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要維持香港特區(qū)證券市場(chǎng)目前的發(fā)展勢(shì)頭，香港特區(qū)必須積極面對(duì)以下挑戰(zhàn)：Ａ股市場(chǎng)對(duì)香港特區(qū)證券市場(chǎng)的替代性；在國(guó)內(nèi)企業(yè)境外上市需求減弱時(shí)，香港特區(qū)股市如何補(bǔ)充新動(dòng)力；紐約、倫敦等海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)中國(guó)企業(yè)境外上市業(yè)務(wù)的分流作用；香港特區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)能否追得上國(guó)內(nèi)發(fā)展多變的環(huán)境；在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展背景下，香港特區(qū)已經(jīng)不再獨(dú)居中國(guó)金融中心的地位。
筆者從九十年代初開(kāi)始投身于大中華區(qū)國(guó)際投資銀行事業(yè)，有幸見(jiàn)證了香港特區(qū)金融行業(yè)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的融合。
回歸祖國(guó)前，作為香港經(jīng)濟(jì)主要板塊的轉(zhuǎn)口貿(mào)易，開(kāi)始轉(zhuǎn)為離岸貿(mào)易，對(duì)香港經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)力明顯減弱，而金融、地產(chǎn)業(yè)卻逐漸在整體經(jīng)濟(jì)中取得主導(dǎo)地位。尤其是在1997年，在多種復(fù)雜因素的推動(dòng)下，香港特區(qū)的地產(chǎn)、股市大幅攀升，形成港元資產(chǎn)的急速膨脹，進(jìn)而產(chǎn)生泡沫。金融風(fēng)暴后，地產(chǎn)、金融業(yè)一度一蹶不振，香港特區(qū)反復(fù)思量，開(kāi)始定位為中國(guó)的國(guó)際金融中心。
回顧過(guò)去十年，香港特區(qū)證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，大型優(yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)企業(yè)在港上市，吸引海外資金流入香港。香港股市可謂國(guó)企股的天下，H股對(duì)港股的影響逐步加深。由此，去年開(kāi)始，香港恒生指數(shù)服務(wù)公司意識(shí)到恒生指數(shù)需迎合市場(chǎng)在過(guò)去十年的快速轉(zhuǎn)變，于是加入內(nèi)地企業(yè)與H股作為恒生指數(shù)成分股，并設(shè)立H股金融指數(shù)。
新股上市是帶動(dòng)香港證券市場(chǎng)發(fā)展的重要因素，也是近年香港特區(qū)投資銀行界最熱門的話題。在新股上市的引領(lǐng)下，一輪又一輪新股集資熱潮為香港股市注入了不少優(yōu)質(zhì)的中國(guó)國(guó)內(nèi)大型企業(yè)，加深加寬了香港股票市場(chǎng)的發(fā)展，并且?guī)?dòng)了基金資產(chǎn)管理及銀行金融業(yè)資產(chǎn)加速增長(zhǎng)。香港特區(qū)IPO集資額最高的前10位公司，全是中國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)。
隨著這些大型國(guó)企不斷在港上市，香港特區(qū)的投資銀行業(yè)也發(fā)生了根本性的變化。在上個(gè)世紀(jì)九十年代初期，以香港發(fā)鈔銀行為背景的英資投資銀行幾乎完全壟斷了香港的投資銀行市場(chǎng)。九十年代中期，香港本土的華資投行在興起，慢慢侵蝕了傳統(tǒng)英資的市場(chǎng)。在全球并購(gòu)潮中，英資投資銀行也成為了美歐投資銀行的收購(gòu)目標(biāo)，英資逐步在香港市場(chǎng)消失，而港資投資銀行則完全被邊緣化。隨之而來(lái)的是具有雄厚資本的國(guó)內(nèi)投資銀行開(kāi)始進(jìn)駐香港市場(chǎng)。
由于集資金額龐大，大型國(guó)企招股項(xiàng)目的投資銀行需具備全球的銷售網(wǎng)絡(luò)。美資投資銀行具有龐大的美國(guó)本土市場(chǎng)規(guī)模效應(yīng)，加上全球的網(wǎng)點(diǎn)，可說(shuō)是占盡優(yōu)勢(shì)，但由于上市的是中國(guó)的國(guó)有企業(yè)，外資投資銀行無(wú)法完全掌握及了解國(guó)情，在平衡自身利益的前提下，在過(guò)去五、六年里，我們開(kāi)始見(jiàn)到中國(guó)的投資銀行積極地參與并活躍于大型國(guó)家企業(yè)的上市工作。到了今時(shí)今日，中國(guó)的投資銀行經(jīng)過(guò)十年的積累，已成為了香港投資銀行界的一股重要力量。
