(fā)力度可能會(huì)超出市場(chǎng)的想像。
就以加息為例，始自2004年10月29日加息周期，央行共先后9次上調(diào)利率。盡管每次最多27個(gè)基點(diǎn)的漲幅似乎顯得“微不足道”，但從累積的影響看。對(duì)于貸款開支的壓力明顯加大。測(cè)算顯示，總額40萬(wàn)元、期限為20年的住房按揭貸款，以等額本息法計(jì)算，經(jīng)過(guò)9次加息之后，總開支凈增加達(dá)到12萬(wàn)元，達(dá)到本金的30%，居民貸款購(gòu)房的開支壓力明顯加大。不斷加大的貸款開支一旦超出購(gòu)房者能夠承受的臨界點(diǎn)，類似美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)就可能爆發(fā)。但另一方面，當(dāng)下的物價(jià)上漲現(xiàn)象卻因其結(jié)構(gòu)性特征，也就是食品價(jià)格上漲為主，作為總量調(diào)控手段的貨幣政策很難實(shí)現(xiàn)“精確打擊”，物價(jià)高位運(yùn)行的狀況至少在未來(lái)幾個(gè)月將繼續(xù)維持。
食品物價(jià)高企、房貸壓力加大，居民生活的成本開支將隨之迅速攀升。在社會(huì)保障體制尚不完備的狀況下，抑制消費(fèi)開支就成為居民的唯一選擇，而當(dāng)下制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)作的瓶頸卻正是消費(fèi)需求不足，豈不是南轅北轍？面對(duì)充滿詭譎之味的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，如果無(wú)法改變政策工具的選擇，就必須要謹(jǐn)慎采取政策措施。 |
|
|
|
|
|
|
|