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| 不可預(yù)期是投機(jī)主導(dǎo)股市的重要原因 |
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| 2007-06-07 作者：時寒冰 來源:上海證券報 |
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如果股市本身是可預(yù)期的，投資就會取代投機(jī)成為市場的主導(dǎo)；如果股市是不可預(yù)期的，就會引發(fā)短期行為，投機(jī)就會成為市場的主宰，而這正是我國股市的一大致命問題：市場的不可預(yù)期性造成了投機(jī)的活躍。
有關(guān)部門將印花稅從1％。調(diào)整為3％。，引發(fā)了一場空前的暴跌。原本為了擠壓泡沫，減少股市風(fēng)險的措施，卻成了引發(fā)股市連續(xù)跌停的導(dǎo)火索。為什么？我認(rèn)為根本原因在于投資者對股市未來、對今后的投資收益變得越發(fā)不可預(yù)期。
首先，印花稅提高到0.3%之后，依據(jù)現(xiàn)在的成交量，幾乎相當(dāng)于甚至超過所有上市公司的利潤總和都被抽走，如果加上券商的傭金，從理論上來看，一個賬戶在滿倉操作不虧不賺的情況下，來回交易一百余次資金即化為零。交易成本的增加使得投資者對未來盈利的預(yù)期大大降低。其次，印花稅提高表現(xiàn)出來的管理層對股市的態(tài)度，讓投資者普遍擔(dān)心更強(qiáng)有力的調(diào)控手段可能接踵而至，市場中彌漫著憂慮和不安氣氛，不可預(yù)期性加大。
需要強(qiáng)調(diào)的是，目前股市的不可預(yù)期性并不來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我國經(jīng)濟(jì)的增長是高速而且平穩(wěn)的。股市的不可預(yù)期性也不源于決策層為我國資本市場確立的發(fā)展目標(biāo)，“大力發(fā)展資本市場”的定位明確而直觀。真正的不可預(yù)期源于市場之外而又能夠?qū)κ袌霎a(chǎn)生重大影響的力量。比如，投資者不可預(yù)知的股市調(diào)控政策等，這一調(diào)控本身的不確定性會反過來激發(fā)人們的短期投機(jī)行為，加重投機(jī)氣氛。我國股市至今未能走出這種困局。
此次的印花稅提高很大程度上源于有關(guān)部門對股指快速上漲的擔(dān)憂，這成為出臺干預(yù)措施的依據(jù)和參照。但是，這個依據(jù)和參照本身是否就科學(xué)合理？如果它本身就是錯的呢？中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)20多年保持高速發(fā)展，股指繼續(xù)在兩千點(diǎn)以內(nèi)徘徊是健康還是一種壓抑和扭曲？而且，誰能取代市場給出一個標(biāo)準(zhǔn)，衡量股指漲到何種地步才算合理？這種標(biāo)準(zhǔn)由管理層單方面決定而排除投資者的博弈是否合理？
應(yīng)該認(rèn)識到，我國此前一段時間股指的快速上漲是有許多因素提供強(qiáng)有力支持的。并且，隨著全球資產(chǎn)證券化進(jìn)程的加快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康狀況良好國家的股票指數(shù)漲速越來越快已成為世界性趨勢，并不能成為調(diào)控股市的充分理由。
以美國為例，道·瓊斯指數(shù)從1995年2月到今年6月1日創(chuàng)下13692點(diǎn)的歷史新高，12年間上漲了整整9600多點(diǎn)，是1906年到1995年近90年間漲幅的兩倍還多。面對股市如虹的漲勢，就連時任美聯(lián)儲主席的格林斯潘也曾一度感到不安，連續(xù)數(shù)次發(fā)出“非理性繁榮”的警告。1998年7月，格林斯潘威脅要采取干預(yù)措施，盡管最終并未采取實(shí)際行動，但由于這種態(tài)度使市場突然變得不可預(yù)期，美國股市暴跌，短短半個月時間從9300多點(diǎn)下跌到7500多點(diǎn)，格林斯潘不得不通過印制鈔票和降低利率的方式，來增加貨幣供應(yīng)量，修補(bǔ)自己此前的失誤。
當(dāng)格林斯潘認(rèn)識到人為干預(yù)對資本市場的危害，開始變得小心翼翼，強(qiáng)調(diào)市場自身的調(diào)節(jié)功能，使投資者不必?fù)?dān)心來自于市場之外的不確定性風(fēng)險，而對股市未來回報的可預(yù)期性加強(qiáng)，美國股市繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，成為保持美國消費(fèi)持續(xù)強(qiáng)勁的一個重要推動力量。
縱觀資本市場的發(fā)展歷史，任何一個國家的資本市場要健康可持續(xù)發(fā)展，都須能夠給投資者一個相對可以預(yù)期的收益。這種預(yù)期使得投資而不是投機(jī)占據(jù)上風(fēng)，推動市場健康發(fā)展。倘若這種投資收益是無法預(yù)期的，充滿了變數(shù)，那么，投機(jī)而不是投資就會成為市場的主流，市場很容易暴漲暴跌。
美國華爾街現(xiàn)在流行一句名言：“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”資產(chǎn)證券化是一種全球性大趨勢，它要求人們以寬容的胸襟迎接這個時代的到來。今年2月，格林斯潘對中國股市提出建議：中國股市的如虹漲勢應(yīng)該順其發(fā)展，政府不要過多干預(yù)，應(yīng)該放手讓市場按其自身軌道發(fā)展。
政府的歸政府，市場的歸市場。走出政策市，廣大股民對投資的收益才變得可以預(yù)期，中國股市才能健康向前發(fā)展。 |
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