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| 從反思中尋求打贏現(xiàn)代金融戰(zhàn)的智慧 |
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| 2007-06-08 作者：趙曉 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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這場(chǎng)股市信心危機(jī)凸現(xiàn)出了我們的軟肋。所有的中國(guó)人都得目睹并親歷一場(chǎng)看不見(jiàn)硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)，即全球化背景下的金融戰(zhàn)。由于利益使然，國(guó)際資本必定借助人民幣匯率的波動(dòng)，借助中國(guó)股市和樓市，借助中國(guó)資本自由化的進(jìn)程，完成看不見(jiàn)的全面包圍式的布陣。中國(guó)人尤其是各個(gè)權(quán)威部門現(xiàn)在是到了趕緊補(bǔ)上現(xiàn)代金融戰(zhàn)這一課的時(shí)候了。
就在過(guò)去幾天，以中國(guó)崛起為背景，在剛剛走向復(fù)蘇與新興的中國(guó)資本市場(chǎng)，上演了一回現(xiàn)代版、金融版的火燒赤壁。滬深股市眾多的散戶們?cè)谶^(guò)去幾天經(jīng)歷了一次驚心動(dòng)魄、終生難忘的過(guò)山車行情。除了正熱身等待進(jìn)場(chǎng)喋血的QFII們外，這樣讓人心顫的局面恐怕是國(guó)內(nèi)任何利益一方都不愿看到的。且讓我們暫時(shí)撇開(kāi)賬面損失和傷痛，來(lái)對(duì)這次股市暴跌作一些分析，希望從中總結(jié)并學(xué)到些東西，為中國(guó)崛起找到鏡鑒，尋求智慧。
1997年，筆者曾在北大潛心研究亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，擔(dān)心的就是有朝一日中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大后也會(huì)落入類似的陷阱（參見(jiàn)筆者與楊帆合寫《亞洲金融危機(jī)：中國(guó)的挑戰(zhàn)》一書(shū)）。對(duì)于金融危機(jī)的研究，經(jīng)濟(jì)學(xué)界一開(kāi)始多認(rèn)定是宏觀經(jīng)濟(jì)面有麻煩（這被稱為第一代貨幣危機(jī)模型或理論）。后來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們更多關(guān)注微觀層面尤其是公司道德風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)的關(guān)系，認(rèn)定金融危機(jī)的發(fā)生可能與許多公司不道德行為有關(guān)，比如說(shuō)大量銀行資金成為呆壞帳或資金違規(guī)入市等，這被稱之為第二代貨幣危機(jī)模型或理論。然而，這些研究在解釋亞洲金融危機(jī)時(shí)都顯得蒼白無(wú)力。因?yàn)樵?997年，金融危機(jī)中的香港和新加坡宏觀經(jīng)濟(jì)面相當(dāng)好，在華裔經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉遵義的宏觀計(jì)量分析中，兩地宏觀綜合得分幾乎為滿分，而且微觀面、監(jiān)管面也都不錯(cuò)。顯然，金融危機(jī)有著更深刻的詭秘的因素。
這到底是什么呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)家們于是提出了第三代貨幣危機(jī)的模型或理論來(lái)解釋，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)信心和預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的影響，說(shuō)白了，無(wú)論宏觀面和微觀面如何，信心崩潰足以導(dǎo)致市場(chǎng)崩潰。這里面，又有許多有趣的理論，比如“羊群效應(yīng)”，指散戶容易跟風(fēng)，像索羅斯這樣的“羊頭”，無(wú)論是在話語(yǔ)方面還是在資本運(yùn)作方面，都容易引起散戶跟風(fēng)，其致命一擊，很容易成為市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，接下來(lái)出現(xiàn)“墻倒眾人推”的結(jié)局。
以筆者拙見(jiàn)，過(guò)去幾天內(nèi)滬深股市的狂瀉，原因正在于信心喪失。因?yàn)榍闆r再清楚不過(guò)，當(dāng)前的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)在是好得不能再好：高增長(zhǎng)、低通脹、高效益，而且結(jié)構(gòu)在改善，即使食品價(jià)格上升也只是暫時(shí)現(xiàn)象。在微觀層面，或許有違規(guī)資金入市，一旦股市下跌或風(fēng)聞?wù)Y金檢查，它會(huì)落荒而逃。到目前為止，銀行資金與股市之間有一堵防火墻，而企業(yè)層面的效益良好，銀行呆壞帳減少，因此微觀的道德風(fēng)險(xiǎn)顯然也不是主要原因。就宏觀環(huán)境看，滬深股市大牛趨勢(shì)不可能根本改變。但是，信心的重建卻仍非易事。
從這場(chǎng)股市信心危機(jī)中，國(guó)人可以想到的是，我們現(xiàn)在太需要學(xué)習(xí)更多的東西了。用不當(dāng)?shù)姆绞健罢{(diào)控”與用不當(dāng)?shù)姆绞健巴惺小睂?duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展都是危害。真正建立起市場(chǎng)化的游戲規(guī)則，嚴(yán)肅規(guī)范游戲規(guī)則，對(duì)股市的利好遠(yuǎn)勝于左手拿走再用右手還，但骨子里仍然是非市場(chǎng)性的博弈，其對(duì)于中國(guó)股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展要更為重要。
