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上半年上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要可歸結(jié)為三大原因，其中資本市場(chǎng)運(yùn)作成為許多上市公司中期業(yè)績(jī)超常增長(zhǎng)的重要因素。對(duì)此，我們應(yīng)該理性看待。
截至7月8日，滬深兩市共有615家上市公司預(yù)告了上半年業(yè)績(jī)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上市公司今年上半年業(yè)績(jī)普遍呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，共有387家公司業(yè)績(jī)明顯改善或提高，比例達(dá)62.93%，高于前年及去年的46.28%和47.07%，大多數(shù)公司預(yù)計(jì)增幅在30%-200%之間，呈現(xiàn)跨越式發(fā)展甚至超常規(guī)發(fā)展。促進(jìn)公司業(yè)績(jī)大增的因素涉及許多方面，如行業(yè)景氣、新增產(chǎn)能推動(dòng)、注資重組、投資收益、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、股改效應(yīng)、人民幣持續(xù)升值等等。當(dāng)前，辯證和理性看待上市公司業(yè)績(jī)的大幅度增長(zhǎng)，分析支撐公司業(yè)績(jī)的主要因素，有利于投資者正確把握上市公司全年業(yè)績(jī)預(yù)期，合理確定下階段投資策略。從宏觀和制度層面看，上半年公司業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)主要?dú)w結(jié)為三個(gè)方面：
一是得益于有利的宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，作為行業(yè)骨干和龍頭的上市公司發(fā)展速度普遍高于行業(yè)平均水平。上半年較為密集的產(chǎn)業(yè)和宏觀調(diào)控政策，總體對(duì)上市公司有利。如國(guó)家節(jié)能減排、控制投資過(guò)熱等政策，總體方針是“區(qū)別對(duì)待、有保有壓”，限制和淘汰部分行業(yè)中的落后企業(yè)，而對(duì)于行業(yè)龍頭企業(yè)，則會(huì)更加顯現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。出口退稅政策調(diào)整雖然對(duì)一些行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格和行業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生一定負(fù)面影響，但中長(zhǎng)期看，對(duì)上市公司影響有限，除了自主創(chuàng)新能力強(qiáng)于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)外，上市公司還可以通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)抵消政策調(diào)整的影響。此外，加息等貨幣政策對(duì)上市公司影響也不大。主要原因是上市公司本身具有較強(qiáng)的融資能力，且作為金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)客戶，普遍能得到優(yōu)惠貸款，加息對(duì)這些公司的成本影響不大。
二是隨著資本市場(chǎng)制度建設(shè)不斷推進(jìn)，股權(quán)分置改革基本完成，股改效應(yīng)加快顯現(xiàn)。我國(guó)股權(quán)分置改革基本完成，解決了長(zhǎng)期影響我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的重大歷史遺留問(wèn)題。一方面股權(quán)分置改革，消除了長(zhǎng)期影響資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的體制和機(jī)制障礙，調(diào)動(dòng)了公司管理層的積極性和約束性。股權(quán)分置改革結(jié)束了上市公司兩類股份、兩類價(jià)格并存的歷史，強(qiáng)化了上市公司各類股東的共同利益，完善了市場(chǎng)定價(jià)功能和資源配置。另一方面隨著限售解禁流通規(guī)模的擴(kuò)大，可以直接為企業(yè)帶來(lái)豐厚利潤(rùn)。這種股改效應(yīng)不會(huì)短期就結(jié)束，它對(duì)資本市場(chǎng)、對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用會(huì)是長(zhǎng)期的、持續(xù)的。
