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通貨膨脹像醉酒，喝的時(shí)候痛快，治的時(shí)候痛苦。記得是弗里德曼說(shuō)的。
對(duì)通貨膨脹和加息，對(duì)央行和貨幣政策，越來(lái)越多的人看到其中糾纏不清又相互影響的種種難處，進(jìn)而感嘆貨幣政策無(wú)力調(diào)整中國(guó)經(jīng)濟(jì)。很多意見(jiàn)的證據(jù)充分，分析到位。可惜，結(jié)論是錯(cuò)的。
央行獨(dú)立性不夠、制定政策受到各方掣肘，但這不能免除央行對(duì)貨幣的責(zé)任。市場(chǎng)對(duì)貨幣政策不敏感，但這不是放棄貨幣政策的理由。如果不存在可替代的藥物，對(duì)某種藥物不敏感的病人，可行的處方是加大劑量。
市場(chǎng)預(yù)期沒(méi)有跟著央行的指揮棒轉(zhuǎn)向，但這不意味著指揮棒沒(méi)用了，而是因?yàn)橹車嬖谥鼜?qiáng)大的不受央行控制的磁場(chǎng)在左右市場(chǎng)預(yù)期。雖然親自建立、培育了市場(chǎng)，但當(dāng)慣了家長(zhǎng)的難忘家長(zhǎng)角色。時(shí)時(shí)出現(xiàn)的干預(yù)，使政府成為各種市場(chǎng)中無(wú)處不在的隱形擔(dān)保人和最終控制人。對(duì)擔(dān)保和控制的預(yù)期既影響著市場(chǎng)心理，也誘導(dǎo)著市場(chǎng)行為。政府擔(dān)當(dāng)?shù)倪@兩種職能決定了央行政策的強(qiáng)硬程度，而其中的傳導(dǎo)機(jī)制遠(yuǎn)不及價(jià)格工具透明。市場(chǎng)預(yù)期舍透明可見(jiàn)的貨幣價(jià)格不顧，執(zhí)著于揣測(cè)迷霧重重的決策層心態(tài)，實(shí)在有誘發(fā)政策疊出、效果并發(fā)的危險(xiǎn)。
在貨幣政策工具的選擇上，央行一直是提高準(zhǔn)備金率與加息并行。然而，須知提高準(zhǔn)備金率的代價(jià)不菲，很多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)不再法定準(zhǔn)備金率。與國(guó)有銀行商業(yè)化改革路徑相悖，不斷提高準(zhǔn)備金率只會(huì)把更多資金凍結(jié)在央行手中，收窄了銀行發(fā)揮自身金融功能的空間，抑制了銀行在市場(chǎng)中以利潤(rùn)最大化和股東回報(bào)最大化為目標(biāo)進(jìn)行資金配置的能力，金融系統(tǒng)的整體效率下降。
因此，我以為，在后續(xù)貨幣政策中，加息仍將是形成市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制、改變市場(chǎng)預(yù)期的首選工具。
加息效果不彰，實(shí)因利率管制，使利率不能反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)人民幣的真實(shí)需求。雖一年中加息四次，但每次幅度有限，貨幣供應(yīng)并未脫出寬松氛圍。資產(chǎn)價(jià)格和企業(yè)投資的熱度都是明證。不少人看到幾次加息后股價(jià)照漲、樓價(jià)照提，就信了貨幣政策無(wú)用論。其實(shí)，加息效果不明顯，或者短期出現(xiàn)反作用，不過(guò)是加息不到位的緣故。
至于股市、樓市，須認(rèn)清自己身份是池魚(yú)，不是城門。貨幣政策不是為打壓股市而出，當(dāng)然也不會(huì)為抬舉股市而止。如果宏觀經(jīng)濟(jì)真正出現(xiàn)過(guò)熱，央行可以好好招待大家吃一頓“憶苦飯”。那時(shí)，股市、樓市有什么磕到碰到，能擔(dān)待就擔(dān)待，不能擔(dān)待就請(qǐng)忍著。無(wú)話可說(shuō)。
歸根到底，軟著陸不成就硬著陸，不可能因此永不著陸。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的上升區(qū)間里活得太久，有時(shí)難免忘了之前破滅的泡沫和之后還會(huì)有泡沫破滅，更不曾記得泡沫破滅前一刻的無(wú)憂無(wú)慮。 |