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        蘇寧電器藍田化了嗎?
            2007-08-09    羅清啟    來源:經(jīng)濟參考報
          今年4月21日蘇寧電器發(fā)布公告,擬定發(fā)行價值24億元的定向增發(fā)股票,然而這一融資計劃的審批久久未決。近日,《理財周報》認為蘇寧有虛增利潤之嫌,國資委研究中心主任王忠明博士也開始質(zhì)疑蘇寧報表的真實性。更有投資者擔心蘇寧電器會變成第二個藍田股份。
          社會輿論的監(jiān)督是對上市公司監(jiān)管的重要組成部分,即使發(fā)達國家對上市公司的監(jiān)督也是這樣。張瑞敏先生在海爾創(chuàng)業(yè)20周年紀念的時候曾經(jīng)說過,質(zhì)疑是對海爾的一種鞭策,它讓海爾保持了戰(zhàn)略的清醒。所以,聰明的上市公司應(yīng)該歡迎輿論的質(zhì)疑。
          其實,質(zhì)疑是發(fā)現(xiàn)真理的開始,但僅靠質(zhì)疑是發(fā)現(xiàn)不了真理的,發(fā)現(xiàn)真理需要實證,蘇寧的業(yè)績?nèi)绻麤]有監(jiān)管機構(gòu)查證的話,質(zhì)疑僅僅是質(zhì)疑。
          除此之外,證券監(jiān)管層以及投資者該對中國家電連鎖業(yè)目前的融資模式及各種模式帶來的風(fēng)險有清醒的認識。當前的中國家電連鎖正處于網(wǎng)絡(luò)的高速擴張期,而網(wǎng)絡(luò)的擴張需要巨量資金作支撐。
          連鎖企業(yè)的融資方式主要有兩種,一種是類金融模式,另一種模式是通過股市持續(xù)融資。所謂的類金融模式是指家電零售商利用賬期占用供應(yīng)商的資金,并利用這些現(xiàn)金流實現(xiàn)快速擴張,爭搶門店資源。這種融資模式引起了供應(yīng)商的強烈不滿,相關(guān)監(jiān)管部門也意識到了這種融資模式的風(fēng)險,并于2006年11月推出并施行《零售商供應(yīng)商公平交易管理辦法》,這個辦法明確規(guī)定零售商不得向供應(yīng)商收取進場費,也不得以節(jié)慶、店慶、新店開業(yè)、重新開業(yè)、企業(yè)上市、合并等為由收取費用,并且在零售商收到供應(yīng)商貨物后,零售商貨款支付的期限最長不超過60天。這基本限制了家電連鎖企業(yè)的類金融融資路徑,因此,連鎖企業(yè)便將融資的主要力量集中到股市上。
          以持續(xù)良好的業(yè)績?yōu)橹瓮ㄟ^股市持續(xù)融資本無可厚非,但是,這一融資方式已經(jīng)在中國持續(xù)的牛市中出現(xiàn)了變異,即一些公司與定向增發(fā)機構(gòu)結(jié)成合作伙伴,公司通過虛增利潤的方式多次分紅送配,將股價打低,然后定向增發(fā)機構(gòu)再拉高股價,最后漸次出貨,配股公司不僅可以融進大量資金,還可以與定向增發(fā)機構(gòu)從股票的價格變化中套利,而投資風(fēng)險全部留給了中小投資者。這種模式實際上是公司經(jīng)營的虛化,因為它的利潤不需要通過扎實的經(jīng)營從自己的主業(yè)市場獲得,只要編制出漂亮的高利潤報表就可以從股市中獲得。
          這種以高利潤為噱頭的“融資模式”與上世紀20年代著名的龐氏騙局有著驚人的相似,以不正常的高額回報來騙取新投資者加入,用新投資者的投資作為老投資者的利潤。在這一騙局中,投資者的回報并非來自真實的商業(yè)業(yè)務(wù),而是來自新加入投資者投入的資金。龐氏循環(huán)之所以能成功是因為中小投資者往往因為高投資回報率而盲目追捧,龐氏循環(huán)之所以最終失敗是因為監(jiān)管層的真實查證。
          目前國內(nèi)電器零售行業(yè)競爭非常激烈,業(yè)務(wù)模式成熟,市場開始進入微利時代,如果一個企業(yè)的贏利水平遠遠超出國內(nèi)外同行業(yè)發(fā)展的正常水平,甚至超出國際最領(lǐng)先企業(yè)高峰時期的增長水平,由此引起業(yè)界與投資者質(zhì)疑是非常正常的。在狂熱的牛市中,中小投資者失去理智是危險的,監(jiān)管層失去理智則更危險。
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