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國內(nèi)金融資本的投資路線圖與美國當(dāng)前市場有著驚人的相似，所不同的是國內(nèi)金融資本市場的風(fēng)險(xiǎn)承受能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國。
起始于美國次級貸款市場的風(fēng)險(xiǎn)如同非洲蜂一樣，正不斷向更為一般的信貸市場乃至整個(gè)金融市場蔓延，并不斷動搖和侵蝕著投資者對未來市場的預(yù)期和信心。
7月27日，美國新房銷售量下降6.6%的數(shù)據(jù)出臺，引發(fā)了市場對美國次級債市場危機(jī)再度爆發(fā)的恐慌，直接導(dǎo)致了當(dāng)日美國股市甚至全世界股市的暴跌。其中道瓊斯指數(shù)盤中一度暴跌449.77點(diǎn),超過“2·27”全球股災(zāi)當(dāng)天416點(diǎn)的單日最大跌幅紀(jì)錄。
次級債風(fēng)險(xiǎn)向股市傳導(dǎo)力度可能更大
這次美國次級債風(fēng)險(xiǎn)向股市等主要金融市場的傳導(dǎo)僅僅是一個(gè)預(yù)演，后續(xù)的傳導(dǎo)在頻率和力度上將可能更大。原因在于：一方面，各種金融衍生產(chǎn)品、工具的不斷開發(fā)和推廣，風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)已經(jīng)打破了單個(gè)市場和國別的邊界。
事實(shí)證明，金融衍生工具并沒有也不可能從根本上化解風(fēng)險(xiǎn)；金融衍生品和衍生工具客觀上提高了投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)偏好和資產(chǎn)的快速獲利能力，而獲利的提前了結(jié)卻不斷地加重金融市場風(fēng)險(xiǎn)收益的不對稱性結(jié)構(gòu)問題。
另一方面，本輪全球經(jīng)濟(jì)增長行情更多地得益于全球資產(chǎn)價(jià)格的自我循環(huán)上漲，靠的是財(cái)富效應(yīng)所帶來的資產(chǎn)增值空間。而包括次級債在內(nèi)的債券市場是保證全球資產(chǎn)價(jià)格循環(huán)上漲的主要資金蓄水池。
目前最受次級債市場風(fēng)險(xiǎn)影響的信貸擔(dān)保證券（CDO）是華爾街主要的融資渠道之一。當(dāng)前帶動美國等國股市走強(qiáng)的主要動力———企業(yè)并購業(yè)務(wù)所需要的資金大都通過信貸擔(dān)保證券和資產(chǎn)證券化等信用市場所獲得。因此，一旦CDO等信用支持市場遭受到美次級債風(fēng)險(xiǎn)的影響，次級債風(fēng)險(xiǎn)向股市等金融資本市場的傳導(dǎo)就只是一個(gè)時(shí)間問題。
對于處于“新興＋轉(zhuǎn)軌”的中國來講，當(dāng)前美次級債市場風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散并非是隔岸之火，其中的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)確需我們思考。
資金的相互融通放大了金融風(fēng)險(xiǎn)
首先，中國當(dāng)前整個(gè)金融市場也出現(xiàn)了明顯的輪換炒作的跡象，不論是股市、房市，還是期市、藝術(shù)品市場都帶有明顯的炒作泡沫問題，資金的相互融通則使得風(fēng)險(xiǎn)極富傳染性。
一方面來自于傳統(tǒng)的銀行渠道，通過銀行信貸和銀行間拆借等融通市場加以傳導(dǎo)；另一方面來自于資產(chǎn)價(jià)格的財(cái)富效應(yīng)加以放大，如憑借房價(jià)上漲房市投資者通過轉(zhuǎn)按揭等手段套利，并用獲得的比初始資本大得多的資金再次投資于房市或股市等，不斷推高資產(chǎn)價(jià)格。
國內(nèi)金融資本的投資路線圖與美國當(dāng)前市場有著驚人的相似，所不同的是國內(nèi)金融資本市場的風(fēng)險(xiǎn)承受能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國。
目前銀監(jiān)會和央行等都明確表達(dá)了對房貸等信貸風(fēng)險(xiǎn)的警示。雖然今后的緊縮措施和成效尚難以預(yù)見和判斷，但至少當(dāng)前中國對資產(chǎn)價(jià)格過快增長所采取的強(qiáng)勢態(tài)度要比美國當(dāng)局的曖昧態(tài)度更值得肯定。
金融衍生工具是把雙刃劍
其次，美次級債風(fēng)險(xiǎn)及其加速擴(kuò)散態(tài)勢，客觀上需要中國有關(guān)部門在引進(jìn)金融衍生產(chǎn)品和工具方面更加謹(jǐn)慎和全面權(quán)衡。
金融衍生工具和衍生產(chǎn)品是把雙刃劍，它所具有的風(fēng)險(xiǎn)呈杠桿倍數(shù)，而且它在一定程度上會把局部風(fēng)險(xiǎn)裂變成全局性風(fēng)險(xiǎn)，把個(gè)別市場風(fēng)險(xiǎn)演化成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
如目前流行的住房按揭資產(chǎn)證券化，它在分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)和借貸者信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也把按揭風(fēng)險(xiǎn)向債券市場、股票市場等領(lǐng)域擴(kuò)散。特別是在當(dāng)前房價(jià)已經(jīng)顯見泡沫并不斷膨脹的情況下，利率風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、政策性風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等都在考驗(yàn)著當(dāng)前住房按揭資產(chǎn)。
在當(dāng)前的背景下，大力推行按揭資產(chǎn)證券化，事實(shí)上是把銀行的部門風(fēng)險(xiǎn)向整個(gè)市場進(jìn)行了擴(kuò)散，一旦價(jià)格炮沫被刺破，其所傳導(dǎo)出來的風(fēng)險(xiǎn)將可能是難以承受的。目前，國內(nèi)房貸的違約率出現(xiàn)了上升，雖然這些違約率都出現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)行了展期的個(gè)貸領(lǐng)域，但隨著利率和價(jià)格走高等因素，未來不良貸款可能還將走高。
多層次地進(jìn)行信貸結(jié)構(gòu)細(xì)化值得借鑒
當(dāng)然，美國信貸市場的結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)值得中國來借鑒。雖然美國次級債市場危機(jī)不斷并呈擴(kuò)散趨勢，但也正是由于美國銀行在住房貸款方面成熟的客戶細(xì)分技術(shù)和在此基礎(chǔ)上的結(jié)構(gòu)化住房信貸產(chǎn)品，才推遲了美次級貸風(fēng)險(xiǎn)向一般住房貸款市場和其他信貸以及信用衍生品市場的蔓延速度。
因此借鑒美國經(jīng)驗(yàn)，多層次地進(jìn)行信貸結(jié)構(gòu)細(xì)化，不僅能夠有效提高中國金融機(jī)構(gòu)不同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)定價(jià)能力，而且可以有效地管控風(fēng)險(xiǎn)。從而通過結(jié)構(gòu)化手段為風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置更加細(xì)化的防火墻，延遲風(fēng)險(xiǎn)的蔓延速度，為化解風(fēng)險(xiǎn)贏得更多的時(shí)間。 |