三是資本市場(chǎng)活躍發(fā)展，為上市公司資本市場(chǎng)運(yùn)作創(chuàng)造良好條件，并獲得巨大收益，也成為許多公司業(yè)績(jī)超常增長(zhǎng)的重要因素。按照合規(guī)的資本市場(chǎng)運(yùn)作要求，目前上市公司參與資本市場(chǎng)運(yùn)作主要有四種方式：一是隨著資本市場(chǎng)活躍和IPO步伐加快，上半年資產(chǎn)價(jià)格大幅度上漲，許多上市公司極大地分享了參股其他上市公司帶來(lái)的巨大利益，尤其是大量參股藍(lán)籌股和金融行業(yè)的公司，隨著銀行上市數(shù)量的增加和券商業(yè)績(jī)的大幅度改善，持有這些銀行和券商股份的公司，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的超常增長(zhǎng)。二是參與新股認(rèn)購(gòu)，獲得幾乎是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)健收益，上半年市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，新股申購(gòu)市場(chǎng)凍結(jié)資金屢創(chuàng)天量，大量機(jī)構(gòu)通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)打新股獲取收益。三是通過(guò)資本市場(chǎng)重組和整體上市實(shí)現(xiàn)新的發(fā)展。四是限售解禁規(guī)模擴(kuò)大，為公司帶來(lái)巨大利潤(rùn)。
資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)取決于市場(chǎng)信心和走勢(shì)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的決定因素不同。對(duì)于絕大部分屬于自由競(jìng)爭(zhēng)和壟斷競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的上市公司來(lái)說(shuō)，一般情況下實(shí)體經(jīng)濟(jì)的業(yè)績(jī)不會(huì)出現(xiàn)暴增和超常增長(zhǎng)。所以，對(duì)于上半年資本市場(chǎng)給上市公司中期業(yè)績(jī)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)要辯證分析。一方面，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期，中長(zhǎng)期向好，有利于上市公司資本市場(chǎng)運(yùn)作，資本市場(chǎng)運(yùn)作可以持續(xù)成為上市公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；另一方面，目前我國(guó)資本市場(chǎng)基本面發(fā)生變化，資本市場(chǎng)正由上半年的“快牛”格局逐步調(diào)整為“穩(wěn)牛、長(zhǎng)牛”格局。由此上市公司參與資本市場(chǎng)運(yùn)作收益也將趨于正常，資本市場(chǎng)運(yùn)作收益將比上半年有所下降。主要原因在于，下半年隨著供給增加，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，穩(wěn)中趨緊的宏觀調(diào)控政策取向，特種國(guó)債的發(fā)行，國(guó)有股減持速度的規(guī)定，QDII投資港股規(guī)模的增加，內(nèi)地市場(chǎng)將不斷擠兌泡沫，價(jià)格和投資趨于理性，市場(chǎng)在牛市格局中將比上半年適度降溫。而且未來(lái)股指期貨推出，也將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定影響，短期內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)做空的可能性較大。此外，國(guó)資委和證監(jiān)會(huì)近期聯(lián)合發(fā)布的國(guó)有股減持新規(guī)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為此舉有利于市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，但對(duì)部分上市公司通過(guò)減持股份獲得收益產(chǎn)生較大的抑制作用。據(jù)業(yè)內(nèi)測(cè)算，根據(jù)新規(guī)設(shè)立的“減停板”(即總股本超過(guò)10億的國(guó)有股東，3年內(nèi)減持總量不超過(guò)總股本3%；總股本低于10億的不超過(guò)5%)，陸續(xù)獲得解禁的國(guó)有限售股流通節(jié)奏大大放緩，每期可流通股的最大數(shù)量減少到原解禁計(jì)劃的1/3以下。根據(jù)當(dāng)前的市值計(jì)算，今后3年內(nèi)年均減持額度約為2300億元，占目前超過(guò)19萬(wàn)億的A股總市值比例僅約為1%。這些因素將可能使今年上半年資本市場(chǎng)火爆的場(chǎng)面難以持續(xù)。為此，投資者要辯證看待上半年資本市場(chǎng)為上市公司創(chuàng)造的財(cái)富效應(yīng)，理性判斷下階段資本市場(chǎng)走勢(shì)和上市公司全年業(yè)績(jī)。
（作者為上海銀監(jiān)局副研究員、博士） |