但應(yīng)該看到的是，香港特區(qū)的發(fā)展有新的風(fēng)險(xiǎn)也有新的機(jī)遇，去年“準(zhǔn)生”的QDII不斷推進(jìn)，香港特區(qū)為主要得益市場(chǎng)。目前A股和H股差價(jià)頗大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和香港特區(qū)市場(chǎng)資金互通程度低，A股反映國(guó)內(nèi)市價(jià)，與H股反映的國(guó)際市場(chǎng)接受的價(jià)格，出現(xiàn)了較大的斷層。如果能夠加強(qiáng)互通機(jī)制，令資金流通更為順暢，國(guó)內(nèi)供求與國(guó)際供求相連接，發(fā)揮股市的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，提高市場(chǎng)效率，將有助收窄兩者股價(jià)的差距，對(duì)香港特區(qū)金融市場(chǎng)有好處，也有助國(guó)內(nèi)資金“排洪”。
面對(duì)在高位震蕩的A股市場(chǎng)，越來(lái)越多的內(nèi)地投資者開(kāi)始盯上相對(duì)便宜的H股。雖然內(nèi)地居民直接投資香港股市仍然沒(méi)有放行，但是私炒港股的熱潮逐漸高漲。有關(guān)專家指出，通過(guò)發(fā)行可以投資港股的產(chǎn)品，將有助于遏制私炒港股。
截至目前，共有44只股票同時(shí)在香港和內(nèi)地上市，以目前的收盤價(jià)來(lái)計(jì)算，H股的價(jià)格全部低于A股，平均而言H股要比A股便宜40%左右。由于近期A股市場(chǎng)大幅震蕩，赴港開(kāi)戶的人較多。根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2005年至2006年，外地投資者的交易比重占香港市場(chǎng)總成交金額的42%，創(chuàng)下10年來(lái)的最高水平，其中除香港之外的亞洲地區(qū)投資者的交易占外地投資者交易的21%。根據(jù)現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定，私炒港股不受保護(hù)，通過(guò)相關(guān)QDII產(chǎn)品投資港股才是合法渠道。
目前，人民幣快速升值，實(shí)現(xiàn)全面自由兌換速度可能比預(yù)期快得多，屆時(shí)，可能不止香港特區(qū)可做國(guó)際金融中心。香港特區(qū)要保持金融中心地位，關(guān)鍵是繼續(xù)作為國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”的大門。在香港特區(qū)上市的H股與紅籌全面回歸A股，國(guó)內(nèi)A股融資能力已現(xiàn)爆發(fā)，港股作為國(guó)內(nèi)企業(yè)主要融資平臺(tái)的地位開(kāi)始動(dòng)搖。國(guó)內(nèi)A股市值總值已超越港股市值，國(guó)內(nèi)股市融資能力與日俱增，未來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)港上市數(shù)量將逐步減少，這已不是一個(gè)杞人憂天的問(wèn)題。同時(shí)，海外金融市場(chǎng)也頻頻向國(guó)內(nèi)企業(yè)招手，引其到美國(guó)、英國(guó)、甚至歐洲交易所上市，競(jìng)爭(zhēng)矛頭直指港交所。去年香港新股集資額雖超美趕英，但今年沒(méi)有像工行、中行等超級(jí)企業(yè)來(lái)港上市，估計(jì)新股集資額將大幅下跌。
目前企業(yè)偏向在國(guó)內(nèi)Ａ股市場(chǎng)上市已經(jīng)是一個(gè)事實(shí)，在這一過(guò)程中，香港特區(qū)的一級(jí)融資市場(chǎng)可能會(huì)受到某種程度的打擊。但待Ａ股恢復(fù)理性狀況后，Ｈ股和紅籌仍會(huì)像以前一樣在香港特區(qū)市場(chǎng)融資上市。而且香港特區(qū)金融市場(chǎng)也是朝著多元化區(qū)域性市場(chǎng)的目標(biāo)邁進(jìn)，將引進(jìn)東南亞、澳大利亞、北美洲、中亞地區(qū)的企業(yè)來(lái)港上市。
此外，香港特區(qū)的股市、期指與小部分衍生工具（主要是恒指期貨）比較活躍，其他金融市場(chǎng)均較落后。債券市場(chǎng)發(fā)展始終未成氣候，二手債市成交欠活躍，債市電子交易平臺(tái)尚待建立。外匯市場(chǎng)表現(xiàn)不如新加坡。房地產(chǎn)基金起步緩慢，至于對(duì)沖基金，雖然其管理資產(chǎn)總額在過(guò)去兩年大增，但對(duì)比歐美市場(chǎng)而言，仍是微不足道。同時(shí)，如果國(guó)內(nèi)正式推出股指期貨，香港特區(qū)將面臨新挑戰(zhàn)。在商品期貨市場(chǎng)方面，香港特區(qū)與日本、韓國(guó)和新加坡均有差距。
總體而言，香港特區(qū)金融市場(chǎng)整體深度與廣度不足，產(chǎn)品和市場(chǎng)不夠多元化，不利于香港特區(qū)金融中心地位的確立，這些都是我們需要積極研究與盡快解決的問(wèn)題。
（作者為交銀國(guó)際控股投資銀行董事總經(jīng)理、中國(guó)人民大學(xué)榮譽(yù)講座教授） |