中國(guó)正在崛起，中國(guó)終將崛起。然而，中國(guó)崛起迄今為止還只是一種可能的前景，并且更多是總量意義而不是人均意義上的崛起。而在此前，所有的中國(guó)人都得目睹并親歷一場(chǎng)看不見(jiàn)硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)，即全球化背景下的金融戰(zhàn)。由于利益使然，國(guó)際資本必定借助人民幣匯率的波動(dòng)，借助中國(guó)股市和樓市，借助中國(guó)資本自由化的進(jìn)程，完成看不見(jiàn)的全面包圍式的布陣。
從流動(dòng)性開(kāi)始過(guò)剩的那一天開(kāi)始，中國(guó)就正式進(jìn)入了金融———資本時(shí)代，而這個(gè)新時(shí)代與產(chǎn)品時(shí)代的宏觀調(diào)控大不相同的地方，正成為中國(guó)崛起的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在產(chǎn)品時(shí)代，政府調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小并且簡(jiǎn)單。比如，政府如果認(rèn)為投資過(guò)度，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，可以采取簡(jiǎn)單地關(guān)閉某個(gè)企業(yè)（想一想本輪宏觀調(diào)控的第一個(gè)標(biāo)志性事件“整頓鐵本”）的做法。然而，在金融—資本時(shí)代，市場(chǎng)是一個(gè)完整的整體，信心的崩潰很容易讓市場(chǎng)尤如多米諾骨牌一般倒坍，“一損俱損，一榮俱榮”，無(wú)數(shù)財(cái)富頃刻間煙消云散。在產(chǎn)品時(shí)代，人類競(jìng)爭(zhēng)可通過(guò)和平的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)方式，也可以用非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)爭(zhēng)方式。然而，各樣的競(jìng)爭(zhēng)基本上都是以可見(jiàn)的方式發(fā)生。有人要搶別人的東西、土地、財(cái)富，都必須借助于有形的軍隊(duì)和各種兵器。然而，在金融———資本時(shí)代，掠人財(cái)富無(wú)需大興刀兵，只要善于使用金融武器，尤其是利用好全球一體化的高能的信息平臺(tái)與金融平臺(tái)，就可在談笑之間，將競(jìng)爭(zhēng)國(guó)毀于一旦，并且往往是以“閃電戰(zhàn)”的方式來(lái)劫掠對(duì)方財(cái)富。
20年前，如此經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)在美日之間發(fā)生過(guò)一次，它一舉摧毀了日本趕超美國(guó)的希望。10年前，如此經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)又在亞洲金融危機(jī)中再度上演，它幾乎毀滅了亞洲崛起的夢(mèng)想。如今，如此經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)將不可避免地在全世界最大的兩個(gè)大國(guó)———中美之間發(fā)生。這不是某個(gè)人的陰謀，也不是美國(guó)政府的陰謀，而是國(guó)際資本在利益驅(qū)使下各方面力量的必然合謀。
很清楚，因?yàn)橥ㄟ^(guò)QFII方式進(jìn)來(lái)的國(guó)際資本太少，于是“熱錢”通過(guò)違反中國(guó)法律的方式如海盜一樣進(jìn)來(lái)（僅今年一季度估計(jì)在700億美元以上）。至于在外邊排隊(duì)等待進(jìn)來(lái)的更多、更大的資本,則無(wú)疑希望中國(guó)股市盡量上漲得慢一點(diǎn)，所以他們就要唱空。至于進(jìn)來(lái)的QFII呢？他賺夠了，一年之間賺了幾倍，然后在3000點(diǎn)離場(chǎng)了。QFII們沒(méi)有想到，股指抬到了4000點(diǎn)，眼見(jiàn)又要直奔5000點(diǎn)了。這使得他們非常失望，于是有了失態(tài)的集體唱空。筆者看過(guò)幾乎所有QFII們的唱空觀點(diǎn)，根本沒(méi)有任何令人信服的理?yè)?jù)，有的只是故意的誤導(dǎo)。
事實(shí)上，股票和鈔票以及股指期貨這樣的金融衍生工具就是新的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)的武器。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)和其他中美戰(zhàn)略對(duì)話的官員，QFII經(jīng)濟(jì)學(xué)家等一干受人尊敬、溫文爾雅的人嘴吐出的話語(yǔ)，完全可以具備子彈的力量，直擊市場(chǎng)最軟弱的“信心”部位，尤其是擊中那些缺乏自信心，不太懂得現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代金融為何物，卻盲目崇拜QFII、崇拜格林斯潘這樣的所謂名流的某些中國(guó)人的心，誤導(dǎo)其作出錯(cuò)誤判斷。
全球化背景下的金融戰(zhàn)堪稱現(xiàn)代一切戰(zhàn)爭(zhēng)中最高級(jí)和最危險(xiǎn)的戰(zhàn)爭(zhēng)，這使得金融—資本市場(chǎng)事實(shí)上已經(jīng)成為中國(guó)了的第二國(guó)防。中國(guó)人尤其是各個(gè)權(quán)威部門現(xiàn)在是到了趕緊補(bǔ)上現(xiàn)代金融戰(zhàn)這一課的時(shí)候了。
筆者衷心希望，中國(guó)的公眾和官員，市場(chǎng)與政府，各個(gè)利益群體均能夠從這番不尋常的教訓(xùn)中獲得深刻的反省和總結(jié)。如此，則這場(chǎng)經(jīng)歷有可能變成對(duì)中國(guó)大國(guó)崛起的莫大祝福。因?yàn)檫@場(chǎng)波折，我們將有能力去打贏這場(chǎng)已經(jīng)不宣而戰(zhàn)的現(xiàn)代金融戰(zhàn)，避免日本與亞洲多國(guó)的教訓(xùn)，真正地迎來(lái)中華民族的復(fù)興。 |
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